NVIDIAのジェンセン・ハウングが、市場がまだ評価していないようなことを言った——それとも、実は評価しているのか？

「来年、Nvidiaが今年よりも2倍多くのチップを売れると思います。」ジェンセン・ホアンは木曜日、スコットランドで開催されたAIサミットの場で記者たちに話した。.

それが、最初に得られた数字です。収益に関する数値ではなく、利益率の予測でもありません。また、投資家が企業を評価する際に実際に使う通貨で表される指標でもありません。単に量のことです。チップの量が2倍になっているのです。

黄は、需要を表明することに何ら躊躇していない。しかし、NVIDIAが生産するチップの総数については、公に明らかにしたことがない。つまり、これは、同社が通常内部で管理している指標を用いた新たな基準値だったのだ。そして、その数値は、NVIDIAが初めての1年先の収益予測を発表して分析家たちを驚かせた2週間後に示された。2028年度の成長率は70％で、これは約6,730億ドルに相当します。これは、従来の予測で見積もられていた5,700億ドルを大幅に上回っています。.

市場が直面している問題はこうです：管理層が約束したのは70％です。彼らが考える需要の根拠となるのは「2倍」ということです。しかし、実際には供給と需要の間にギャップがあります。

8月の決算説明会で、黄は明確に述べました。需要は「70％をはるかに上」です。CFOのコレット・クレスによると、顧客の予測値を考慮すると、成長率はほぼ2倍になるという。70％という数値が選ばれたのは、サプライチェーンが達成できる限界の数値だからです。これは主にメモリ部品の制約によって決まります。「私たちの全てのサプライチェーンが困難な状況にあります。そして、その問題は全員に及んでいます」とハウンは言った。「全員が全力で努力しています。」供給と能力に関する約束額は、1190億ドルから2790億ドルに急増しました。メモリコストの上昇によって引き起こされている。

言い換えれば、70％という基準は、会社が達成しなければならない最低要求値であり、上限ではありません。

NVIDIAの株価（NASDAQ: NVDA）は今日、222.27ドルで取引されており、1.336％上昇しています。木曜日、スコットランドに関するコメントで2.8%の上昇した後市場価値は5.36兆ドルです。この株価は、今年に入って19.2％上昇し、過去4か月間では32.7％上昇しました。

5.36兆ドルという数字は、注目に値します。NVIDIAの株価は、後期P/Eで27.8倍です。これは妥当な数値のように見えますが、将来のP/Eが59.3倍になることを考えると、市場はすでに異常なほどの収益成長を予想しているのです。この評価基準では、成長は想定されているわけではなく、必須条件です。

現在の価格が成り立つためには、その会社が先ほど述べた水準を維持している必要があります。27.8という後続P/E値は、NVIDIAがすでに達成している成果を示しています。具体的には、粗利益率は74.15%、運営利益率は64.02%、投資資本収益率は86.65％であり、過去12ヶ月間の自由現金流は1270億ドルです。これらの指標から見ると、この企業の業績は、アメリカの企業ではあまり見られないほど優秀なものです。

しかし、59.3という前年同期比P/E値は、投資家がその利益率が維持されると、あるいは少なくとも悪化しすぎて損害を与えない程度にはならないと期待していることを示しています。また、来年度の収益は70％増加すると予想されています。NVIDIA自身も同様の見方を示しています。第4四半期では、粗利益率が71～72％でしたが、2028年度には72～73％に落ち着く見込みです。これは、現在の74.15%から低下した数値ですが、経営陣によると、今後予定されている価格上昇によってその下落が緩和されるとのことです。AMD側では、第4四半期から10％の価格上昇が行われることについて、パートナー各社に通知しました。これは、TSMCのウェーハコストの上昇を相殺するためです。つまり、半導体サプライチェーン全体が、価格を高く設定しているということです。

さて、再び「2倍の数」について考えてみましょう。

ここでは、体積と収益の関係が重要です。もしNVIDIAが出荷するチップの数を2倍にしても、製品構成が低価格の部品へと移行するならば、収益の増加率は100%には達しない可能性があります。逆に、Vera Rubinプラットフォームは、NVIDIAが8月初旬から提供を開始したもので、高利益をもたらす「エージェント型AI」ワークロード向けに設計されています。、取引量の割合が大きくなるため、収益は単位数よりも速く増加する可能性があります。

そのバランスはわかりません。NVIDIAはそれを公表していません。だからこそ、黄が「量」を指標として選んだのです。これは、まだ決定されていない製品の価格設定に関わらず、自信を持って言える数値なのです。

また、「来年度」とは何を意味するのかという問題もあります。黄は、会計年度と暦年との違いについて明確に説明していません。彼の会計年度は1月に終わります。もし「来年度」が2026年10月から2027年9月までの期間だとしたら、その期間では2028年度の約3分の2しかカバーされないことになります。つまり、2028年度の後半の期間が重要な役割を果たさなければなりません。正確なことはわかりません。

タイミングがまた一つの要素となります。連邦準備銀行は水曜日、金利を25ベーシスポイント引き上げました。3年ぶりの初めてのハイキングで、標高は3.75％～4％です。— 石油価格によるインフレ、関税、そしてAIへの投資の増加が原因です。18人のFed関係者の中で16人が、年末前にさらに金利が上昇すると予想しています。また、10年物トレードスチュワードの利回りは、2月の低値から約100ベースポイント上昇しました。.

通常、より厳しい金融政策は、高成長性の株に悪影響を与えます。しかし、NVIDIAの株価上昇は、何か別の理由があることを示しています。少なくとも今のところ、成長の動きが金利の動きを上回っているのです。

リスクの問題はどうなるのでしょうか？競争の状況は依然として続いています。Amazon、Alphabet、Microsoft、Metaといった企業たちは、独自のAIチップを開発しています。もし主要な顧客が、わずかなワークロードをより安価で特化した代替品に移行するならば、NVIDIAは総量は変わらなくても利益率が低下することになります。70％という目標は、中国のデータセンターから得られる収益を明確に除外している。— 輸出制限がどう進むかによって、好機になる可能性もあれば、不確定要因になる可能性もある市場です。

それでも、収益に関するデータは否定しがたいものです。過去8四半期において、NVIDIAは毎回EPSの予想を上回り、収益の予想も毎回上回っています。最新の四半期である2026会計年度第2四半期では、収益は466億ドルで、コンセンサス値は460億ドルでした。EPSは1.05ドルで、予想値は1.01ドルでした。現在、事業の約半分を占める非ハイパスケーラ部門は、年間100％の割合で成長しています。.

算数的な話を終えてみましょう。59倍の収益成長を達成するためには、NVIDIAは売上が70％増加し、利益率が71％以上を維持できるようになければなりません。黄氏は、需要がそれを超える可能性があると示唆しています。しかし、供給チェーンがそれに追いつけるかどうか、そして2倍の生産量で今日の利益率を維持できるかどうかが、今後の重要な課題です。

市場は前半の内容を信じているようです。後半については、どれだけ考慮されているかはわかりません。