Nvidiaは収益を2倍にしたが、なぜ株価は動かないのか？

8月26日、Nvidiaは史上最高の第2四半期を記録したと発表しました。996億ドル。前年比で106％の増加です。そして、18％の連続的なステップです。75％の総利益率予測を上回った。約6%、戻ってきた260億ドルを株主に還元するそして、1270億ドルの後続の自由現金流と純現金バランスシートをもって期間を終えました。2週間後、その日の株価は約2％下落し、過去1ヶ月間はほぼ横ばいでした。しかし、6ヶ月間では22％上昇していますが、数値が改善しても何も変わりませんでした。

そのギャップこそが重要な点です。Nvidiaは、AIの実装が本物であることを証明するために苦労しているわけではありません。市場は、その証明に対して高額な料金を支払うことをやめてしまったのです。

アップスurpriseエンジンが限界に達している

かつてニューディビアの株価を押し上げていた要因が、今や弱まっている。ニューディビアは、経営陣自身が立てた予測を上回った。14回連続で成功したしかし、これらのビートの大きさは、平均値から徐々に小さくなっていった。2024年度の予測値を上回り、今期は5.7%となりました。販売側のモデルも、ついにそのペースに追いついた。

その圧縮は、需要が減少しているわけではありません。市場がついに成長を信じるようになったのです。そして、予期せぬ出来事とは異なり、信念は一度だけ再評価されるだけです。したがって、投資家の疑問は「Nvidiaは成果を上げるだろうか？」というものから、「将来の数値はどうなるのか？」というものへと変わります。今四半期には、具体的な兆候があります。

最初のテルは、3ポイントのマージンを返すことです。

この四半期の粗利益率は75％で、前四半期と比べてほぼ変わらず、前年同期比では上昇した。しかし経営陣は次の四半期の粗利益率を74％に下げるよう指導しており、そうなると予想されている。その後の四半期では70%～72%程度になると予想され、2028年度の水準も72%～73%前後になるだろう。主にメモリコストの上昇によって引き起こされている。これは、2〜3ポイントの総利益率の減少という、明らかに予測される現象です。

このような高い利益率は、一部は不足状態の結果です。つまり、誰もが必要とするアクセラレーターに対して、売り手市場が存在していたのです。Nvidiaが新しいVera Rubinプラットフォームや一般的な供給増加によって、より多くの製品を提供するようになると、その不足状態は解消されます。106%という収益率は、実際にはより少ない数値を隠しているだけです。

第二の情報は、誰が購入しているかということです。

Nvidiaの成長は、依然として数社の大規模ユーザーに大きく依存している。Microsoft、Alphabet、Amazon、Metaが合わせて…前四半期の資本支出は1660億ドルで、前年比87％の増加だった。、そしてヘンゼル・ホアンは、長期にわたる準備プロセスを、循環の持続可能な部分だと呼んでいます。しかし、より興味深いのは、データセンター事業における「ハイパースカラーでない部分」です。これを別々に管理しているのです。四半期で400億ドルで、前四半期比25％増加し、年間比では138％の増加となった。AIラボ、企業、そして政府所有の顧客によって支えられている。これは、既に注目されている巨大な投資規模を超えた需要の拡大であり、第二や第三の顧客基盤が構築される段階です。

それは重要です。なぜなら、支持構造に関する議論は、推論の過程の中で行われるからです。Nvidiaは依然としてAIトレーニング分野でリードしているが、推論分野は異なる、より競争の激しい市場になりつつある。— トレーニング済みモデルが大規模に利用されるにつれて、サイクルのその部分が最も急速に成長しています。そして、トークンあたりのコストやレイテンシが、CUDAの依存性ではなく、勝者を決定します。だからこそ、Nvidiaは今、専用のインフィルエンサリング用のチップを提供しているのです。Groq LPXアクセラレーターが本格的に製造中です。— そして、それが言うようなソフトウェアを推進している。ブラックウェルではトークンコストが約5倍になりました。Nvidiaを成功に導いたのは、トレーニングの過程で築かれたものです。推論処理は再び競争の場を開くのです。

Nvidiaにとって、市場が十分に急速に拡大する場合、独占状態を維持する必要はありません。しかし、推論処理への移行によって、当初75％の総利益率が達成できた価格設定力が低下してしまいます。これは、前述の利益率目標と同じ要因です。

何が成果を上げているか、そしてまだ実現されていないものは何か

収益は実際に発生しています。利益率の目標も明確です。定期的な収入に関する回答もあります——新しいものです。「NeoClouds」を活用した収益共有モデルで、経営陣は中長期的に数十億円の利益が得られると言っている。それは、報告された結果ではなく、主張される内容です。したがって、収益計算書に記載されるまでは、基本シナリオからは除外されるべきです。この違いこそが、この分野の重要な特徴です。

したがって、長期的な命題は変わらない：来年度では、収益が約70％増加すると予想されています。バランスシート上の金額は純現金に相当し、そのハードウェアに付随するソフトウェア層こそが、将来の価格倍数を決定する要因となります。しかし、長期的な理論が成立しているからといって、短期的な利益が魅力的になるわけではありません。市場はすでにほとんどの価格設定を行っているのです。だからこそ、記録的な四半期においても株価は横ばいになっているのです。理論が完全に理解された後は、残りの収益曲線が他のAI関連銘柄よりも優れているかどうかを考えるべきであり、既に価格が設定されているものを守る必要はありません。

重要な報告が出ると、その株価の下落は、単なる判断ではなく、むしろ機会となることが多い。今重要なのは、市場がまだ信じていないその重要な報告が何であるかということだ。