Nvidia、AIのブームが確認される。9月で、誰がまだその投資を可能にするかが決まる。

水曜日の報道は、AI関連市場が受けた中で最も良い結果でした。そして、株式市場の反応は約1日間続きました。

Nvidiaは、第2四半期の収益について報告しました。960億2000万ドル、前年比で106％の増加データセンターの売上は890億ドルで、117％の増加となりました。経営陣は今四半期を約1080億ドルという水準に導くことを目指し、非GAAP利益は1株あたり2.22ドルで、これも12％の増加でした。平均的な分析家の予想では、920億2000万ドルの収益に対して2.10ドル程度となる。株数終値後、4%以上上昇した次のセッションでは、再びパワーが上昇しましたが、金曜日の午後には約4％減少しました。フェデルカーシー・ケビン・ワーシュがジャクソンホールで講演記録的な四半期で、配当後のポップの半分がすでに返還されました。

その四半期はその役割を果たしました。需要の減少という問題は解消されました。2027年までのブラックウェルとヴェラ・ルビン社の総売上は約1兆ドルになると、経営陣が予測していました。そして、ヴェラ・ルビン社の成長が今や成長の原動力となっています。ですから、重要なのはその数字ではなく、80点のハードルに対して85点の成績を収めたとしても、株価が持続的に上昇するわけではないという事実です。

より深い疑問は、なぜそうなるのかということです。Nvidiaは今週、市場価値が5.3兆ドルで、過去の売上高は約17倍です。一方、Broadcomの場合は24倍程度です。これらは長期にわたる投資対象であり、その価値は将来の収益年にかかっています。つまり、金利の上昇が最も影響を与えるのです。これが、過去2ヶ月間の市場反応の背景です。そして、この理由から、3つの企業が「バル・ケース」が求める成果を達成し、その価値に応じて売却されたのです。

• ブロードコム報告された1四半期で108億ドルのAIチップ収入を実現し、これは予想を143％上回る数字です。しかし、経営陣が再びAIの見通しを上方修正することを拒否したため、翌日には株価が12.6％下がりました。.
• オラクル2026年度の財政状況は記録的なものだったと報告されました。残りの履行義務は6380億ドル将来のクラウド収入に関する署名された契約の残高、そして株式も同様です。その後のセッションでは、約10％減少しました。.
• アルファベット2026年の投資予算を引き上げた2,050億ドルという高い水準ですが、7％の減少となりました。なぜなら、今四半期では自由現金流がマイナスになり、長期負債も6ヶ月で980億ドル以上に増加したからです。.

実際のAI需要が確認された3つの事例と、3つの否定的な反応がありました。それはノイズではなく、実際に進展した障害です。以前の問題は、業界が十分に早くAIインフラを構築できるかどうかでした。新たな問題は、どれほどの資金が必要か、そしてその際、誰が負担を背負うかということです。

制約がどこに移動したかを見てみましょう。2023年と2024年では、ボトルネックはアクセラレーターでした。今では、Nvidia自身の製品が、他のチップよりも高い性能を発揮しています。SKハイニックスとの契約により次世代メモリが確保され、オハイオ州での土地と電力のパートナシップもあります。四半期前の2週間前には、Nvidiaはさまざまなパートナーシップを結んでいました。アポロ、ブラックロック、ブラックスティーン、ブルックフィールド、ゴールドマンサックス、KKRは、AIデータセンターのために5000億ドル以上の第三者資本を調達する予定です。そして、収益の一部を得る対価として、AIクラウドプロバイダーに対して信用支援を提供していると報告されています。重要なのはその規模です。アメリカで最も大きなクラウドおよびAIインフラ投資を行う企業たちは、2026年の設備投資額を約6600億ドルから6900億ドルにする予定であり、これは2025年時期の水準のほぼ2倍に相当します。つまり、現在は連邦準備銀行が定めるどんな利率で資金を調達しなければならないのです。言い換えれば、購入者のコストパフォーマンスというものが、Nvidiaの収益報告書に反映されるようになったということです。

連邦準備制度はそれに気づいている。7月の会議記録には、「AI関連の需要」――中東の供給ショックや関税と共に—価格上昇を引き起こす要因の中で。7月29日、委員会9対3の投票で、利率は3.50％から3.75％に引き上げられましたが、3人の委員が利率の引上げに反対しました。それ以来、30年物国債の利回りは、2007年以来最高値に達した。9月の値上げの可能性は、過去1ヶ月で約3/2から4分の5の間で変動しています。現在、ほぼ5人に4人が、年末までに少なくとも1回の値上げが起こると予想しています。このような状況の中で、キャッシュフローが正しい企業については、値上げというのは大きなニュースではなく、単に購入する製品の価格が上昇することです。

9月は、二つの物語が最終的に出会う時であり、4つのチェックポイントを経てです。

1. 9月2日— ブロードコム。この結果により、同社の売上高は約294億ドル、AI関連の売上高は160億ドルに達し、前年比で200％以上の増加となりました。今後の課題は、この予測を上回る実績が、6月の株価下落の影響を乗り越えられるかどうかです。もしそうならば、障害は軽減されるでしょう。しかし、そうでなければ、市場が評価するのは需要ではなく、企業の価値になるでしょう。
2. 9月11日— 8月のCPI。7月の前年比3.4％という数値は、予想に近かった。ハイキングの緊張感が少し和らいだ。この印刷物は、決定が下される1週間前のものです。これは、9月4日の雇用統計と共に、委員会が考慮する最後の要因となります。
3. 9月14日 — オラクル。ここでのテストは、6380億ドルの遅れが、十分に早く収益や利益に変わり、財務状況が問題にならないようになるかどうかです。
4. 9月15日～16日 — FOMCハイキングや、強硬なサインといったことが起こると、長期のAI関連銘柄の割引率が一斉に上昇します。何も変わらない状態では、利益予想が再び重要になります。

つまり、AI関連の業績については、問題があるわけではなく、以前よりも確実になっているのです。変わったのは、次の価格動向を引き起こす要因です。再評価が行われるきっかけは、9月に行われるFedの金利上昇です。一方で、どのハイスケール企業も長期的な投資計画を削減していないし、Broadcomの在庫も続いています。これは、需要の力が割引率を上回っていることを意味し、最近の値下げは単なる評価の変化に過ぎず、市場の周期が終わったわけではないということです。この論理を覆す信号としては、高金利に対応して投資を削減する最初のハイスケール企業の動き、または5000億ドル規模のプラットフォームにおける融資機会が狭まることです。一つの動きが信号であり、二つ目の動きが体制の変化を示します。

私たちが注目すべきのは、Aの点です。つまり、金利の変動に応じて、どれだけの大きな投資が削減されるかどうかです。その結果による利益や収益の変化も起こります。今から連邦準備銀行の決定までの間、どちらの指標が市場を動かすかが決まります。つまり、利益予想か、割引率か、どちらが市場を支配するかです。