Nvidiaの960億ドルの四半期売上高は供給の問題によるものでした――そしてAI関連市場もそれを知ったばかりです。

Nvidia（NVDA）は水曜日の終値後に第2四半期の業績を発表しましたが、その内容は単純な数字以上のものでした。収入は962億ドルで、前年比106％の増加だった。そして、40億ドル以上も余分にあります。92.2十億ドルとアナリストは予測している. Nvidiaの株価はオフヒッチ後、約4％上昇し、約220ドルになった。より明らかな動きは、小さな企業名で行われたものです。Nebius Group（NBIS）という会社は、アムステルダムに拠点を置くAIクラウド関連企業で、Nvidiaのチップを購入し、そのコンピューティング能力をレンタルして提供しています。通常の会期が3.6%下がった後、さらに6%以上上昇し、約227ドルになった。ニューディビアの数字が公表されると、すぐに。

96.2十億ドルを分解すると、その四半期の業績は全く別のものになります。データセンター事業——サーバーやネットワーク機器、そしてNvidiaがAIコンピューティング向けに販売するチップなど——は89十億ドルを生み出し、前年比で117％の増加となりました。これは、Nvidiaが得る収益のうち、約92セントに相当します。その他の事業では、ゲームグラフィックス関連の事業を含めて、約72億ドルが発生し、これは収益の約7％にあたります。NvidiaはもはやAI部門を持つチップ会社ではなく、単一のAIインフラ企業です。この基準で、非GAAP利益は1株あたり2.22ドルであり、市場予想では2.10ドルでした。

AI業界全体にとって重要な内容は、Nvidiaがなぜ成長したのかについての説明でした。2026年時点でのAI株に対する悪い予測は、実際には過剰な支出だったのです。大規模なクラウド企業やスタートアップは、将来、価値を下げるか、無駄にしてしまうかもしれないような巨大な資金を使って計算能力を構築しているのです。経営陣は、Nvidiaは約70％の成長が可能であると述べました。需要は十分にあるということです。その供給量よりもはるかに多い。そして「全てのサプライチェーンが圧力を受けている」という状態だ。今四半期の見通しも同様の数字を示しています。Nvidiaは1080億ドルを目標としており、前四半期比で約12％増加し、2倍近くに達する見込みです。昨年の第3四半期で570億ドルを記録した。つまり、その予測では、中国という最大の市場からのデータセンターでの収益がゼロと仮定されている。中国を予測から完全に除外しても、事業は依然として成長する。制約となるのは顧客の問題ではなく、製造能力の問題だ。

供給に関する情報にも価格が伴います。その価格は、ほとんどの読者が見逃しがちな項目である「総利益率」に表れます。Nvidiaは、その四半期の収入1ドルあたり75セントを自己資産として保持しました。つまり、総利益率は75.0％でした。しかし、今期は約74％に低下しました。この1ポイントの低下は、経理上の記録であり、CEOが述べた問題の証拠です。つまり、ボトルネックを解消するために、メモリやファウンドリ施設のコストを支払う必要があったからです。

今、ネビウスについて言えば、その6ポイントのジャンプというのは、単なる読み取り操作に過ぎない。ネビウスは同じチェーンの中で反対側に位置している。Nvidiaは不足を利用して利益を得ているが、ネビウスは資金を調達してハードウェアを購入し、時間ごとに再販売するのだ。彼のモデル全体は、Nvidiaが確認したことを正確に反映したものである。つまり、Nvidia製のコンピュータへの需要が供給を上回っているということだ。この確認は、公平な状況ではない。NvidiaはNebiusの9.3%の株式を所有している。そして、Nebiusという企業も、Google Cloud、Microsoft Azure、Oracle、CoreWeaveと並んで、新しいVera Rubinプラットフォームの開発を進めているパートナーの一つです。Nebiusの株価は、6月末の最高値である299.86ドルから約28％下回っていました。これは、夏期に起きたAIインフラの売却による影響です。このような状況では、その信号を発信した会社よりも、その信号を受け取った会社の株価の動きが大きくなります。これが、Nvidiaの株価が「AIへの過剰投資の懸念」を上回っていると見られる理由です。

しかし、ポップを生み出す構造自体が、リスクの源でもある。ネビウスの6月期報告書は、2週間前に提出されたもので、非常に劇的でありながら不完全な内容であった。収益は5億8200万ドルで454%増加し、AIクラウドの収益は514%増加しました。調整後のEBITDAは2亿3600万ドルの利益となりました。— それでも、純利益には損失が残ります。このプロジェクトの資金は、定められた価格で提供される資本によって賄われています。5十億ドルの転換可能債券の販売が、Nvidiaの報告書発表の1週間前に行われました。、加える7月にネビウスが調達した、保証付き債務は7億750万ドル。GPUインフラや契約した顧客のキャッシュフローに悪影響を与える。転換社債とは、保有者が新しい株式に交換できる債務です。したがって、株価が高いままであれば、資金調達は株式の希薄化につながります。NVIDIAの状況を考えてみると、前四半期には260億ドルを株主に返還し、さらに990億ドルほどの買い戻し権限を持っています。不足しているチップを提供する企業は、自分の所有者に現金を返すのです。一方、NVIDIAの主要顧客は、チップを購入するために資金を調達します。NVIDIAはまた、自社の顧客が資金を調達するのを支援しています。つまり、NVIDIAが受注している需要の一部は、実際にはNVIDIAが資金を提供した需要なのです。このサイクルには日付が付いています。NVIDIAのNebiusの持分は9月に解放されます。それは、その規模の持分を持つ人が売却できる時期です。

時外価格を指標として考えると、Nvidiaは約4％上昇し、他の企業は約6％上昇した。この差額は、希少性を生み出す企業を所有するか、それともその希少性に基づいて資金が提供される事業を所有するかということだ。今期の結果により、需要に関する問題がさらに深刻化した。つまり、建設が遅れる場合、どこがコストを負担するかが明らかにならない。これは可観測項目となる。つまり、Nvidiaが1080億ドルを実際に売上するための十分なハードウェアを調達できるか、また、メモリやファウンドリーの価格が上昇すると、75％のマージン低下が常態化するかどうかである。一方、事業者側では、9月の解約、50億ドルの転換社債の希薄化スケジュール、そして次回の資金調達がこれらの条件に近い形で可能かどうかが重要だ。利益は、どれだけの需要があるかを示している。資金調達の問題――つまり、どの段階でリスクが発生するか――は、誰が報酬を受けるかを決定するものであり、まだ未解決の問題である。