Nvidiaの35億ドルが、既存保有者にとってのメディアテックのEPSをどの程度減少させるのか？

月曜日のNvidiaとMediaTekの発表に関する最も奇妙な点は、35億ドルという金額ではありません。それは、MediaTekが…ということです。6月末時点で、約1850億台湾ドル、つまり58億ドルに相当する現金がある。つまり、Nvidiaは自社の主要なAIパートナーから「35億ドルもの資金提供」を受けているだけです。資金不足なんて問題があるわけではありません。問題は、利益を共有する仕組みに関するものです。そして、Nvidiaが購入した転換社債も、まさにそういうものです。つまり、債券が株式に変わる価格という最も重要な要素が、公表されていないのです。Nvidiaはその金額と協力関係を確認しただけで、他には何も公表していない。.

つまり、この全体の論拠を一言で言えば、35億ドルというのはMediaTekの市場価値の約1.8％に相当し、Nvidiaの5.2兆ドルの価値の約0.07％に過ぎない。これは融資の事象ではない。Nvidiaが自社のプラットフォーム事業におけるAI事業のリスク保護された株式を購入しているだけであり、MediaTekがそれを受け入れているに過ぎない。NvidiaのNVLink Fusionそして、それを置くことNvidiaのRTX Spark PCチップ内のN1X CPU— 創造を支援する。MediaTekが失敗した場合、Nvidiaは債券を保有し、上昇した場合には株式を取得する。この仕組みでは、カスタムAIのアプローチが成功した場合にのみ、Nvidiaが変換する。つまり、希薄化は成功によって自動的に起こるのだ。既存の保有者は、現金が得るべき利益の一部を手放すことになる。

さて、実際に計算できる部分です。明らかにされている情報から始めましょう：MediaTekは約16億株が割り当てられました。そして、市場での価値はおおよそ…合計1980億ドル1株あたり約124ドルです。35億ドルのこの資産が新しい株式に転換される場合、それは転換価格によって定められる固定数の株式となりますが、その転換価格は明かされていません。したがって、今日の水準で設定された転換価格を基準とし、さらにプレミアムを加えた値で計算します。

• 今日の価格で換算すると、約2800万株の新規株式が発行され、株数は約1.8%増加しました。一方、EPSは約1.7%減少しました。
• 現在の価格より30％高い価格で：約2200万株の新規株式が発行され、EPSは約1.3％減少しました。
• 50％のプレミアムで：約1900万株の新規株式が発行され、EPSは約1.2％減少した。

メディアテックの2025年の利益は、1株あたり66.16台湾ドルです。最悪の場合、1株あたり約1.15元のコストがかかります。4%の希薄化を実現するためには、転換価格を市場価格よりもはるかに低く設定する必要があります。それ自体がニューワイの恩恵であり、投資とは言えないでしょう。公表されている株式数と市場価値によって、どれだけのプレミアムが発生するかは関係ありません。これが、問題の答えです。つまり、転換可能株の最悪の状況では、既存の持ち株者にとって、利益の約1.7%に相当するコストがかかるのです。

そして、そのオフセットが、この事業が存続するかどうかを決定する。その1.7％を回復させるためには、MediaTekは約18億台湾ドル（約5500万～6000万ドル）の追加の年間純利益が必要だ。AI関連事業に投資している額は、これくらいになる。今年は20億ドル以上のデータセンター収入があった。、一人の人物4月時点で、以前の10億ドルという予測よりも2倍になっています。そして、現在は経営陣がそれを追求している。2027年には、約800億ドルのカスタムAIチップ市場の20％に達する見込みです。その>20億ドルの利益を、3分の1から半分まで増やすことができれば、およそ26億から32億ドルになります。ネットマージンが5～10％という条件のもとで、追加の利益は3000万～1,200万ドル程度になります。最悪の場合を想定した55百万ドル～60百万ドルの損失を補うためには、それだけが必要です。時期もぴったりです。最初のカスタムAIアクセラレーターが、第4四半期に量産が開始される予定です。そのランプは、ニューディビアに特別な恩恵を与えるというわけではないが、どんな変換条件下でも、希釈効果を超えて十分に成長する。つまり、希釈が成長を妨げるという論点は成り立たないのだ。

つまり、その取引が無料であるという意味ではない。1.7％よりも重要なのは3つの点であり、最初の点は本当に解決されていないことだ。つまり、契約書が公開されていないのだ。MediaTekが申請を提出した場合、すべてを決定するのは、現在の約124ドルの株価と転換価格との差額や、決済方法である。もし債券が新しい株式ではなく現金で決済される場合、株数は変わらず、希薄化の問題も解消される。しかし、もし株式で決済され、わずかなプレミアムが支払われる場合、1.7％がコストとなる。議論ではなく、正式な文書を読むべきだ。

第二に、利益率の問題です。カスタムASIC製品の価格は、高級スマートフォンのチップよりも低くなっています。また、MediaTekの総利益率もすでに低下しています。6月四半期では46.2％で、前年同期比で約3ポイント減少した。AI関連の収益は、利益率が非常に低い状態で得られるため、1株あたりの収益にはほとんど寄与しない。ある程度、これは悪材料となるかもしれない。第三に、審査員たちです。この現象は、ニューディビジョンが、自社製品を購入するエコシステムを資金提供しているのかどうかを疑問視するジャーナリストたちの行動の一部に過ぎない。ロイターは、この取引についてまさにそう指摘しました。そして、Nvidiaは約数を記載している過去1年間で486億ドルが生態系関連企業に投じられた。巨大で利益を生む企業であり、「証券詐欺」というよりは「自社の需要を供給する」という性質の企業です。しかし、株主にとって真実な疑問は、20億ドルのAI関連収入がメディタックが得た利益なのか、それともNVIDIAが協力して製造したものなのか、ということです。

一歩下がってみると、これが全体を把握するための簡単な方法です。コンバーチブルというのは、トレンチコートを着た二人の人間のことを表しています。つまり、債券とコールオプションのことです。実際に重要なのは、それが「最初」から「二番目」になる境界点です。MediaTekにとって、その境界点は記録されていないので、どちらでも大した問題ではありません。むしろ、粗利益率を気にするべきです。なぜなら、AIが実際に利益に影響を与えるのは、その粗利益率にあるからです。コンバージョンというのは、物語がうまくいった時にのみ起こる部分です。物語とは、実際に自分が所有している部分です。