Nvidiaの100億ドルのAnthropic株保有は、賭けではなく、ヘッジだ。

見出しが求める通りに読めば、Nvidiaは大きくて自信に満ちた賭けをしている。AnthropicのIPOにおける主な投資家として100億ドルもの資金を提供し、その資金によって最大で…1000億ドルで、評価額は約2兆ドルに相当する。— それはSpaceXの記録的な初登場額よりも大きい。しかし、単位あたりの計算をすると、状況が逆転する。100億ドルというのは、Anthropicの半パーセントに相当し、Nvidiaの5.3兆ドルの市場価値の2分の1パーセントに相当する。これは賭けではない。それは、コンピューティング分野で最も価値の高い不動産の所有者が行うヘッジ措置なのだ。

Nvidiaには、株式価値が上昇する必要はない。彼らが賃料を支払い続けることが重要なのだ。

ニビダは、過去2年間の業務実績から、「コンピューティングの所有者」と言える。彼らはAzureやその他のチャネルを通じてAnthropicのGPUを販売しており、粗利益率は74％以上だ。株式投資も、同じリース契約に基づく第二の収入源である。これは、所有者が株式投資を行う初めてのケースではない。2025年末には、ニビダはAnthropicに100億ドルまで投資することを同意した。これは、Anthropicが購入することを約束した取引の一部である。NVIDIAチップを利用したマイクロソフトのAzureサーバーで300億ドルの処理能力が利用されている。そして、彼らは契約を結んだ。OpenAIに1000億ドルまで投資する意向の文書システムの1ギガワットが稼働するごとに、新たなIPO株式も同じパターンで公開されます。

アンカー番号は、その値をどう解釈するかにも影響します。NvidiaがAnthropicに対して行っている全ての投資は、新規のものも古いものもありますが、それは単に計算上の誤差に過ぎません。つまり、100億ドルというのは需要の保証に過ぎず、成長のための戦略ではありません。Nvidiaは、自分の顧客の動向がコンピューティングの価格を変えるという唯一の顧客と関係を保ち続けるために費用を支払っているのです。

借主が自分の家を建てているので、地主はとにかく所有権を取得するつもりです。

これが、報道で触れられていない部分です。アントラニックは、賃借人としての立場を避けるためにあらゆる努力をしている。過去10年間で1000億ドル以上をAWSに投資しています。100万個以上のAmazon Trainium2チップブロードコムを通じて、数千ギガワットのGoogle TPU能力を利用できるように申し込みました。2027年から利用可能になります。次世代TPUの能力が数ギガワットにも及ぶそして、クラウドに合わせたカスタムチップを設計するための内部シリコンチームを構築している。これは、AmazonがGravitonを使って行っているような垂直統合戦略であり、GoogleはTPUを使っている。つまり、ハードウェアを内部で作り出し、依存性を減らし、推論処理の総コストを削減するのだ。

まさに、Nvidiaの株式価値が、一見すると不当な利益を得るように見えるにもかかわらず、なぜ合理的なのかという理由です。もしAnthropicのGPU関連支出が減少するなら、その原因は彼らの自社のシリコンや大手クラウドサービス事業者による負担の増加にあるでしょう。そうなると、Nvidiaの高い利益率が損害を受けることになります。これは、新規参入企業が優位に立つという典型的な状況ですが、実際には既存企業がその地位を維持するために支払う代償となるのです。家賃の一部を所有権の形で受け取るということは、テナントがNvidiaのブランドの部屋から出て行っても、家主は依然としてテナントの成長を享受するということです。この賭けは、Anthropicが勝つというものではありません。重要なのは、どちらにしてもNvidiaが利益を得るということです。

正直なところ、Nvidiaが置かれている状況は循環的なものです。Nvidiaの70％以上の利益率を維持するための「需要」も、実際には循環的なものです。投資家たちがAIラボに資金を提供し、Nvidiaはそれに対して株式やベンダー融資を提供します。そして、その大部分がGPUの購入として直接Nvidiaに戻っていきます。Anthropicの収益は、2025年末時点で約90億ドルだったものが…2026年7月までに650億ドル以上— 非常に特異なものであり、また、最終的な顧客の需要が把握しにくい、部分的には計算によって行われる支出でもある。規制当局はこの循環性に気づいている。SECからの監視そして、競争当局もこのような垂直的な集中状況について不満を述べている。バリーはこれを「円形の網」と呼んでいる。つまり、AIの急成長における会計処理は、実際のエンドユーザーの収益がそれを裏付けない限り、自己参照的なものであると言える。

ニュービディアを投資対象とする投資家にとって、100億ドルの教訓というのは、その企業を買うべきではないということです。それ自体で投資の評価に大きな変化はありません。しかし、それによって、74％の売上高利益率や60％以上の運営利益率を持つその企業がどのようなものかが明らかになります。それは、数個の先端研究ラボであり、彼らはニュービディアが販売するコンピュータを自社で開発したり、多様化したりするために莫大な資金を投じています。一方、ニュービディアは、その打撃を和らげるために、各ラボから少額の株式を購入しています。その投資額は小さく、大きくなる必要はありません。その投資額は、ニュービディアが本当に恐れていることを考慮して決められています。それは、アンタルシックが失敗するのではなく、十分に成功して、レンタルをやめることができるかどうかということです。