Nvidiaの100億ドルの投資は、実際にはAIを誰が所有するかに関するものだ。

今週、2つの異なる投資商品が同じタイトルを飾っている。Nvidiaは、Anthropicの初回公開価格に100億ドル規模の投資を行うことについて交渉中です。— その一つ価値が2兆ドル程度の、1000億ドル規模になることを目指している。これにより、歴史上最大のIPOとなるでしょう。

その投資のうち、一つはあなたの注意を引く価値があります。もう一つは疑問を持つべきです。全体の技術によって、それらを区別することができます。この見出しは、その違いを示しています。

2兆ドルという価格が実際にどのようなものかを考えてみましょう。アントラシック社の価格は、利益や今年の収益に関してではありません。それは、まだ存在しない数値、つまり予測によって決められているのです。2028年には収入が1900億ドルから2000億ドルに達する予定です。報告された稼働率2025年末時点での約90億ドルから、2026年5月には約470億ドルに上昇した。— 特異な成長ですね、それに疑問はありません。しかし、その評価額を2年半の間に4倍にして、その代金を支払う必要があります。つまり、2029年の会計上の議論が、最初の日に価格が決められているのです。

銀行家が使っているコンポーネントを見てみると、そのバーがはっきりと見える。パランティアは、今年の予想収入の約53倍の価格で取引されている。; CloudflareとSpace Exploration Technologiesは、2026年の予想収入の約41倍になる見込みです。市場が「wait-you-wait」という数値を正当化したいとき、最も相応しい数値を選び出して、それに頼るのです。しかし、2028年の予測が下方修正されると、その構造は全く価値がないものになります。

「史上最大のIPO」という見出しが隠している部分

これが、ゆっくり見る価値のある緊張関係です。アントラシックの…収入は利用量に基づくものです。トークンごとに料金が計算され、常に価格が変動します。長期契約はありませんし、数週間以内にキャンセルも可能です。そのコストは、固定費であり、長期的なもので、契約に基づくものです。会社はそれを負担しています。2029年5月までの固定契約による収入は、月間で約12.5億ドルであり、年間で約150億ドルに相当します。これは、2026年の予想収入の3分の1に近いものです。そしてその契約の相手方はSpaceXで、現在xAIを所有しています。— 直接の競争相手。

それは細かいことではありません。それがこの事業の定義です。需要は1週間で消えることがあります。しかし、請求金額はそうはなりません。

この構造を研究したかつてのゴールドマン・サックスやJPMorganの銀行員は、これを…と比較している。1999年から2002年にかけての長距離ファイバー回線の整備固定された複数年度にわたる能力契約は、推定される需要曲線に基づいて設定されている。しかし、単位価格は利用者数の増加よりも速く低下し、その結果、その能力は無駄なコストになってしまった。彼はそれを鋭く表現している。契約された事業書は19日以内に曲がりません。キャンセル可能な要求があるサービスではそうではありません。その19日間という数値は、偶然のものではありません。6月には、米国の輸出規制により、アントラック社の2つの主要なモデルが19日間使用不能になった。そして、固定費は変動せず、収入は減少した。

つまり、「史上最大のIPO」というのは、長期にわたって需要が続く企業が、競合企業に対して負っている固定的な負債を埋めるほどの速さで成長できるかどうかという賭けなのです。そうなる可能性もあります。しかし、この方法では、将来期待される成果に対して全額を支払うことになり、また、開かれたリスクも無料で受け入れることになります。これは非対称的なものではなく、むしろその逆です。

見出しのもう半分は、希少資産という意味です。

さて、Nvidiaが実際に行っていることを見てみましょう。それこそが、二つの投資の中で最も明確なものです。

NvidiaはすでにAnthropicのソフトウェアを販売しています。AnthropicはNvidiaチップを利用して動作します。Nvidiaの最新システムでは、ギガワット級の計算能力が利用されている。しかし、Nvidiaはもはや単なるサプライヤーであるだけでは満足していません。フロンティアAIラボに500億ドル近くを投資した、それは背後にあるデータセンターの融資に関連する数百十億の保証金そして今、最大級のラボの上場において100億ドルの主要株主となろうとしている。その報道自体が…その動きは、単なる賭けではなく、「ロック」のようなものだと表現されている。.

これが、注目を集めるニュースの内容です。AIにおいては、お金は豊富なものです。資本はあらゆる方向からモデル開発に投じられています。しかし、本当に不足しているのはコンピューティング能力です。つまり、チップやそれを動作させるための電力です。それはNvidiaが所有しているものです。Nvidiaは、そのチップを購入する人々の株式を取得することで、単一の企業に依存するのではなく、すべてのラボを自分の所有物にすることになります。

非対称性がそこにある。もしAnthropicが勝つなら、Nvidiaの持ち株価値は上昇する。一方、Anthropicが失敗した場合でも、Nvidiaは依然としてAnthropicのチップを販売する。またOpenAIのチップや他の企業のチップも同様だ。各モデルラボは、自分たちの株主に対して独自の投資を行う。Nvidiaは、あらゆるチップ産業に対して多角的に投資しているが、各チップ産業はそれぞれ自分の事業に投資しているのだ。

スケールによって、その点が具体的になります。Nvidiaは生み出しました。1四半期で210億ドルものフリーチャンフローがあったそして、100億ドルという数字は、実際にはその機械に対するほんのわずかな数値に過ぎない。ほとんどの企業にとって重要な出来事となる金額ですが、コンピュータの所有者にとってはごく些細な金額に過ぎない。これが、このサイクルにおける持続的な価値がどこにあるかを示す最も明確な兆候である。そして、アントラシックが2兆ドルに達した2028年の予測では、その持続的な価値は見られない。

こんな大きな見出しをどう扱うか

彼が質問している2つの問題を分けてください。

もしIPOに惹かれるなら、それは実績ではなく、予測と評価基準を購入していることになる。収益に関しては期限がなく、競争相手に対する固定の負債があり、また、規制上の問題も一週間以内に解消されるとされています。ポジティブな点は4倍の成長率ですが、ネガティブな点は、それが存在しないかのように価格が設定されていることです。

もし、AIの実際の経済的側面がどこにあるかという疑問があるなら、この動きはその強い証拠です。希少な資源を所有している企業は、莫大な現金を生み出す力を利用して、一つの研究分野に投資するのではなく、すべての資源を手に入れることを目指しています。どのモデルが勝つかによって、経済的な利益が得られるのです。世界で最も大きなチップメーカーが自社の顧客に小切手を送るようになると、それは誰が主導権を持っているかを示しています。彼らは道具を売り、今では鉱山の一部を所有しています。他の人々は、どの鉱山が金を発見するかを期待しています。