UiPathの24％の下落の背後にある1つの要因――そして、その株価が本当に安いのかどうか

UiPathは、通常、株価を上昇させる要因となる二つのことを実行しました。すなわち、第2四半期の業績がウォール・ストリートの予測を上回ったこと、そして年間業績見通しを引き上げたことです。その結果、株価も上昇しました。9月3日の報告以降の数日間で、約24％が減少した。企業が倒産して売却されるとき、市場は通常、その季度の業績が自分たちが思っているほど良くなかったことを示しています。重要なのは「なぜ価格が下がったのか」ということではなく、「どの数字がその下落を引き起こしたか」ということです。なぜなら、その数字こそが、株価が安価かどうかを決定する要素だからです。

その数値は、純新規ARRです。これは、UiPathがその四半期に得た定期的な収入の合計であり、既存の収入に加わったものです。その数値は、ちょうど…3700万ドル、下がって前四半期には4900万ドルだった。既存の収益基盤の拡大が、サブスクリプション型ソフトウェア企業の成長の源泉です。しかし、UiPathの場合、その成長が遅くなっています。

成長計が「停止中」と表示されている。

年間定額収入の合計は、19.38億ドル、前年比12％の増加総収入は4億1000万ドルで、13%の増加となりました。これはほとんどの企業にとってはまずまずの数字ですが、ソフトウェア事業の成長を示すには不適切な数値です。なぜなら、それは事業がもはや加速していないことを意味しているからです。

市場の真の懸念は、詳細な記載から明らかでした。新たに得られたARRは3700万ドルでした。UiPathが第一四半期に獲得した4900万ドルの利益より、24.5％少ない。それは、投資家たちが「AIエージェントを事業化することで、成長が続く」と言われていた段階における最も低い段階です。各四半期に企業が得る追加収入が減少すると、報告されている収益額がどうであれ、全体の成長が止まります。9月3日には市場もそのことを正しく理解していました。さらに、提示された予測も状況を悪化させました。全年の収益は、中央値付近に押し上げられました。17.9億ドルしかし、財政第三四半期の中点は、実際にはコンセンサス値よりも低かった。.

これらは、苦しい財務状況というわけではありません。UiPathはこの四半期を、おおよそ…で終えました。14億ドルの現金負債がなく、GAAP基準による営業収入は3160万ドルである。4四半期連続の利益性GAAP以外の営業利益率は22％近くです。実際、240万株の株式を買い戻した現在、この会社は安定した利益を上げており、利用者数も増加している。ドルベースの純収益率は109%でした。つまり、既存の顧客は少し多くのお金を使ったということです。少なくなかったのです。

つまり、この売り出しによって残された奇妙な状況とは、現金が豊富で収益性の高い、最近再買収が行われたソフトウェア企業であり、顧客も去らないものの、新規事業の成長が停滞しているということです。品質は向上していますが、成長が止まっているのです。

この「悪い状況」は事実に基づくものであり、パニックではない。

正直な反対意見を持つ人は、数値を超えて下落する市場と、数値に沿って動く市場の違いを理解している。今回は、ほとんど数値に沿って動いている。新規ARRの減少が報告されており、それは実際的な証拠であり、単なる主張ではない。AInvestのアナリストの判断では、この株は「ホールド」となっている——売り側からの強気な買い注文ではない。

最も強い反論は、こうしたような汎用AIエージェントについてである。ServiceNowとSalesforceロボット型プロセス自動化に対しても、コード検索に対すると同じことをする。つまり、既存の製品を不要にするのだ。経営者たちの答えは、AIがUiPathの機能を完全に置き換えるわけではなく、むしろUiPathが販売するサービー、つまりエージェントやロボット、人々によるエンドツーエンドのプロセスの管理・制御に対する需要を生み出すということだ。創業者兼CEOのダニエル・ディネスは、AIによってその必要性が高まると直接述べている。決定論的自動化が提供するオーケストレーション、ガバナンス、そして正確性。

それは確かに有効な議論であり、明らかに負けるわけではない。しかし、市場が重視する点、つまり「競争がある」と「障壁が破られている」を区別する点は、数字にも表れている。既存の顧客はリピート購入を行い、さらに事業も拡大している（109％の維持率）。これは、障壁が破られていないことを意味している。弱点は新規顧客側にある：新規のARRは年々わずかしか増加していない。一方で、市場全体がAIエージェントの価格設定方法を模索している時期である。

過小評価されているのか、それとも単に安いだけなのか？

ここが、「買い得る低評価株」という考え方が試される場所です。UiPathの価格は約13.75ドルで、52週間の高値である約20ドルから大幅に下回っています。市場価値は約72億ドルです。売上高に対する株価は約4倍、予想売上高に対しては約3.3倍です。もはや、急成長企業としてのプレミアムはありません。このような比率では、12～13％の成長率は、市場の誤読による割安な価格ではありません。それは、かなり適正な価格の会社であり、その成長によるプレミアムもほとんど失われている状態です。

今日、UiPathが過小評価されていると言うのは、新規ARRの減少が逆転するということを信じることです。つまり、エージェンタントAIの収益化が、より大きな四半期ごとの単位で実現されるようになり、新しいルールに基づくAIエージェントの取引ベースの価格設定が、ライセンスやサブスクリプションの収入と同様に持続可能な定期収入に変わるということです。しかし、9月3日の報告書には、その証拠は何もありません。新規ARRが上昇する一つの四半期があっても、回復計画が成功しているとは証明できません。しかし、証明の責任が変わり始めることはあるでしょう。

それが正直な結論です。市場がUiPathを売却することを正しいと判断したわけではありません。また、24％の下落とその他の要因を単に「急落の兆候」として受け入れるべきではありません。この売却によって得られたのは、利益を生む、健全な財務状況を持つ企業ですが、そのプレミアムはなくなってしまいました。これは興味深いことです。そして、この下落の原因となった数値が再び上昇し始めた時にのみ、真の反対の動きが起こるでしょう。市場が逆転したと判断する前に、その数値がどうなるかを待ちましょう。