株を成長しているように見せる数字

株価が上昇するように見える数字

Procept BioRoboticsは、各四半期に数千台の医療機器を売っていると投資家に対して説明しました。そのハンドピースの販売量は増加していました。2022年から2025年までの年間複合成長率は85％収入が増加した2025年度だけで37％その成長傾向は、需要があることの証拠のようだった。

問題は、誰もが注目していた数値が、病院が注文したものを表しているだけで、実際に使用されているものとは異なるという点です。

プロセクトは、肥大化した前立腺を治療するためのロボット手術システムであるアクアブレーション療法を販売しています。このシステムは現在、ハイドロスプラットフォーム上で提供されています。この機械の価格は、病院ごとに約45万ドルから50万ドルです。しかし、収益源は使い捨ての手術器具であり、その価格は…1個あたり約3,200ドル現在は3,550ドルに向かっている。各処理には1本の手用器具が使用される。同社はこれらの機械のうち、765台がアメリカ全土に設置されている。病院。

もし、医療機器関連株が高い価格で取引される理由を知りたいのであれば、それはこの構造によるものです。高価なシステムを一度売却すれば、その後は毎年、各手術によって収益を得ることができます。ハンドピースこそが、治療を受ける患者の数を表す指標となります。

手順を上に、ハンドピースも上に置く。数は同じでいい。

多くの投資家が持っているイメージは、両者が一緒に動いていたというものです。しかし、訴状によれば、実際にはそうではなかったとされています。

これが普通のバージョンです。

レストランフランチャイズは、各店舗に特別なソースパックを販売しています。1食につき1個のパックが使われます。4ヶ月ごとに、本社からは、店舗が予想より20％多くのパックを購入した場合に、大幅な割引が提供されます。店舗はその割引を受け入れます。割引を得たくない人がいるでしょうか？本社の四半期報告書によると、出荷されるパックの数が増加しており、好調です！投資家も喜んでいます。

そして、割引が終わります。次四半期には、レストランの注文が減少します。なぜなら、以前の四半期に送られてきたソースパックがすでに満杯だからです。企業オフィスは、報告書の中で同じパックを二回送ったけれども、割引が適用される四半期にのみそれらを数えているだけです。未来は借り物のように、現在に貼り付けられてしまったのです。

そのレストランの実際の食事数は、目立つ割合で増加することはありませんでした。食事が提供される割合でしか増加していません。パッケージ状態での出荷量というのは、単なる在庫に過ぎませんでした。

今、プロパティにラベルを付けましょう。

• レストランフランチャイズ → プロセクト・バイオロボティクス
• 個々の場所 → ロボットシステムを購入したアメリカの病院
• ソースパック → 一度使い捨てのハンドピース
• 提供される食事 → 実際に行われる手順
• 大量注文の割引 → Proceptが行っている四半期末の購入促進プログラム
• ウォークインに置かれているパケットたち → 病院の在庫に置かれているハンドピースたちで、使用されていない。

各四半期の最終週に提供されるこの割引プログラムは、病院が予想以上の手術量を超える量のハンドピースを注文することを促進しました。Proceptはそのハンドピースを配送し、収益を記録し、販売数を報告しました。そのハンドピースは病院の倉庫に置かれていました。今後の四半期では、病院にはすでに十分な数のハンドピースがあるため、注文は少なくなるでしょう。

経営陣は、実際にはその逆のことが起きていると投資家に説明しました。2024年5月には、CFOのケヴィン・ウォーターズは、顧客は「必要な時に注文する」傾向にあると述べ、また、「ハンドピースの販売量や手順において、何の変化もなかった」とも言いました。2025年8月には、その比率について尋ねられた際、ウォーターズは、その差異は…と答えました。Proceptが公開企業として存在していた期間中、比較的安定した状態を保ち続けました。.

物語の3/4が明らかになった

この割引プログラムが即座に崩壊することはありませんでした。3回の決算説明会で情報が漏れ、それぞれの後に株価が下落しました。

2025年8月Q2の結果では、12,750個のハンドピースが出荷された。次四半期の目標は13,350個であり、これはアナリストの予想よりも大幅に低い。Proceptは最高商業責任者の役職を廃止した。株価は2日間で16％下落した。

2025年11月Q3では13,225個のハンドピースが出荷されましたが、ガイダンスが不足していました。経営陣は「現場の在庫を最適化する」ために、年間合計で1,000個減らすことにしました。CEOのラリー・ウッドは、Proceptが「パーレー水準を設定することで顧客の在庫を管理していない」と認めました。また、一部の顧客は「おそらく過剰な在庫を持っている」とのことです。在庫は10％減少しました。

2026年2月— 詳細な会計データです。Proceptは、過去3年間で実際にどれだけの処理が行われたかを初めて公表しました。その結果、2023年第1四半期以降の各四半期において、ハンドピースの売上が処理数を上回っていたことがわかりました。この差は徐々に大きくなっていきました。累計で余剰になった在庫量は10,000台を超えました。米国でのハンドピースの売上は、第3四半期から第4四半期にかけて約30％減少し、13,225台から9,400台にまで下がりました。経営陣は、割引プログラムを廃止すると発表しました。在庫も18％減少しました。

2025年8月の高値から2026年2月までに、Proceptの株価は48％下落しました。2026年半ばには18ドル以下で取引されることになります。現在21.27ドルであるが、1年間で32％下落しており、過去12か月でほぼ半分の価値が失われています。

真の数が、ついに並ぶようになる

2026年2月の報告書により、投資家は本来持っていたべき情報、つまり手続きの数が明らかになりました。2025年第4四半期の実際の状況は次の通りです。

• 実施された手順：12,200件——前年比で69％の増加で、これはProceptの歴史上最高の四半期間の量です。
• 販売中のハンドピース：9,400 – 前年比でわずか7％の増加
• 比率：初めて公に発表される形で、ハンドピースの数が手順を下回った。つまり、同社はようやくその在庫問題を解決したわけだ。

割引期間中、ハンドピースの売上は、各四半期で手術件数に対して8％から16％高かった。会社は、まだ誰も使っていないハンドピースを販売していたのである。収益は前倒しされて計上された。実際に得られた収益が実際にあったため、成長は実現可能だった。つまり、病院が支払った実際のハンドピースが送られてきたのだ。しかし、その成長は将来の四半期に返済されるものであり、将来の四半期でその代償が支払われることになる。

今は何が違うのか

プロセクトは割引プログラムを廃止し、商業組織の再構築を行った。2026年第1四半期における手部と手順の比率は95％だった。2026年第2四半期には98％になった。経営陣の目標は、今後は1:1になることだ。つまり、この数値は、当初の目標とほぼ同じになるべきだ。

8月4日に発表された2026年第2四半期の業績によると、総収入は9450万ドル、前年比19％の増加米国の手順数は13,100を超え、21％の増加となりました。ハンドピースASPの価格は3,550ドルに達し、前年比で11％の上昇でした。総利益率は66％に改善されました。

しかし、成長率は低下しました。Proceptは、年間を通じた米国での手術件数に関する予測値を39～48％から25～29％に減少させました。調整後のEBITDA損失予測も、1700万ドル～3000万ドルの範囲から3000万ドル～3500万ドルに拡大しました。同社は、商業的拡大、WATER IV前立腺がんに関する試験、BPHプラットフォームの革新に多額の資金を投じており、年間運営費用は3億5000万ドルに達しています。

収益は19%増加しました。過去12ヶ月間で、同社は約8500万ドルのフリーチャーキャッシュフローを使い果たしました。現在地にある現金は約2億2800万ドルです。

訴訟が答えない問題

証券に関する集団訴訟は、以下の人々によって提起されました。運営エンジニア、建設業界およびその他の年金基金。原告提出期限は2026年9月22日。プロセクトがその財務成績について投資家を欺いたかどうかが焦点となります。この授業期間は、2024年2月28日から2026年2月25日までです。

しかし、法的な問題は投資に関する問題とは別物です。現在の評価額で事業を維持するための基盤となるプロセスが、投資家が注目している成長指標として実際に測定されるものである限り、十分な強さを持っているか？

プロセクトの市場価値は12億ドルであり、2025年度の収益は3亿8千万ドルに過ぎない。つまり、この倍率は、年間1億5千万ドルの赤字を抱え、現在の計画では利益を得る可能性が全く見えない企業にとっては高すぎる数値だ。純現金を考慮した場合、企業価値は10億4千万ドルになる。

Proceptの主張は、3つの点に基づいています。第一に、より多くの病院がこのシステムを導入するにつれて、手順が25％以上の速度で進化していること。第二に、ハンドピースの価格が3,500ドル以上の水準を維持しており、これにより65％の総利益率の目標を達成できる。第三に、7月に患者登録が完了したWATER IV前立腺がん試験の結果から、良性前立腺肥大症よりもはるかに大きな市場が存在することがわかった。

リスクとは、同じことの反対側です。765システムの導入基盤が成熟するにつれて、事業の成長が遅くなります。つまり、株価を上昇させた高成長期間は、実際には会社がやめようとしているその行動によって生み出されたものに過ぎません。3億5000万ドルの運営費用予算は、積極的な商業拡大が続くことを前提としています。2億2800万ドルの資金残高に対して、年間8500万ドルの現金消費が行われるということで、資金の余裕は確かですが、無限ではありません。

今、みんなが注目すべき数字

割引プログラムが導入される前は、投資家たちはハンドピースの販売数を成長の指標として捉えていました。しかし、この訴訟では、その指標が歪められていると主張されています。今では、ハンドピースの販売数ではなく、実際に行われる手術の件数が重要になっています。つまり、出荷されるハンドピースの数ではなく、実際に行われる手術の量が重要なのです。

98％という比率はあまり重要ではありません。重要なのは、四半期ごとに13,100件の処理が次の四半期には14,000件に増加し、その後は15,000件になるか、それとも横ばいになるかです。インストール数は前年比で42％増加し、765システムになりました。しかし、新しいシステムが有効に利用される場合にのみ、効果があります。Proceptによると、Hydrosシステムは旧式のAquaBeamマシンよりも大幅に多くの処理を生み出します。これは主張であり、保証ではありません。

その比喩はその役割を果たした。しかし、ここでそれが破綻する。このレストランの例では、病院がハンドピースをレストランがソースを購入するように、受動的に、戦略的な理由なく購入していると仮定されています。実際の病院では、資本予算や外科医の業務プロセス、調達プロセスが管理されています。一部の在庫過剰は、単なる割引対応ではなく、合理的な在庫管理の結果である可能性があります。また、Proceptの価格設定方針も真に変わった点です。3,550ドルのハンドピースの価格は、単なる見せかけの数字ではなく、実際の収益です。訴訟では誤表現が主張されていますが、それが実際の需要が偽物だったとは証明されていません。単に、報告された成長数値に不正確な要素が含まれていただけです。

再利用可能なテスト：Proceptが次の四半期に報告する内容を見てみると、米国の手順がどうかが重要です。実際に消費されるサプライチェーンに関する情報です。その他の要素——収益や利益率、評価額など——は、その数値が自ら上昇し続けるかどうかにかかっています。