NSEの縮小版IPOは、投機による損失を招く新たな状況だ

インド証券取引所は、世界最大の株式デリバティブカジノを運営しています。約10年間の規制上の遅延があったついに今月に公開されることになった。その後、その取引はより小さく、安価になった。奇妙なのは、集められたお金のうち、どれも会社のものではないという点だ。

このIPOとは、投資家が言うところの「売出し」であり、純粋な形での取引です。販売される各株券は、インド銀行などの銀行、保険会社、テマセク、モルガン・スタンレー・プライベート・エクイティファンド、そしてインド政府が経営する保険会社など、既存の株主が所有しています。NSE自身は、現金を得ることはなく、単に上場を手に入れるだけです。人々がこのIPOを「事業の縮小」と言うのは、企業の弱さを表しているように思えます。実際には、大株主たちが今すぐ売却するか、後で株を売却するかについて価格交渉を行っているだけです。

これは紙上の交渉内容です。当初の計画では、1株あたり2,000ルピーから2,100ルピーという価格で、約6％の株式、つまり約1億4900万株を売却する予定でした。この取引はそのように宣伝されていました。5.26ルピー・クローチャの評価額に達し、約550億ドルにもなり、これによりインドで最も大きな上場企業となるだろう。9月の初めに株価は約5.2％、つまり1億2600万株分にまで下がり、価格も1,700～1,785ルピーに引き下げられました。新しい帯の頂点にてNSEでの取引価格は約4.42万クローレーです。約470億ドルで、昨年の収益の40倍以上です。しかし、これはヒュンダイモーターインドの2024年のIPOで記録された記録には及びません。

その値下げは、異なる方向を指す二つのシグナルを含んでいる。それが興味深い点です。現在の低い価格により、この取引はNSEの株が個人間で取引されていた2,000～2,100ルピー以下になってしまいます。この事前の割引は、取引が成功するための保険のようなものです。販売を行う銀行は、市場が弱い状況でも取引が成立するように、価格を下げています。撤退した株主たちこそが、別のシグナルとなります。最も大きな所有者の中には、公共部門の保険会社やストック・ホールディング・コーポレーション、モルガン・スタンレーファンドなどがあって、彼らは計画していた販売量を減らしました。どうやら、市場に出す前よりも、売却時の方がより高い価格が得られると期待しているようです。

しかし、引き下げるという行為が意味するのは、その株価が安いという証拠ではありません。売却するときは、引き下げることに何のコストもかかりません。単に、ずっと持っている株をそのままにして、再上昇の機会を待つだけです。これは、持ち主ができる最も安い投資方法であり、負の面のない選択肢です。これによって、株価の範囲が、上場後の価格に対する売り手の予測よりも低い位置にあることがわかります。それ以外には何もわかりません。

実際に評価に関する議論がある理由は、NSEが普通の株式ではないからです。それは投機のための「料金所」に過ぎません。その収入は、デリバティブ取引に関する手数料によって主に決まります。エクイティオプションだけで、総取引収入の約77％を生み出しました。昨年度において、NSEは小売業者がオプション契約を取引するたびに利益を得ていました。つまり、その利益は、インドがどれだけ投機を許容するかという点に依存するものです。そしてインドは、意図的にそのコストを削減しているのです。

規制当局2月の予算で、一部のデリバティブに対する証券取引税が倍加された。、より厳格な選択肢最小取引規模を上げ、週間満期数を減らし、マージンを向上させることで、新たな終了オークションセッションが追加されました。政府の記録にもその内容が記載されています。小売オプショントレーダーの損失は約18%減少した。制限が実施された後――それが制限の目的です。また、NSEの立場から見ると、顧客基盤も縮小しています。オプションの取引量もこの期間中に減少しました。

損害はすでに記録されている。2026年度において、NSEの営業収入は前年の17,141クローレから約16,601クローレに低下した。税引き後の利益は10,302クローレルに減少し、15％低下した。1株当たりの収益は41.62ルピーで、49.24ルピーから下がった。その減少の多くは、過去の規制対応に関連する費用の増加による一時的な現象でした。しかし、実際に続く要因としては、先物市場や現金市場の取引量が減少したことによる取引手数料の低下がありました。このような状況は、業界全体が依存している部分です。そして、競合会社のBSEは、異なるオプションの満期日を利用して小売業者を取り込み、成長しました。一方、NSEは縮小しました。

つまり、ニュースで話されている「評価額に関する懸念」というのは、実際には市場の状況によるものです。40倍以上の利益率は、高収益な二重寡占企業にとっても高い数値です。そして、この数値はほぼすべて、小売業界での投機行為に対する課金制度が持続可能か、それとも政府が廃止しようとしている制度かという点に依存しています。上場前の割引価格は、取引が成立するための保証であり、安い株のクーポンではありません。NSEの最新の四半期データによると、その課金制度は依然として有効であり、第4四半期にはオプション取引量が急増しました。一部の所有者が撤退しているのも、同じことを期待しているからです。どちらの場合でも、価格設定は不可欠な要素です。投資家の役割は、その二つの選択肢、つまり持続可能な課金制度か、縮小する課金制度かを決めることだけです。