ノードソンのVantage XLは、現在の販売を妨げている要因ではなく、次に発生する包装上の問題に投資しているものです。

9月初旬、ノードソンはSEMICON TaiwanでASYMTEK Vantage XL流体配布装置を発表しました。つまり、精密機器メーカーがAIを活用した高度なパッケージング技術の分野に参入しているということです。今期の株価の32％の上昇も、この見方を裏付けています。しかし、この結論は間違っています。Vantage XLは、現在ノードソンの売上を押し上げている高度なパッケージング市場向けのツールではありません。それは、独立した予測者たちが10年後と推定している時期に、その市場を置き換えるためのツールに過ぎません。

この装置は、パネルレベルの包装に対応しています。つまり、300ミリメートルサイズのウェハーではなく、より大きな長方形のパネル上で処理されるチップのことです。これにより、1回の処理でより多くのダイを扱えるようになり、パッケージサイズが大きくなるにつれてコストも下がります。Nordson社は、AI、高性能コンピューティング、自動車の電気化分野をターゲットとしています。この機械の魅力は、大規模なパネルの構造上の問題を解決できる点です。サブストリップ全体におけるワーピング制御、熱管理、および分配精度同じブースで、同じ目的のプラズマ処理装置と組み合わせられている。これは信頼性の高い機器工学の成果である。また、現在のところ、これは製品発表でもある。

注意すべき理由は、現在のパッケージングの制約がどこにあるか、そして将来どうなるかという点です。現在、AIチップの価値チェーンにおける最大の障害は、高度なパッケージング技術であり、特にTSMCが管理している円形ウェーハ型のプロセス、すなわちCoWoSやそのチップオンウェーハ版の技術です。これが、すべてのAIチップの製造を左右する要因です。パッケージングのスロットは…売り切れと報告されたTSMCのCoWoS製品は、発展の道を歩んでいます。2026年年末までに、月間約130,000個のワッフルを生産する予定です。以前の水準をいくつか回復している。セミカップやパッケージングにかかる1ドルごとに、ウェーハレベルの改善が求められている。そのため、現在は不足部分の補填、ダイの配布、検査用機器などが必要となっている。

それが、Nordsonの現在のエレクトロニクス事業が実際にサービスを提供している市場です。これは財務報告書に記載されており、展示会の資料には記載されていません。第1四半期においては、ASYMTEKの製品を扱う部門であるAdvanced Technology Solutionsがありました。電子処理装置を利用したドライバーにより、23％の増加が見られた。その運動量は続いていった。第3四半期の売上高は8億1800万ドルで、10％増加した。そして、全年の目標も再び引き上げられました。第2四半期において、在庫残高は前年比で18％増加しました。AIに関する話題が何であれ、短期的な経済状況は現実的であり、すでに数字として明らかになっています。

パネルレベルのパッケージ化は、別の市場であり、両者を単純に平均して考えるべきではない。業界は二つに分かれている。現在収益を生み出しているワーフレベルの動向と、まだ定式化されていないパネルレベルの移行がある。独立したアナリストたちは、PLPの加速について、TSMCの最終的な参入やハイエンドAI/HPCの普及がその要因であると述べている。2029-2030Vantage XLは、Nordsonがその後の市場に参入するための手段です。PLPが成長できなかった原因となる問題、つまり変形、熱的均一性、ガラスパネルの整列といった問題を解決します。これは、制約が変化した時に迅速に追随できる製品ですが、その代価を支払う必要はありません。今日の展示会での発表は、プロセスの詳細や資格の条件を示すものですが、来年の収益には直接関係ありません。

そうなると、その株価が実際にどれだけの価格で取引されているかという疑問が残ります。ノードソン社の株価は約318ドルで、後期収益に対する倍率は約32倍、EV/EBITDAに対する倍率は約20倍です。市場評価価値は約180億ドルです。これは、AIパッケージング分野での成長に支えられている多様化した産業企業にとって、かなり高い倍数です。その高値の一部は、現在の健全な景気状況によるものであり、また一部は、Vantage XLが提供する将来のパッケージングシステムへの移行を反映しているものです。

この違いが重要なのは、これら二つは同じものではないからです。現在の高度なパッケージングの動向は、Nordsonの業績が好調であり、在庫も増加していることから明らかです。TSMCがウェハレベルの生産能力を拡大し続ける限り、この状況は続くでしょう。パネルレベルの動向については、次の進化の方向性に関するものです。より大きなサイズ、より低コスト、そして10年後という予測です。Vantage XLはその進化のための適切な製品ですが、製品発売自体は利益を生み出す要因ではありません。重要な問題は、Nordsonが優れたパネルディスペンシングツールを開発できるかどうかではありません。より重要なのは、パネルレベルの移行が予測されている10年後の時期に実現するか、それとも遅れるかという点です。なぜなら、株価のプレミアムは、市場が既に認識している現在のサイクルと、まだ実現されていない将来の移行に基づいているからです。