ノキアの取引が、2027年を2026年に変えてしまった

Googleは水曜日に、少なくとも一定額を投資すると発表しました。今後2年間で、フィンランド全土のAIデータセンターで130億ユーロが投資される。ノキアの名前は、接続機器メーカーとしての情報と共にそのプレスリリースに記載されていました。今年、その株価は66％上昇しました。

以下が、ヘッドラインに書かれている内容では伝わらないことです。Googleの発表文には、署名された契約書や、ノキアの株式に対する明確な金額、またはどのような収益の見通しも記載されていません。130億ユーロという数字は、Googleが建物、電力、サーバー、インフラに関して支出した総額です。600以上のフィンランド人サプライヤーノキアもその一つです。

しかし、それは取引が間違っているという意味ではありません。ただし、現在投資家がNOKで評価している価格は、発行された証書の価格よりもはるかに高いということです。この株価に何が起こったのか、そして現在の価格を正当化するために何が必要なのかという実際の状況は、Googleのニュースとは異なるものです。

オーダーボookは実在する。問題はタイムラインだ。

7月末に発表されたノキアの2026年第2四半期の業績によると、同社は実際に収益構成を変えることを成功させているようです。AIやクラウド関連の注文が増加しています。1四半期で28億ユーロ—より多く2025年度全体において、AIやクラウド関連の注文で24億ユーロが記録された。2025年第3四半期から2026年第2四半期までの累計AIおよびクラウド注文の総額約54億ユーロ.

しかし、重要な細部がここにあります：その注文の約半分が12ヶ月以内に収益に変わる。そして、その他の部分は、一般的な通信業界の注文から納品までの時間内には含まれない。光ネットワークにおけるリードタイム――この成長の主因となる製品ライン――は、12〜18ヶ月です。つまり、54億ユーロにも及ぶ未収金の大部分は、2027年までに収益として現れないということです。

一方、第2四半期にノキアがAIやクラウドの顧客から得た収益は4億4600万ユーロ、前年比105％の増加それは実際の成長ですが、会社全体の10％にも満たない程度です。季度収入は48.2億ユーロオーダーボックスが重要な指標です。一方、収益報告書はまだ追いついていません。

ノキアの経営陣はこの遅れを認識している。ジュスティン・ホタールCEOは、会社の全年の比較可能な運営利益予想値を引き上げた。21億～26億ユーロ（20億～25億ユーロから）同社は「中点よりやや上の位置」で推移していると述べています。この増加は、収益が得られない2つの部門を廃止された事業に再分類したことによるものであり、運営上の驚きではありません。重要なメッセージは、2026年は移行期間であるということです。2027年には、注文の残高、新たな光学製造能力、そして再編費用が低下する時期となります。

再構築について言えば、ノキアが吸収した。第2四半期だけで3億90万ユーロの費用が発生した。、同程度の営業利益を生み出す4億3400万ユーロ入れる5000万ユーロの営業損失が報告された全年の再編コストは、現在8億欧元2026年に加速して、2027年までに損益計算書の負担を解消するためです。計算は簡単です：2026年は厳しい見通しであり、市場はすでに2027年の価格を現在の株価に反映させています。

評価額は、市場がどのように判断したかを示しています。

ノキアの現在のP/E値は約76です。これは安全余裕を持つための数値ではありません。これは、現在の業績が将来の業績の方向性を反映していないことを市場が示しているのです。来年の予想業績に基づく将来のP/E値は約24です。現在のP/E値と将来のP/E値の差は、オーダーボックのメカニズムが示す通り、1年間で報告される利益が減少し、その後再び増加するという状況を正確に表しています。

この株価は、52週間の安値である4.51ドルから、現在の約11ドルという水準に上昇しました。これは138％の年間リバレッジであり、近18年で最も高い水準です。同社の市場評価額は、およそ600億ドル、以前の年間約160億ドルから上昇しています。

株価がそんなに変動したとき、問題は、そのテーゼが変わったかどうかではなく、そのテーゼが5ドルで評価されているか、8ドルで評価されているか、11ドルで評価されているかということです。

機械的触媒。

現在、2つの配管関連の出来事がこの動きを強化していますが、そのどちらもGoogleとの取引ではありません。

まず、ノキアが再び参加する予定です。9月21日のヨーロッパストックス50指数、フォルクスワーゲンに代わる、インデックスから除外されました28年間の歴史の中で初めてインデックスの再組み入れによって、ベンチマークを追跡するパッシブファンドやETFが必ず再バランスを実行することになります。これはノキアの運営上の操作とは無関係な、強制的な買い注文です。その効果は通常、アクティブマネージャーによって先に実行され、再バランスが完了するとその効果は薄れていきます。

第二に、オプション市場のデータによると、NOKの小口トレーダーたちは極端な一方性を持っていることがわかります。プット対コールの取引比率は0.08で、1ドルのプット保護を購入するごとに、約13ドル分のコールが取引されています。プット対コールのオープンインタレス比率は0.32です。これはリスク管理とは言えず、単なるオプションを通じた信念表現に過ぎません。平均インプリッジボラティリティは70％で、これは全体的な市場と比べて高く、その理由は、株式の下落や、もはや通信業界のベンダーではないという事実を証明しようとする企業の不確実性によるものです。ショートインタレスが低い——全体の0.75％だけ——ということは、市場構造には反対の力が存在しないことを意味します。

一方、ブロックトレーダーは今日、純粋な売り手です。流出額は8600万ドルであり、流入額は7600万ドルです。大口の口座が資産を減らし、個人投資家がコールオプションを利用して資産を増やすと、この仕組みは順調に機能しますが、そうでない場合もあります。

Nvidiaの持株比率は、市場が求めていたサインです。

中で2025年10月、Nvidiaはノキアに対して1億ドルを投資することに同意し、1株あたり6.01ドルで166.4百万株の新株を発行した。Nvidiaは、およそ会社の2.9％6月30日時点で、その株価は…書面上では約22億ドル—入札価格を2倍にする。

このパートナシップは、Nvidia GPUを利用したソフトウェア定義型無線アクセスネットワークであるAI-RANを対象としています。2027年には商業的に入手可能となり、2028年には大量に配備される。これは2026年の収入にはなりません。それは、通信インフラの統合に関する選択肢に過ぎません。しかし、ナイキには、内部で生み出すことができないものを提供してくれました。つまり、ハイパースケーラーのAI投資とキャリアネットワークのアップグレードサイクルとの間の信頼できる橋渡しです。そして、その橋渡しは、現在のAIコンピューティングアーキテクチャを定義する企業によって行われているのです。

Google-Finlandの見出しが実際に何を意味しているか。

Googleの130億ユーロの投資は、その…ヨーロッパで最も大きな投資これにより、フィンランド北部にある3つの新しいデータセンターが利用可能になり、ハミナにある既存の施設も拡張される。ノキアは、フィンランドの通信事業者であるエリサと共に、光通信およびIPネットワーク接続サービスを提供する。

このプレスリリースでは、GoogleがNokiaと結ぶ契約の金額について何も明言されていません。また、生産量や納期、収益に関する条件についても記載されていません。ただし、GoogleがNokiaが地理的・政治的に近い地域で、かつHaminaエコシステムにおいて既にサプライヤーとして活動している地域で、ヨーロッパにおけるAI事業を拡大していることが示されています。

ノキアにとっての実際の経済的価値は、この一つの発表ではなく、より広範なパターンから来るものです。2026年におけるハイパスケーラーのAIインフラ投資は、7000億ドル以上になると予測されています（前年は5400億ドルでした）。そして、そのような支出には大規模な光ネットワークやIPスイッチングが必要です。ノキアはこの分野で設計面での優位性を獲得し、注文を獲得しました。また、ペンシルベニア州サンジョセやアリゾナ州での製造能力を拡大して、需要に応えるようにしています。Googleとノキアの契約は、ノキアの機器を誰が購入するかという点において、より大きな構造的な変化を示す一例です。

リスク構造

中心的な不確実性は、AIインフラの需要が本当に存在するかどうかではありません。重要なのは、ノキアが供給制約や利益率の低下、または競争者の侵入によって受注を収益に変えることができるかどうかです。

ノキアの第2四半期の比較対象業務利益率は9%で、前年同期比で70ベイシングポイント上昇した。光通信およびIPネットワーク事業が成長した。それぞれ20％と16％しかし、ネットワークインフラセグメントの第1四半期の運営利益率は7.4%一方、モバイルインフラ事業は、10.3%成長分野の事業は、成熟した事業よりも収益性が低い。2027年における利益率の向上は、規模や構成商品の組み合わせ、そしてその再編計画に依存する。総費用削減額：800億～12億ドル.

この再構築自体は、良い面も悪い面もある。2026年に8億欧元の費用を前倒しで計上することで、収益基盤が弱くなり、2027年が大きな転機となるように見える。しかし…7億～8億ユーロの関連する現金流出短期的には自由キャッシュフローが減少するが、ノキアが自社の受注残を消化するために必要だと言う光機器製造の拡大を支えるのは、会計上の利益率ではなく、キャッシュフローである。

76という高いP/E値からして、市場はすでに2027年における成功を予想している。54億ユーロの受注残高も、経営陣が言うように実際に実現されるだろう。また、Nvidiaとのパートナーシップによって真の差別化が生まれるとも言われている。これらの仮定が正しい限り、その考えは成り立つ。そして、現在の価格もそれを反映している。