NIOのチップ事業は、14億ドルのコスト中心であり、収益源ではありません。

すべての電気自動車には、自律運転用チップが必要です。しかし、ほとんどの場合、独自のチップ設計者は不要です。

NIOはとにかくそのプロジェクトを実施した。GeniTechという子会社、または中国語で「沈基」という名称のこの会社は、5年間にわたる開発プログラムの後、2025年6月に設立された。100億元以上、つまり約14億ドルです。主力チップであるNX9031チップは、4台のNvidia Orinプロセッサと同等の計算能力を持っており、現在はすべてのNIO、Onvo、Firefly車両に搭載されています。累計出荷数は既に…を超えています。30万個.

そして、その転換点が来た。ジェニテック2025年末から、チップ技術を第三者にライセンス供与し始めた。そして2026年3月に、それがそうだったという報告が出た。ゲリーとLeapmotorとの交渉を通じて、次世代のM97チップを供給する予定です。モルガン・スタンレーは、チップ事業を…と宣言した。ますます明らかになる Callオプションそして、NIOがある段階へと移行していると主張した。「現金消費型EVメーカー」から「垂直統合型AI・シリコンプラットフォーム」へアナリストたちは、その株価が過小評価されていると指摘した。

この株は、過去2ヶ月間ずっと下落してきました。現在の価格は3.86ドルで、過去の最高値から90％も下がっています。

チップに関する話と株価の間の不一致は、間違いではありません。これは、物語から実際の業績までの経済的関係を追跡するときに起こることです。

費用はかかっているが、収入はまだ得られていない。

GeniTechは実在する企業です。NIOのCEOであるウィリアム・リは、NX9031チップを開発するにかかった費用が、1,000基のバッテリー交換ステーションを建設するのと同じ額だったと明言しました。内部のチップ開発チームは、フロントエンド設計、バックエンド設計、テストなどを担当する600人以上のエンジニアで構成されています。

その投資を内部の費用センター以外のものに変えるために、NIOはGeniTechを独立した企業として設立し、それを売却した。そのうち27.3％が外部投資家に提供され、金額は22.57億元（3億3000万ドル）でした。これにより、会社全体の価値は約100億元に相当します。NIOは保持している。62.7%2026年2月の資金調達ラウンドにより、時価総額が上昇した。約83億元（12億ドル）で、合計外部資本は約30億元（4億4000万ドル）になります。.

収入面では、NIOはチップ関連のライセンス収入を公表しています。数億元程度— おそらく4000万から8000万ドル程度だろう。単一IPライセンスの価格は数百万ドル程度です。一方、完全なシステムオンチップライセンスの価格は数億元にも上ります。しかし、これらは名前が不明な第三者のチップメーカーとの初期の取引に過ぎず、吉利やLeapmotorへの大量販売ではありません。

では、自動車業界と比較してみましょう。NIOは報告しました2026年第2四半期の収益は47億ドルで、前年比69％の増加となりました。たとえGeniTechの外部ライセンス収入が年間1億ドルに達したとしても——それは大きな仮定に過ぎないが——それでもNIOの収益の約2％にしかならないだろう。NIOが62.7％の株式を保有している以上、チップ事業が連結利益に与える影響はごくわずかである。

ゲリーとレップモーターに提供されたM97チップ700トップの計算能力外部顧客向けの製品は、まだ開発が完了していない。2025年末から2026年初頭にかけて製造が行われ、今は量産の準備が進められている。たとえ契約が結ばれても、自動車メーカーの認可取得には数ヶ月、場合によっては数年かかる。NvidiaのOrin-XやHorizon RoboticsのJourneyシリーズを利用した車両は、モデル年ごとにプラットフォームを切り替えることはできない。

必要だが、豊富ではない

これが、収益とレンタル料を区別する理由です。自動運転用チップは現代のEVにとって必須ですが、問題は供給ではなく、コストです。NvidiaのOrin-Xは、チップ1個あたり300～500ドルです。一方、Thorチップは1,000ドルを超えます。中国の自動車メーカーは、より安価な代替品を求めています。そしてHorizon Roboticsは、そのギャップを埋めることができました。560トップスを実現するJourney J6Pのような製品.

GeniTechのM97は700 TOPSの性能を提供しますが、わずかに性能が向上しても、それによって不足が生じることはありません。結果として、買い手市場でさらに1つのベンダーが現れるだけです。自動車メーカーは、総コスト、ソフトウェアエコシステム、資格取得のリスク、供給の信頼性などを考慮してチップを選びます。そのため、他の自動車メーカーのチップを採用することは、戦略的な検討が必要なことになります。NIOが吉利にチップを販売しているということは、吉利の方がはるかに多くの車を製造しているため、どちらの企業も簡単にはその関係を結ばないでしょう。

NX9031を搭載したNIOの車両は、NVIDIAのハードウェアを使用する場合と比べて、部品コストが約10,000元（1,400ドル）安くなると報告されています。これは利益の保証に過ぎず、新たな収益源ではありません。その結果、NIOの車の製造コストが低くなります。これは収益化を目指す上で非常に重要ですが、他の自動車メーカーがそのチップを実際に購入してくれない限り、外部の収益源とはなりません。

本当の話はつまらないが、重要です。

アナリストたちがチップ関連の話に焦点を当てている間、NIOの本業は、11年間の歴史においてこれまで一度もなかったことを行った。つまり、コスト削減ではなく、量を重視して利益を上げるという方法を取ったのだ。

Q2 2026の納品総数は107,658台の車両前年比で49％の上昇。NIOブランドは60,945台を販売し、Onvoは29,124台を追加し、Fireflyは17,589台を販売した。総利益率は拡大した。前年の10.0%から18.4%へより高い生産量によって、より健全な組成が実現され、また、社内のチップの代替により、1台あたり1,400ドルのコスト削減も得られる。

四半期の調整後の営業利益は3050万ドルでした。— ポジティブだが控えめです。GAAP営業損失は、2025年第2四半期の7.1億ドルから5120万ドルに減少し、前年比でほぼ93％の減少となりました。同社は、企業史上初めて調整後のEBITDAが正の数値となったと報告しました。

研究開発費用は3億1600万ドルでした。これは、経営陣が「組織の最適化」と呼んだ措置、そしてジェニテックの研究開発費用を外部の資金源に移管したことによるものです。6月30日時点で、手元の現金は84億ドルであった。.

とにかく、業績に関する情報が出た後でも株価は5％下がった。なぜか？第3四半期の提供予定についての見通しが…108,000～111,000ユニットが期待外れだった分析家たちより高い成長を期待していた人々。UBSは「買い」から「中立」へと評価を下げた。シティは目標株価を下げました。7.50ドルから6.50ドルで、購入推奨評価を維持している。.

市場は、NIOがチップの製造で失敗したことを非難しているわけではない。むしろ、提供量の増加傾向が十分に急激であるか、数四半期以上にわたって利益を維持できるかどうかを疑問視しているのだ。

評価時計

3.86ドルで、NIOの市場価値は97億ドルです。現金が84億ドルあり、総負債が180億ドルであるため、企業価値は59億ドルです。前回の販売価格対利益率は0.58で、これは収益性の高い自動車メーカーに比べて低いものですが、持続的な収益を上げていない企業にとっては普通の数値です。株価対株価利益率は4.6倍ですが、自己資本利益率は-75%です。過去12ヶ月間の自由現金フローは4億3900万ドルのマイナスであり、営業キャッシュフローは4億2800万ドルで正の値になりました。

モルガン・スタンレーの「コールオプション」の考え方では、ジェニテックの外部的な潜在力が市場が見落としている価値とされる。しかし、62.7％の持分を持ち、12億ドルの評価額を持つチップ事業は、およそ7億5000万ドルの紙面価値に相当する。これは、同社の市場価値の約8％にあたる。そして、12億ドルの評価額は、チップ事業が独立した成功を収めることを前提としているのであり、単なる内部のコスト削減手段に過ぎないわけではない。

自動車業界自体、つまり、四半期あたり107,000台の販売量、18.4%という粗利益率、3つのブランドを抱えるポートフォリオといった要素が、NIOが持続的な利益を得られるかどうかを決定するものです。チップ関連の事業は、その「メイン料理」ではなく、付け合わせ的なものに過ぎません。

物語を変えるものとは何か

GeniTechが主要な自動車メーカーと大量生産契約を結び、その契約が実際の収益に繋がる場合にのみ、チップの売上は改善される。M97の対象顧客である吉利やLeapmotorは、年間何百万台もの車両を生産している。彼らのチップの購入量が少しでも増えれば、現在のライセンス収入を遥かに超えることになる。しかし、「交渉中」という状態では、まだ何も成し遂げられていない。3月以降6ヶ月後も、何の公表もありません。

Q3およびQ4の出荷量が108,000～111,000台の予想を上回り、また売上総利益が18％以上を維持できれば、自動車事業の業績は改善する。NIOの経営陣はQ4において月平均出荷量が40,000台以上になることを目指している。そうなれば、年間出荷量は約500,000台に達し、固定費の計算方法も大きく変わる。その規模では、1台あたり1,400ドルのチップの節約効果だけでも、年間7億ドル近いコスト削減に役立つ。

もし、四半期ごとに販売量が10万台以下になった場合、株価は悪化する。競争の影響で利益率が低下したり、現金の消費が加速したりすると、状況はさらに悪化する。NIOは180億ドルの負債を抱えており、四半期ごとに約1億ドルものフリーキャッシュフローを消費している。84億ドルの現金残高は時間を稼ぐためのものだが、永遠には持続しない。

物語と収益との間のギャップ

NIOがチップ開発に力を入れているため、過小評価されていると言うアナリストたちは、その事業の規模を測っているだけであり、利益への貢献度については考慮していない。14億ドルもの研究開発投資を行い、1台あたり1,400ドルのコスト削減ができるというのは、自動車メーカーにとって優れたコスト管理手法だ。これは半導体企業ではない。

同じ論理が、NIOを「ただの損失を出すEV企業に過ぎない」として見なすベアーズにも当てはまります。2026年第2四半期の業績は、前年比で69％増加し、総利益率は18.4％でした。また、84億ドルの現金と正の運営キャッシュフローがありました。これは、資金が尽きかけている会社の特徴ではありません。むしろ、転機を迎えている会社の特徴です。

その株価が公正な価値を反映しているかどうかは、NIOがさらに2四半期間そのような状況を維持できるかどうかにかかっています。チップ事業が役立つかもしれません。しかし、チップ事業だけではそれを決定することはできません。