ニューロネティクス：実際のプラットフォーム化が進んでおり、すでにほとんど価格が付けられている。

9月11日、B. RileyはNeuronetics（NASDAQ: STIM）の取引を開始しました。a 購入評価およそ3ドルくらい。5ドルの目標価格今年、株価が2倍以上上昇しているのです。こんな大きな上昇を遂げた企業に対して、買いのコールオプションを購入するということは、遅めの売却のサインであるか、あるいは再評価が始まったというサインであるかのどちらかです。その違いは、その会社が実際にどうなっているかにかかっています。

NeuroStarという神経刺激装置を販売する企業で最も知られている会社、TMS治療法を用いた抗うつ病の治療を行うNeuronetics社が、そのクリニックネットワークを購入した。2024年後半のグリーンブルックTMSその取引によってビジネスが変わった。今では、機械を販売すると同時に、それを使うクリニックも運営している。92の企業所有のセンターすべての場合において、同じ抑圧療法が用いられている。ウォールストリートでは、この組み合わせを「垂直統合型介入精神医学プラットフォーム」と呼んでいる。そして、この名称が単なるブランディングにとどまらないものになることが、全ての根拠となっている。

未使用の容量という概念こそが、その「エンジン」なのです。

経営陣は、これらのクリニックが容量の約40％が空室状態にあるクリニック事業においては、投資の全てがこの数値に集約されています。機械や建物、そしてほとんどのスタッフの給与はすでに支払われているため、利用された治療回数ごとに利益が大きく減少してしまいます。これこそが、B.ライリーが言う「運営上のレバレッジ」であり、それによって収益が大幅に増加するのです。つまり、収入を増やす一つのセッションが、コストをほとんど増加させないということです。

最新の四半期のデータによると、この機械は正常に動作し始めている。2026年第2四半期には、総収入が9.1%増加し、4,160万ドルとなった。また、同社は…初回の正味調整後EBITDAは30万ドルとなり、5.6百万ドルの損失とは対照的であった。1年前。粗利益率は46.6%から約51%に上昇し、GAAPベースの純損失も1010万ドルから340万ドルまた、今年はリーダーシップも変わりました——新しい人が就任しました。3月にCEO就任そして、新しい7月のCFO— B. Rileyのメモを再設定するということは、「管理層の再調整」と言える。

成長は主力製品から来ていない。

この話に対する最も強い反論は、会社の名前の由来となった製品から成長が生まれていないということです。NeuroStarデバイスの売上は実際には減少しています。4月期は2.7％で、1470万ドルになりました。なぜなら、経営陣が設備の販売方法を変えようとしているからです。治療セッションとのパートナーシップから、リースや直接購入のオプションへと移行しているのですが、この変化はうまくいっていないのです。成長の全てはクリニック側から来ているのです。16.8％が2,690万ドルつまり、「プラットフォーム」は、自らが購入したものを埋め尽くすことで拡大していくのです。一方、元のデバイス事業は、その下に埋もれて縮小していきます。

その区別は数学的にも重要です。表面的には、評価額はそれほど大きくないように見えます。企業価値は約2億7,700万ドルであり、年間収入は約1億6,000万～1億640万ドルです。B. Rileyはこの株価を約2028年時点での企業価値対売上高の比率は1.5倍程度であり、同業他社の約2.4倍です。つまり、市場は依然としてNeuroneticsを、成功している医療機器メーカーではなく、まだ成長期にある企業として評価しているのです。しかし、安価な販売価格が必ずしも収益的に良いとは限りません。そこで、財務状況が重要になってきます。

6月末時点での現金は2500万ドルで、年初時点の3400万ドルから減少していました。610万5000ドルの長期負債管理が指導する2026年の営業および投資活動によるキャッシュフローは、−10.5百万ドルから14.5百万ドルに減少しました。また、B. Riley自身も、まだ解決が必要な債務問題を指摘している。事業の回復には、迅速に資金を生み出す必要がある。しかし、その余裕は薄い。

2027年の影響要因はまだわかっていない。

「介入的精神医学」という枠組みのより深い理由は、シェパディクルズにある。FDAの決定が期待されるCompass PathwaysのCOMP360 psilocybin療法は、2026年末までに実用化される可能性があります。これにより、空き容量のあるこれらのクリニックが取り得る新たな治療法の可能性が生まれるかもしれない。Neuroneticsは、鼻内投与されるスプラヴァト薬を提供するためのインフラを持っている。しかし、承認はまだ得られていない。B. Riley社が目指す5ドルの目標価格では、Neuroneticsは公平な価格基準に従うことになる。しかし、COMP360やその他の薬剤の承認が得られると、高い価格帯での取引が可能になるかもしれないが、それらの薬剤の承認はまだ得られていない。

これは真の転機であり、その証拠も明らかです。EBITDAの改善、利益率の向上、そして生産能力の増加などが確認できます。しかし、この一年間で株価はすでにその成果を多く享受しています。成長は買収したクリニックネットワークによって支えられており、主力製品の売上は減少しています。また、財務状況も不正を許さない状態です。3ドルという価格では、今後2〜4四半期間における継続的な成功が求められます。持続的な正のEBITDA、Greenbrookがその余剰能力を活用し、NeuroStarが安定することが必要です。B. Rileyの5ドルという価格は、保証ではなく、仮定に過ぎません。したがって、分析報告ではなく、四半期ごとの結果が証拠となります。