ニューロン：境界領域の回復は実際に起こる。しかし、それが実現できるかどうかは、あなたがどれだけ支払うかによって決まる。

NEURONES（NRO）は9月9日、2026年第1四半期の業績を発表しました。これにより、2025年間を通じてずっと疑問として残っていた問題に答えが与えられました。つまり、このフランスのITサービス企業が、利益を損なわずに成長できるかどうかということです。半期の純利益率は6.9％前年の6.3％から上昇した。より重要なのは、その理由です。成長が加速し、すべての利益項目が同時に拡大したのです。

その半期の収入は4億5,480万ユーロで、7.2%増加した。そのうち、全体的に6.9%が有機物でした。成長速度はこの期間中、加速しました。第1四半期では5.6％が有機物であり、第2四半期では8.0％になった。. 営業利益率は、前年同期の7.8％から8.7％に上昇した。どちらの数字も意味を持っています。なぜなら、昨年は彼らが逆方向に移動したからです。

その緊張状態が、問題点でした。2025年には…ニューロンズは収益を5.8%増加させ、8億5720万ユーロとなった。しかし、営業利益率は80ベースポイント下がり、9.6％になった。純利益は5210万ユーロのままで横ばいだった。自由現金流量は16％以上減少したそれは、典型的なサービス業界の問題でした。売上は上昇しているものの、利益はそれに追いつかない状態です。賃金や料金の圧力がその差を埋め尽くしているからです。多くの投資家は、これを成長が止まった、収益が得られない企業だと解釈しました。

2026年の前半期のデータは、この圧力が構造的なものではなく、周期的なものであったことを示しています。データ処理やデジタルプロジェクト、ServiceNow（ITSM）への取り組み、ビジネスプロセス管理の進展などです。加速的な成長をもたらしたそして、マージン拡大は、2025年における価格設定や利用に関する負荷が緩和されていることを示しています。また、経営陣はエージェント型AIの業務を顧客プロジェクトや内部プロセスに統合しました。これは単なる言葉の羅列ではなく、実際に請求可能な需要です。このような状況下で、同社は…全年の収益予想を9億欧元以上に引き上げた運営利益率目標を9％前後で維持している。

そうして、運営状況は明らかに改善されました。重要なのは、そのために支払いが必要かどうかという点です。NEURONESの価格は35〜36ユーロ程度です。約17倍の配当収益を生み出し、配当利回りは約3.8%です。それは、ヨーロッパの同業者と比べて安いITサービスではありません。おそらく適正な価格で、少し高めかもしれません。価格を下げる要因は、財務状況です。約3.37億ユーロの現金残高会社の市場価値の3分の1近くに相当するほどの規模であり、また、家族が経営する、収益性の高い企業であり、長年にわたって配当も支払われている。

ここが、正直な読み取り方で、その会社とその株価を区別する点です。この企業は再び成長し、利益率を拡大できることを証明しました。また、純現金があるため、サービス業界の企業としては、不利な状況に対して適切な保護が得られます。しかし、市場は2025年以降の不確実性を反映するよう、株価を再評価することはありませんでした。今では、回復傾向は同業他社と同じ水準にあるものです。つまり、これは単なる再評価ではなく、困難な状況から脱した企業に対して、適正な価格で購入しているということです。

マージンが持続的であるという証拠は、次の2〜4四半期に明らかになります。第3四半期と第4四半期の収益が高い水準を維持することが確認されれば、2026年の全年成績では約9％の運営利益率が実現されるでしょう。もし成長が続き、マージン目標が達成されれば、適正な価格帯に位置します。しかし、成長が鈍化したり、マージンが再び低下した場合、その株価は期待されているほど安くはありません。この価格でNEURONESは、優れた企業として保有する価値がありますが、単なる安価な投資対象ではありません。