ネットフリックスが英国で価格を上げた――その結果、株価は下がった。それが真のサインだ。

今週、Netflixは良いニュースのように思えることを行ったが、それでも株価は下がった。水曜日には、Netflixは英国でのすべてのプランを値上げした。最も安価な広告付きプランは、約3分の1も値上がりした。月額5.99ポンドから7.99ポンドまで—そして、1日の中で価格は4％から5％下落し、約78ドルになった。実績のある価格設定力を持つ企業が価格を上昇させるべきなのに、そうではなかったのは興味深いことだ。問題は、英国に関するものではなく、市場が今、その企業全体から何を期待しているかという点にある。

実際にハイキングした内容は何だったのか

英国での値上げは、単なる丸めの誤差ではなく、実際の価格上昇でした。標準プランは£12.99から£13.99に、プレミアムプランは£18.99から£20.99に上がりました。今年2度目の英国の価格上昇9月3日から施行される、市場に関するものです。1800万人以上のNetflixユーザーがいます。しかし、この動きが起こる前から、この株価は問題のある株でした。今年中に約17％下落し、52週間の高値である127ドルからは約38％下がっています。3260億ドルの規模の企業にとって、英国での値上げはごくわずかなことに過ぎません。株価が4％も下がることはありませんでした。この反応は、ある国の1つのプランの価格に関するものではありません。それは、成熟市場における価格上昇が、この会社がどのように成長し続けるかを示すものであり、その株価がその答えに相応しい価格になっているかどうかのことです。

利益を重視する高配当比率だが、方向が間違っている

ファクタースタックを実行すると、トレンションが現れます。Netflixを、明らかな競合企業であるComcastと比較してみると、両社は同じ取引所で取引を行い、同じ米国の家庭を狙って競争しています。しかし、Netflixの株価収益比は約24であり、これはComcastの8.4の約3倍です。このプレミアムは、Netflixがそれに値するかどうかという問題です。

最も重要な点は、収益が増加している株は、昨年の収益に対して、来年予想される収益に対してより低い倍数で取引されるということです。例えば、Netflixの場合、フォワードP/Eは約27であり、トレーリング倍数は24です。つまり、市場は将来の収益1ドルあたり、過去の収益1ドルあたりよりも高い価格を支払っているのです。これは、投資家が収益が減少すると予想していることを意味します。これは、今年後半の共通認識と一致しており、第3四半期および第4四半期のEPSが、最初に報告された数値よりも低くなる可能性があることを示しています。

つまり、逆の意味での状況とは、収入は年々16％の割合で増加しており、利益率も優秀である。営業利益率は約30％、株主資本利益率は約50％です。また、負債総額が約50億ドルであるにもかかわらず、過去のフリーキャッシュフローは110億ドル以上になっています。価格設定の力は実際に存在し、それも証明されている。しかし、市場はもはや実際の品質に対して支払いをするのではなく、減少する利益予測に対して高額を支払っている。これは、価格上昇が強さとして捉えられない状況です。

なぜ価格上昇が警告として解釈されるのか

市場の懸念は、Netflixがより高い価格を設定するのが難しいということではありません。明らかに、Netflixはそのようなことはできます。問題は、最も大きく、最も裕福な市場での新たな需要が減少しているため、価格が成長の要因となっている点です。アメリカ銀行は、今年の業績の落ち込みの背景にある3つの問題を指摘しています。それは、ユーザー一人あたりの視聴時間が年々減少していること、Netflixの合併・買収に関する姿勢が、過去の「買い手ではなく建設者」という姿勢よりも活発になっていること、そして、例えば他の企業との競争が激しくなっていることです。YouTubeが厳しくなった価格を上げて収益を増やそうとする会社は、利用者数が減少している状態なので、年間数千万人の視聴者を獲得して収益を増やす会社とは異なるビジネスです。

英国のプロモーション戦略の具体的な形態が、この問題を浮き彫りにしています。広告支援付きプランを3分の1増やし、プレミアムプランを10分の1以上増加させることで、最も安いプランと最も高価なプランの間の差を縮めるのです。これは、価格に敏感なユーザーが、より低収入の広告支援付きプランに移行する動機になることです。ほとんどの家庭がすでにその製品を持っている市場では、新規ユーザーにとってのチャンスは限られています。つまり、これは、成長を続けるためには価格や構成要素を利用するしかないという信号です。

ファクタースタックが指示する行動

これらの理由から、Netflixが問題のある企業であるわけではありません。適切な対応としては、証拠に基づいてそうとは言えないということです。収益性、自由キャッシュフロー、価格設定力はすべて非常に優れています。そのような名前を売却する理由は、過去最高値から5分の2も下がっているからではありません。業界全体と比べてみると、この株は「ホールド」であり、「セル」ではありません。そして、両者の間には実際の違いがあります。この株は200日移動平均よりも低く、ほぼ中立的な動きです。今年後半の見通しも悪いです。強い基本面を持ちながら、確認できる動きがなく、予測が低下している状態は、持ち続けて観察するべき良い株の特徴です。急落時に新たに買うべき株ではありません。

注意すべきのは、収益曲線の形状です。もしフォワード予測が正確になり、倍数が正常なパターンに戻れば——つまり、市場が成長の再開を認めるということです——その場合、品質に関する理由が再び重視され、購入するべき株となります。しかし、もしフォワードプレミアムが続くか、あるいは拡大するなら、それは市場が収益の縮小を予想していることを意味し、事業の経済状況が良好であっても、その株は保留のままです。Netflixは強力な企業ですが、成長の要因が視聴者数の増加から料金の引き上げへと変わった今、投資家に対して高額な価格を支払う必要があるというコストを負っているのです。