ネットフリックスは来夏までに100ドルに戻る。契約内容は以下の通りです。

来年の夏までに、Netflixの株価は再び100ドルになるでしょう。それが予想です。現在、その株価は82ドル近くで、実質的に40％下回っています。2025年6月のピークは134.12ドル、そしてストリートの平均価格目標は約94ドルに下がった。専門家たちは、もはや自社の価格表に100ドルという数字をそのまま記載しなくなっています。つまり、これはコンセンサスの中心概念に対する挑戦であり、実際の問題は一つだけです——Netflixの市場での1年間にわたる価格調整が本当に景気の停滞を招いたのか、それとも単に予測が不正確だったための処置であり、今後も同様の対応が続くのか、ということです。

背景が重要なのは、その順序が重要だからです。Netflixは2025年11月に10対1の株式分割を行ったため、その数値は小さく見えます。2025年6月には134.12ドルでピークを迎えましたが、その後は下落し、2026年7月には株価がほぼ半分に下がりました。

7月16日、Netflixは、ウォールストリートが予測した数値に近い第4四半期の業績を発表しました。124.6億ドルの収入で、13.4％の増加となりました。1年前と比べて、合意された12,580百万ドルよりわずかに低い数値でした。1株あたりの収益は0.80ドルであり、予測では0.79ドルでした。また、運営利益率は33.4％でした。とはいえ、その株価は最大12％も下落しました。65ドル近くまで落ち、2年来的低水準になった。次の3ヶ月間の見通しとしては、収益が128.6億ドルで、11.7％の成長を見込むというものでした。これはアナリストたちが求めていた約130億ドルよりも低い数値です。また、1株当たりの利益も0.82ドルとなり、モデルで想定されていた0.85ドルよりも低かったです。2025年後半の成長率が17％を超えていた人々にとって、11.7％という数値は、その状況の終わりを意味しているように思えました。

パニックが見逃したのは、その弱い四半期の業績予測が全年的計画に影響を与えなかった点です。収益は510億～514億ドルで、依然として13～14％の成長率でした。運営利益率の予測も31.5％であり、2025年より約200ベースポイント高かったです。また、自由現金流の予測も125億ドルに上昇しました。財務担当者はこの減速を「四半期ごとの不安定さ」と表現しました。実際の業績は崩壊していませんでしたが、評価額は崩れました。これが、ネットフリックスが秋に入る時の状況です。利益率が高く、現金もある上、一年間の計画も守られている。しかし、株式市場では、成長力を失った企業として評価されているのです。

ここに、1枚の画像で再価格設定が示されています。Netflixは1株あたり約3.30ドルを収益として得ています。その代金として82ドルを支払うことは、収益の約25倍に相当します。5年間の平均倍率は40に近い1年間の間に、市場はNetflixの利益が1ドルあたりいくら得られるかを3分の1以上削減しました。一方で、利益そのものは上昇し続けました。価格が下がる一方で、利益額が変わらないというのは、根本的な変化ではなく、重要な違いです。この点を把握しておくべきです。

その状況には理由があり、それに敬意を払うべきだ。成長は鈍化している。2025年後半の高い水準から、第2四半期では13.4％にまで低下し、第3四半期では11.7％に落ち着いた。一方、成熟した米国とカナダ地域の成長率は10％に過ぎない。関与度も横ばい状態にある。メンバーたちは2026年の前半期に9710億時間を視聴した。前年よりわずか2％増であるだけで、経営陣はその上、業務の詳細を頻繁に公開しないと発表した。これは、投資家が望むような言葉ではなかった。また、宣伝されている「第二のエンジン」も依然として小規模なものである。広告事業は今後も同様の状態が続く見込みだ。2026年には約30億ドルの収益が得られる。全体の約6％に過ぎないが、広告を利用した国々では、新規登録者の60％以上がこのプラットフォームからのものだ。ワーナー・ブラザース・ディスカバリーの失敗したビディも加わると、状況は明らかに悪化する。つまり、このプラットフォームは成長の余地がなくなったのだ。

そのケースは一見すると理にかなっているように思えます。しかし、それは不完全なものです。なぜなら、報告されている数字の背後に働くメカニズムや、群衆が去った後にも現れた購入者たちを考慮していないからです。

時計

3つの順序付けられたリンクが、道路を100まで戻らせる。

まず、不安を感じる状況が実際のデータに置き換えられます。Netflixは第3四半期の業績を良好と予測しましたが、その予測に基づく財務計画——利益率が200ベーシスポイント上昇、自由現金流量が増加するという点——は変わりませんでした。年度内で改善されないような予測は、通常、遅れて再評価されます。株価は先に下がり、実際の業績は1〜2四半期後に追いつきます。最初のチェックポイントは10月の報告です。12億8600万ドル以上の収益が達成される場合、第4四半期の業績も向上すると考えられます。

第二に、株数は減少しているが、業績は回復している。Netflixは第2四半期に47億ドルを自己買い戻しした。これは会社の歴史上最大の単一四半期の買い戻し額である。また、Netflixが保有する株式の価値は271億ドルで、会社の総市場価値の約8％に相当する。自己買い戻しは、この戦略の中で最も非魅力的で、最も機械的な部分である。株式を放棄することで、1株あたりの収益は上昇するが、新規加入者は必要ない。そして、そのための資金は、今年度では125億ドルに設定されている。経営陣は、自分たちの自由なキャッシュフローを使って、株価が安すぎると主張している。特に、買い戻しが行われた後の65ドルを大幅に上回る水準である。

第三に、複数のストップレートが発生するということです。これがこの株価の全体の動きです。100ドルで、約3.30ドルの利益が得られると、その株価は約30倍になります。しかし、これは5年間の平均値である40倍にはまだ及ばず、2025年半ば当時の株価よりもずっと低いです。100ドルに戻るためには、2021年の評価水準に戻る必要はありません。必要なのは、利益が累積される間、評価が下がるのを止めることだけです。また、会社の8％に相当する額の買い戻し権が与えられ、それが減少している株数に使われることで、一株あたりの利益が累積される可能性が高くなります。

反対側にいるのは誰か

この提案に対する反対意見は匿名ではない。アナリストたちは2026年を通じて、その株価の動きを追ってきた。6月時点では114.56ドルであり、8月中旬には約94ドルになった。ゴールドマン・サックスは94ドル、バイデルは90ドル、シティは100ドルだった。最低値は70ドル、最高値は135ドルだった。現在の平均値は100ドル以下である。これは、専門家たちの予測がその株価が100ドルに達しないということを意味している。それでもなお、評価機関は「中程度の買い」と評価している。購入推奨の55人のアナリストの中で、37人が購入を支持している。つまり、その集団は人々と一緒にいることを好むが、その数を記載しないのです。つまり、株価がその数を超えると、必ず修正が必要になる集団なのです。

もう一人、静かな買い手がすでにレジにいる。8月13日、ビル・アックマンのPershing Squareが発表したところによると、Netflixの新しい株式保有数は315万株ファンドのポートフォリオの約4.9％に相当するものです。これは、2022年にNetflixが10年で初めて加入者数が減少した際に4億ドル以上の損失を被った後に放棄した株式に対する回収率です。ペルシングの報告書では、Netflixは優位な状態にあると述べられており、収益は二桁の増加を見込まれており、コンテンツ関連のコストの増加は収益の増加よりも遅いとされています。この情報だけでも…株価が約4％上昇した注目を集めるスポンサーが増える一方で、購入する人々は減少している。これは単なるデータに過ぎず、実際の証拠ではない。しかし、再評価が必要なのは、まさにこの「強制購入」の特徴なのだ。とにかく、AInvestの総合的なシグナルによると、この株は買いの対象とされている。

契約書

この賭けは2026年8月に行われたものです。その結果は、人々の記録に記録されるのであって、どれだけ勇敢だったかという記憶ではなくです。

• 結果。Netflixは、12ヶ月以内に100ドル以上で閉鎖される。おおよそ2027年8月頃になる。
• 算数。30倍の倍率で、約3.30ドルの後続収益が得られる。5年間の平均は40倍程度であり、今日では約25倍である。再評価や称賛は必要ない。安定化と複合的な成長だけで十分だ。
• 暗黙の合意。平均的なアナリストの目標価格は94ドル近くで、旗印よりも低い。
• 先行指標。10月の報告によると、収益は128億6000万ドルという予想値を上回っている。四半期ごとの自己買い戻しによる資金投入は40億ドル前後またはそれ以上である。年間の利益率は31.5％以上である。広告収入は30億ドルに向かって増加している。
• 殺す条件。自身の目標を下回る水準になると、利益率は約31％低下し、買い戻しが停止されるか、または7月の最低値である65.08ドルを下回ることになります。これらのいずれかの状況であれば、評価を下げることが正当化され、100年記録は来年まで待たなければならないでしょう。

不確実性を隠してはいけない。エンゲージメントがゼロになるという事実は、私にとって最も強力な反論材料だ。また、ストリート自身の目標も、100ドル以下の利益を得ることは不可能だと言っている。しかし、非対称性は私の側にある。100ドルを逃れるためには、収益と株価パフォーマンスの両方が失敗しなければならない。つまり、利益が増加しなくなり、投資家もそれに対してより低い価格で購入し続けなければならない。その目標を達成するためには、一方だけが努力すればよい。12ヶ月の期間で、企業が自己株式の約8％を買い戻し、全年の計画が維持される場合、その証拠は、その数字が再び適正な範囲に戻るということよりも、はるかに良好だと判断する。

最初のチェックは10月に行われます。もしNetflixが自社の12.86十億ドルを超える利益を上げ、また買い戻し措置によって27.1十億ドルの権限が使われるなら、問題は解決します。しかし、もしその目標を達成できない場合は、その交渉は無効になります。その数字、タイムライン、そして警戒線は今や公開されているので、重要なのは、監査不可能な価格予測は虚しいものであり、この場合は監査可能なものとして設計されているということです。