NetAppはAIストレージ分野で成長を遂げました。再評価が現実のものとなり、ほぼ完了しました。

NetAppは、自身の歴史上最高の四半期を記録したと発表しました。売上高が30％増加、調整後の利益が66％増加、そして、全年の予測値が上昇しています。株価は約10%下がった。184ドルに戻る前の状況です。大きな好材料を発表しても依然として売れる会社というのは、市場がそのニュースが伝わる前からすでにその良い影響を評価していたということです。ほぼ2倍に達した後でこのような状況にある会社にとっては、数字と実際の反応との間の差異こそが重要なことです。

9月2日、NetAppは2027年第1四半期の財政収入（7月31日終了期間）が…ということです。20.3億ドル、前年比30％の増加そしてストリートの18.4億ドルの推定値より、約10％高い非GAAP利益は2.58ドル/株、66％の上昇そしてコンセンサスより約21％早いAI成長エンジン、全フラッシュアレイストレージが成功した記録的な1億3100万ドル、47％の増加。その後、管理が行われる年間収益に関する目標を79.75億ドル～82.25億ドルに引き上げた。— 中間時点で約17%の成長率 — そして、非GAAP EPSでは9.73ドル～10.03ドルで、約22%の成長率です。

その成長が原因で、株価はすでに上昇していた。報告書が発表される前には、今年は約71％上昇していた。この四半期の2つの点が、慎重な反応を引き起こした理由である。第一に、報告期間が1週間延長されたことだ。約6500万ドルの収益が増加した。それを取り除けば、実際の成長率は目標値の30％よりも26％近くになります。第二に、ジョージ・クリアン経営責任者が…一部の大規模顧客が、AI構築プロジェクトを1四半期に集中して進める傾向があることが認識されている。——実際の需要はあるが、すべてが新たに生まれたものではない。心配されるのは、その加速の一部が、継続的に増加していく自然な動きではなく、将来から借りられたものだということだ。

さて、厳しい証明です。NetAppは、希望に基づいて運営される企業ではありません。同社は、売上の約27％を無償現金流に変換しており、その額は年間約20億ドルです。特に第一四半期だけでも…4億1000万ドルを生産した18～19倍の収益倍数を持つ企業にとって、このような換算が「AIストレージ」という概念を実際的なものにするのです。つまり、その現金が配当や自己買い戻しに使われるのであり、単なる約束ではありません。問題は、その事業が実際に存在するかどうかではなく、市場の新たな、より高い期待が実際に支払われているかどうかです。

自社の歴史を基準に考えると、彼らはほとんどそうなっている。株価は52週間の安値である94ドルから180ドル以上に倍増し、4ヶ月で約78％上昇した。現在は、将来の収益に対して18～19倍の価格で取引されている。自身の5年間の中央値は約17倍であり、ストレージサブ業界の低数値よりもはるかに高い。今、市場ではNetAppはハードウェア企業ではなく、成長企業として評価されている。Argus Researchもこの動向を利用して、自社の目標価格を引き上げている。6月の価格は130ドルから200ドルです。そして再び9月には215ドルになり、引き続き買いポジションを維持する。しかし、AInvestという集約サイトは依然として「Hold」という評価を付けている。つまり、株価が何らかの理由で再評価されたのであり、専門家たちの賛同によるものではないということを示している。

ここが、リセットエントリーを探している人にとって不快な点です。既に市場の認知が得られている名前を購入するのは一つの手ですが、ここでは市場がすでに株価を約80％上昇させており、成長型企業として評価されています。再評価の容易な部分は終わったと言えます。今後、さらに上昇する可能性があるのは、実際に示されている約17％の成長率であり、倍率によるものではありません。

この問題は、AIストレージの需要が偽物ではないということではありません。実際に需要が増加しているからです。しかし問題は、その改善効果の大部分がすでに価格に反映されており、配当利回りにはほとんど余地がないという点です。この状況を打破する条件は明確です。全フラッシュ式やAI分野の成長が、引き上げられた需要が消化されるにつれて、目標のペースに達したり、それ以下になるかもしれません。また、利益率も低下するでしょう。第1四半期の非GAAPグロスマージンは、製品の売上に対する割合が42％から49％に上昇したため、0.5ポイント減少して70.6％になった。そして、経営陣の判断により、一年間の総利益率が低下してしまう。また、DellやHewlett Packard EnterpriseがAIプラットフォームの市場シェアを獲得することもある。そうなれば、18～19倍という倍数は、すでに予測されている成長の見通しを前提としているため、問題になることになる。

つまり、正直な見方をすれば、最終的にはこの動きは業界に対して悪い影響を与えない。これは本物の、現金で裏付けられた変化であり、以前は成長が遅かった企業ではめったに起こらないものだ。しかし、新規参入者にとっては悪い影響がある。自由キャッシュフローによって、既にその資産を持っている人々にとっては、その価値が保たれる。しかし、184ドルで購入する人にとっては、割安な価格を生み出した状況が終わり、今は新しい成長率が1年以上続くかどうかというリスクに変わる。それは起こり得ることだ。しかし、それは未来への賭けであり、市場が見逃した安い買い物ではない。