私が所有しない2つのNEOS Income ETF：BTCIの33％の「収益率」とIWMIの制限された小型株の上昇

NEOSは、SPYIとQQQIという2つのETFを基にその名を立てました。その方法は実に有効です。同社はS&P 500やNasdaq-100に対してインデックスオプションを発行し、毎月そのプレミアムを収集します。また、先物型インデックス契約の60/40の処理によって、ほとんどの配当を普通の所得税から守ることができます。この方法により、十分な成果を得ているのです。約320億ドルそして、今8月には、ゴールドマン・サックスがNEOSを買収するという合意が成立しました。22.5億ドル最終的に得られる合意は簡単です。NEOSはオプションベースの収益を重視しているので、そのすべてのファンドを所有する価値があると言えます。

それが、私が他の人々とは異なる判断をする点です。NEOSファンドは、本来持ち得ない資産——ビットコイン（BTCI）やラッセル2000株価指数（IWMI）——に同じ「カバーコール機能」を付与しています。この構造的論理はもはや成り立ちません。私の意見では、これら二つの資産は保有しない方が良いでしょう。そして、その判断の根拠は意見ではなく、数字です。

実際に機能する機械

「カバー・コールファンド」の信頼性は、そのファンドが対象とする投資対象の質に依存しています。S&P 500やNasdaq-100においては、この理屈が成り立ちます。つまり、それらは多様化された大企業群であり、安定した月次の配当を受け取る代わりに、利益を得ることができる投資対象です。SPYIは約12％の分配収益を得ており、QQQIは約14％です。1256条の規定により、そのほとんどが通常の所得に対する税率外となります。このように、流動性の高い指数上で高い効率的なキャッシュフローを得るということは、実際に有効な方法です。それが、ゴールドマン・サックスが支払いを行っている理由です。

しかし、このエンジンは、その基盤となる資産が、現金収益や安定性を得るために保有されるものである場合にのみ機能する。同じデバイスを、資本価値の上昇が主な魅力となる投機的資産に接続すると、実際には、その資産を購入した目的と同じものを得ることになる。

BTCI：33％の収益率を得られるが、そのうちの大部分は自分の資金である。

ここに、ビットコインの場合を示す数字があります。BTCIの資金調達ページでは、約33%という配当率が記載されていますが、そのSEC収益率、つまり実際の純投資収入の割合は、約1.6%です。これら二つの数値の間の差の多くは、資金の返済によるものです。つまり、ファンドが自分の元金からお金を返すのです。しかし、ファンドが得る収益率が33％という高い数字であるとしても、それを「給料」と誤解するのは間違っています。

より深刻な問題は、ビットコインにおいてコールの発行が逆方向になっていることです。あなたが急騰を望むからこそ、スポットビットコインETPを持っているのです。カバーコールを売却すると、その急騰が起きる一方で、悪い時期には暗号通貨市場が下落するリスクに完全にさらされることになります。NEOSの自己評価ページには、発行以来、ビットコインファンド（XBCI）の価値は約30％減少した。売り側の報道は、はっきりと述べている。そのファンドは「ビットコインではない」そして、そんなに大きな報酬というのは、実際には幻想に過ぎない。

IWMI：リスクを正当化するための制限を設ける

Russell 2000版も、同じような不適切な投資状況ですが、より穏やかな形で表現されています。IWMIは小型株指数に対してほぼ全額の投資をしており、さらにカバーコールやコールスプレッドも組み合わせています。月1回のチェックで、およそ0.60ドルです。— 分配率は約13％から14％程度です。問題は、小型株が高バイテーストを持つ資産であり、その上昇は偶発的な急騰によって起こるという点です。そのため、この戦略ではそうした急騰のタイミングを狙う必要があります。7月中旬までに、IWMIは総リターン基準で年間約17％上昇しました。ラッセル2000指数（IWM）は、前年比で約20％上回り、ほぼ34％の上昇となりました。小企業の最大の弱点を利用して、最も利益が得られる時期にその企業を売却するのです。

静的な侵食の問題もあります。その13％のうち、一部が資本の返還として分類されているからです。1株当たりのNAVが低下するタイトル価格が高いままであっても、BTCIと同じような「主幹の薄化」のプロセスが起こります。ただし、速度は遅いだけです。純費用比率は約0.68%すでに安価なVanguard ETFを基盤とした構造の上に、この包装物が加わることで、月々の高額配当を支払うための資産にコストがかかってしまうのだ。

私が着陸する場所

「カバー・コール・マシン」は、NEOSが正直に提供している機能の中で、優れた投資手法です。つまり、大規模な指数に対して、税効率の高い収益を得るための手段です。そのため、SPYIやQQQIがこの投資ファンドになります。一方、BTCIやIWMIはその公式を破っています。なぜなら、彼らの収益は実際には作り出されるものであり、資本を返還したり、上昇価格で売却したりすることによるものだからです。もし状況が変わったら——例えば、BTCIのSEC収益が実際に分配されるようになったり、IWMIの税引き戻しのメリットが課税対象の口座において重要になったりしたら——また考え直す必要があります。今日の構造では、私が所有しない2つのファンドは、静かにリスクを自分に返還するようなものです。