NEOSのビットコインETFは30％の収益率を提供します。それはほとんど、あなた自身のお金です。

今では、収益型ETFのスクリーナーも同じ罠に陥っています。つまり、ファンドの名前や高い利回り、そして何者かが不安定な資産を現金化する方法を見つけたという暗示です。今年は、「最高の利回り」ランキングで上位に位置する2つのファンドがあります。それは、NEOS Bitcoin High Income ETF（BTCI）と、その新しいバージョンのNEOS Boosted Bitcoin High Income ETF（XBCI）です。BTCIの…後続12ヶ月分布率は約36%です。XBCIは2月に取引を開始しました。39%近い利率で支払いが行われています。.

これらは、ETFの世界で得られる中で最も高い「収益率」です。しかし、それらの数値を合計しても意味がありません。そして、それが意味がないことを示す単一の数値があるんです。それは、SEC収益率という指標であり、これらの資金の割合は、およそ1.5%です。.

そのギャップこそが、全ての話です。それは、収入と、収入に見せかけた支出との違いです。また、ほとんどどんな資金に対しても適用できるチェック機能でもあります。つまり、それを理解する価値があるのです。

ビットコインは配当金を支払わない

退屈で、実用的な事実から始めましょう：ビットコインは現金を生み出さない収益も、配当金も、クーポンもありません。その唯一のリターンは、株価の動きです。

「カバーコールETF」という投資手法――NEOSが事業を成し遂げるための戦略です。この手法では、保有している資産に対してコールオプションを売却することで「収益」を得ます。コールオプションを売却するということは、ある人がその資産を一定の価格で購入する権利に対してプレミアムを支払うことを意味します。その代わりに、その価格以上の利益は放棄することになります。そのプレミアムは実際の現金です。さらに、ファンドは基盤となる資産から得られるすべての現金収入も受け取ります。

そのマシンをS&P 500に置くと、NEOSの主力投資信託であるSPYIがそうするように、基礎となる企業は配当を出し、利益を報告する。つまり、SPYIの分配金の真実の部分は、ポートフォリオが得る真正な収入であり、さらにオプションのプレミアムも含まれる。コストは明確で理解しやすいものだ：強気なバル・マーケットでは上昇幅が制限される。この妥協点が、これらの株式ファンドがNEOSにとって価値がある理由だ。ゴールドマン・サックスも8月に同意した。最大22.5億ドルでNEOSを購入するその多くは、こうした収益型ETFの存在によるものです。この分野の株式取引型ファンドは、一般的に数値が高い単位で10％から低い2桁の割合を得ています。例えば、JPMorganのJEPIは現在約8％の収益率を得ており、Global XのS&P 500ファンドは約10％です。そして、そのうちかなりの割合が実際の収益となっています。

では、同じような「カバーコールマシン」をビットコインにも適用してみましょう。オプションのプレミアムは依然として実際の現金です。しかし、その下には第二の収入源がありません。なぜなら、ビットコイン自体は何も生み出さないからです。では、30％以上の「収益率」はどこから来るのでしょうか？それは二つの場所からしか来ない：実現された利益（ポジションの中で上昇した部分を売却することによる）や、資本の返還――つまり、投資家に自分の元本の一部を返すことです。

あなたが何を選ぶべきかを教えてくれる、その一つの数字

「資本の返還」というのは良いことのように聞こえますが、実際はそうではありません。ファンドが資本の返還を行うとき、それはあなたの投資から得られるお金であり、利益から得られるものではありません。あなたは現金を受け取ることができますが、ファンドにおけるあなたのコストベースは同じ量減少し、ファンドの純資産価値、つまり残りの資産の実質的な価値も減少します。つまり、あなたの元本の一部が課税対象の分配物に変わってしまうのです。それは引き出し行為であり、収入ではありません。

SECイールドは、ファンドの純投資収益を測る指標です。つまり、将来にわたって保有している資産から実際に得られる現金の額です。この数値には、キャピタルリターンや、再構築に必要な利益は含まれません。株式ファンドの場合もSECイールドは低いですが、その下には実際の収益基盤があるのです。BTCIの場合、SECイールドは約1.5％で、後方の分配率は約36％です。

引き算を行ってください。その「収益」の大部分は、ファンドが得る収入ではありません。それは、ファンドが自分の資金を返済すること、そして実現された利益です。これにより、今後成長する資産の数が減少します。利益と資本の回収のバランスは、ビットコインの価格の動向に応じて変わりますが、その方向は、その資産が何も生み出さないという事実によって決まります。時間が経つにつれて、ファンドはその利率を維持するために規模を縮小せざるを得ません。

NAVとは受領証のことです。

会計に関しては議論の余地があるかもしれない。しかし、純資産価値については議論できない。なぜなら、純資産価値こそが、そのファンドが成長しているか、それとも減少しているかを示す指標だからだ。

BTCIは2024年10月に開始されました。それ以来、毎月大量の分配金を支払っています。総リターンではわずか10％程度に過ぎない。そして、昨年秋に記録した最高値から3分の1以上も下がってしまった。過去1年間で、配当金を再投資しても、総合的な収益はマイナスであった。投資家に年間27％から36％の現金を支払っても、ファンドは依然として損失を出している。この収入は、ポートフォリオが得るものではなく、単に現金を生み出すためにファンドが受ける損失に過ぎない。

XBCIは、スロットルが開いた状態の同じマシンです。それは、ビットコインの影響を利用して、さらに利益を得る手段となります。収益率を39％に引き上げる。これまでの結果は：2月に取引を開始して以来、約3％のマイナス総収益となっている。ほぼ39％の利益を得ることができる。レバレッジを利用すると、収入は2倍になりますが、反面でリスクも、ファンドの資産が消費される速度も2倍になります。ある戦略の「収入」がほとんど資本の回収に限られる場合、レバレッジを使うと、単に価格が変動するだけでなく、ファンドの寿命も短くなってしまいます。

では、正直な見方をすると、もしビットコインの価格が上昇すると思うなら、BTCIは単なるビットコインETFよりもずっと悪いものです。BTCIは上昇幅を制限し、同時に資本を戻してしまいます。意味があるのは、月ごとに現金が必要で、ビットコインの価格についてあまり関心がない場合だけです。その場合は、ビットコインポジションの一部を30％の割合で課税対象の収入として処理するということになります。それは特定の目的での利用に過ぎません。これは、Covered S&P 500ファンドのような投資方法ではありません。

利益をもたらす習慣というのは、小さなものです。スクリーナーに信頼する前に、宣伝されている分配率の隣にあるSEC収益率を確認してみてください。その差額が資本の回収率です。株式ファンドの場合、その差額は小さいです。なぜなら、実際の収益は下にありますから。一方、ビットコイン関連のファンドの場合、その差額はほぼ全ての収益率に相当します。年間36％の収益を提供しながら、SEC収益率が1.5％しかないファンドは、実際には収益を生み出していないのです。それは、一ヶ月ごとにお金をゆっくりと返還していくだけであり、NAVもそれに伴って下がっていきます。

もし、これらの資金が投資収益からの配当に使われ始め、SECの収益率が配当率に近くなるような場合、またはNAVが減少しなくなった場合、この数値は弱まるでしょう。その時まで、30％というのは配当であり、収益ではありません。