ネビウス・グループ：契約された需要量が250億ドルの投資費用を上回る——20％の減少は注意が必要な点であり、購入するべきではない。

ネビウス・グループ：契約済みの需要と250億ドルの建設投資費用が重なっています。20％の減少は注意が必要ですが、買いの理由ではありません。

先週、ネビウス・グループ5十億ドルの転換可能債券を含む価格設定により、取引額は元の45十億ドルから増加した。、そして月曜日には、総収入が約57.5億ドルで終了した。その株価は急落した。5営業日で5分の1以上下落し、現在は約211ドルになっている。7月初旬に達した300ドルという高値からは約30％も下がっている。明らかな理由は、過剰な売り注文があるAI関連企業の株価が不安定になることだ。しかし、その理由は全体の事情のほんの半分に過ぎない。Nebiusが増資前の1週間に発表した報告書では、株価が上昇していた。それは困難な状況にある会社の報告書とは思えない。

6月の四半期の収益は5億8230万ドルで、前年比454％増加した。そして約5億7000万ドルのコンセンサスを上回るAIクラウド事業が、会社の売上を514％も上げています。調整後のEBITDAは2億3620万ドルと、再び正の値となった。およそ40％の利益率で、全年の目標は30億～34億ドルです。また、経営陣はその目標を再確認しました。2026年末までに、70億～90億ドルの年間収益を実現する。これは資金不足のAIに関する話ではありません。マイクロソフトは2025年9月、174億ドル近い規模の長期にわたるGPUインフラ契約に合意したと報じられている。5年以上、そしてメタは3月に、5年間で270億ドルまでの投資を行うと契約を結んだ。貸借対照表上では、それらは59.8億ドルの先払収入として表示されています。つまり、顧客が後で利用する能力のための料金を先に支払っているということです。

この昇給は、収入を上回る数値のために存在する。ネビウスは2026年に200億～250億ドルの資金を投じる予定だ。30億から34億ドルの収入を得ることができます。契約上の容量が収益源となる前に、GPUを搭載したデータセンターを建設し、充実させています。四半期ごとの比較を見ると、第2四半期には56.6億ドルの投資が行われ、運営収入は22.5億ドルでした。このうち、12億ドル近くは新たな遅延収入によって得られており、受け取り可能な金額も同様に変動しています。顧客の前払い金や外部からの資金を除いて考えれば、これがネオクラウドモデルです。つまり、テナントが前払いして5年間の契約を結び、オーナーが建設費用を負担し、そのために借入を行うというものです。3月には37億5000万ドルの転換社債が発行されました。8月には、50億ドルの取引が成立しました。その内訳は、2030年まで満期となる0.50％の債券で30億ドル、そして2034年まで満期となる4.50％の債券で20億ドルです。

これらの用語は、経営陣が何を考えているかを示しています。転換価格は313～325ドルで、これは224ドルの参考価格より40～45％高いです。つまり、貸し手が資金を受け取るのは、株価が今夏のピーク値に戻る場合のみです。ニビウスは、株を売却するよりも、ほぼ無費で借入を行うことを選びました。そして、自身の株式に対する安価な権利行使オプションを使って、貸し手に支払いを行ったのです。コストは後になって発生します。もし株価が上昇した場合、既存の株主には転換の負担が生じます。また、4.5％の割合では、GAAP基準での実際の利息が発生します。前四半期は減価償却費や株式報酬の増加により、190.4百万ドルの損失が記録されました。

211ドルで、市場価値は約570億ドルです。これは、過去の収益額の約42倍、2026年の予測値の約17倍に相当します。しかし、自由現金流は明らかにマイナスとなっています。最も類似した企業であるCoreWeaveでは、過去12ヶ月間に76億ドルの収益があったにもかかわらず、売上高に対する比率は約6倍です。この差異の一部は当然のことです。Nebiusは収益を450％以上の割合で増加させており、総利益率は約74％です。残りの部分は、単なる価格の違いに過ぎません。ウォールストリートは、それでも市場を上回っているのです。ゴールドマン・サックスは、7月初旬に286ドルの買い推奨目標を設定している。, シティの価格は287ドルです。, 今週も、DA Davidsonは250ドルのレートでそのポジションを維持している。.

業績が悪化したという基準で判断すると、評価の再設定よりも業績が急速に悪化しているかどうか？ニビウスは合格です。収益は好調で、調整後のEBITDAも正の値を維持しており、予測も維持されています。この売却行動は、需要の低下ではなく、資金調達の仕組みによるものです。$300から$211へのリセットは、取引の状況の変化を上回っています。これが、売りが過剰になる可能性がある状況です。

しかし、これはまだ良い取引ではありません。その理由は構造的なものです。20〜25十億ドルの資本を投じて30〜40億ドルの収益を得る企業には、避けられない失敗の可能性があります。例えば、MetaやMicrosoft、または次のテナントが再評価したり、コストを削減したり、自社で生産能力を向上させたりすると、減価償却費や利息負担は収益と比例して減少しないのです。また、融資の問題も解決されていません。より悪い条件での追加融資が行われると、既に持っている債権者への支払い負担がさらに重くなります。正直なところ、今は購入するのではなく、様子を見るべきです。次の2四半期における収益の推移、2027年の正式な目標がどうなるか、各投資がどれだけの収益を生み出すか、そして3回目の大規模な融資が行われるかどうかが重要です。もし投資のペースが鈍化すれば、17倍のFCF倍数は、契約されたテナントの数を持つ家主のようなものになります。もし拡張が遅れたり、テナントが離れるようなら、現在の価格は、まだ実現していない成功の代価を支払ったものになります。