海軍は、より多くの船を欲し、独占企業を減らしたい

アメリカ海軍の2027年度の造船計画では、以下のことが求められている。650億8000万ドルを、艦隊の建設に充てる。また、過去10年間にすべての重要なアメリカの軍艦を生産してきた二大産業プラットフォームを解体しようともしている。これら2つの目標は無関係ではないが、完全に両立するものでもない。

この計画は、白宮が海軍長官を解任した直後の2026年5月に公表されました。ジョン・フェランと、彼の副官であるホン・カオを昇進させた。その役職の解任は、トランプ大統領が艦隊の再建が遅すぎると感じて焦っていた会議の結果でした。つまり、これは政治的な演出によって政策が変わるというものです。確かに、人事の変更は大きな変化でした。しかし、5月にコアが提示した計画は、フェランが解任される前に行っていた活動とよく似ています。海軍の目標の内容は、誰がその地位にいるかには依存しません。投資家にとって重要なのは、その目標がどのような意味を持つか、つまり、その目標が船舶を製造する企業に与える影響です。

背景として、造船費用は過去20年間でほぼ2倍に増加しています。2026年時点の艦隊は、2003年時点より1隻だけ大きくなっているだけです。支出と建造物数の間のギャップが続いているのは、資本ではなく生産能力が制限要因だからです。アメリカの戦闘艦の建造は、ハンティングトン・インガルス・インダストリーズという2つの上場企業によって行われています。この会社は、すべての米国の航空機母艦や約半分の潜水艦を製造しています。もう一方はジェネラルダイナミクスのエレクトリックボート部門で、残りの半分を製造しています。彼らは不足する資源の経済状況から利益を得ています。ヴァージニア級潜水艦やフォード級航空機母艦を2つしか製造できない場合、価格の力が自然に生じるのです。

ハンティントン・インガルスはこの状況を利用している。株価2026年には16％以上の成長した。第2四半期の収益1株あたり5.27ドルで、コンセンサス予測値は3.80ドルだった。そして、収入は10.9％増加し、34億ドルになった。経営陣は造船業の成長見通しや利益率の目標を引き上げた。価格は約292ドルだった。後続のP/Eは約19です。市場は、短期的なパイプライン事業に対して、ある種の独占価格を与えています。General Dynamicsは、より多様化した事業を持っているものの、潜水艦関連の業務における同様の構造的な不足から利益を得ているのです。

2027年度の計画における658億ドルの資金要求は、この主張をさらに裏付けるもののようです。資金の配分は大まかに以下の通りです：潜水艦には256億ドルが割り当てられている。その中で、バージニア級の潜水艦だけで140億ドルが使われている。最も大きなプログラムとしては、航空母艦とその支援施設に86億ドルが割り当てられています。また、アーリー・バーク級駆逐艦1隻や新しいフリゲートを含む水上戦闘艦には47億ドルが割り当てられています。その他の資金は、水陸両用船や物流船、補助船に配分されています。この計画では、今後30年間で19隻の艦艇が建設される予定であり、122隻の艦艇が建設されることになっています。2030年代初頭までに、450隻の船を持つ艦隊が形成される今日は291から上昇しました。

それは莫大な金額です。また、すでに生産能力に苦しんでいる産業基盤を利用して船を建造するという点でも大きな問題です。海軍自身もこの点を計画の中で認めていました。これにより、分散型造船方式が重要な役割を果たすことになり、競争状況を変える可能性があります。

海軍は現在、およそ…と推定している。その造船業務の10％が他の部門に分配されている。つまり、船体ブロックやモジュールは、主要な製造拠点で最終組み立てされる前に、地理的に離れた複数の施設で製造されるということです。この計画では、その割合を50％に引き上げることを目指しています。目的は、労働力が不足し、賃金が高い湾岸地域や東海岸の製造拠点から離れ、全国の他の労働市場を利用して作業を分散させることです。非伝統的な防衛関連企業や小規模な造船所も参加を促進されます。また、韓国や日本などの同盟国の造船能力を活用して、非重要なモジュールの海外での製造も行うことが考えられています。

ハンティントン・インガルスはすでにこの方向に進んでいます。ミシシッピ州にある同社のインガルス造船部門では、パイロットプログラムが実施されています。6人のパートナーが、鋼材の加工を外部に委託するアーリー・バーク級駆逐艦のために。USSタド・コクラン号のブロックは、フロリダ州のイースタン・シップビルディングからインガルス社へと移され、最終的な組み立てが行われました。ジェネラルダイナミクスのエレクトリックボート社は、潜水艦プログラム用のモジュールを製造する契約をオースタルUSAと結んでいます。これらは単なる練習ではなく、実際に外部委託が進行中です。しかし、海軍の目標の規模——全体の作業量の10％から50％まで——は、戦艦の製造方法を根本的に再構築することを意味します。このような改革は、少なくとも冷戦終結以来、アメリカでは行われたことがありません。

ここが緊張が生じる場所です。分散型モデルは、理論上、供給を拡大し、実質的に二強勢市場であった市場に新たな競争者を迎え入れることができます。今日、駆逐艦用のモジュールを製造する小規模な工場でも、十分な投資と海軍の支援があれば、より大規模なプロジェクトのためのプラットフォームへと発展することが可能です。この計画では、非伝統的な企業の参入に対して、明確な調達対象が設定されています。特に無人システムに関しては、海軍は、特別な開発よりも、市場で利用可能なソリューションや迅速な拡大を好む意向を示しています。これは、既存の大手企業よりも、機敏な企業を優遇する方向です。

問題はタイミングです。この計画を検討した専門家たちによると、新しい製造能力を稼働させるには…5年から10年の資本投資そして、労働力の育成についても同様です。海軍自身も2022年に調査を行い、労働力の不均衡が建設工程の遅延を招く可能性があると警告しました。単にガルフコースト地域だけでも、今後数年間で5,000人の労働者が必要になります。分散型造船業務はその不足を解消するための対策ですが、実際にはこの不足が原因で対策が遅れているのです。

その間、658億ドルの資金需要と122隻の船の計画は、依然として既存の産業基盤を通じて実行される必要があります。ハンティングトン・インガルスとジェネラルダイナミクスだけが、その資金を吸収するための分類経験、セキュリティ承認、そして物理的なインフラを持っています。この分散型モデルによって、10年以内に彼らの二強体制が崩れる可能性があります。しかし、今後3〜5年間では、彼らの収益に重大な影響を与えることはないでしょう。

市場は、今後短期間におけるHIIの価格を予測している。2026年に16％の成長が見込まれ、第2四半期の業績も予想を上回ったことは、投資家が、その計画が実行され、従来の企業が利益を得られると期待していることを示している。これは妥当な予想だ。しかし、問題は、計画で言われている内容と実際に産業基盤が提供できる内容との間のギャップにある。もし、分散型造船業界が予想より速く発展するか、または、議会が、15隻の新しい「トランプ級」戦艦といった計画の特殊な要素に対して懐疑的であり、非伝統的な企業が有利なプログラムに資金を配分するならば、HIIの評価における独占的な優位性は低下する可能性がある。

もう一つのリスクがあります。それは、より現実的なリスクです。この計画では、既存のプログラムに加えて、新たな大規模なプロジェクトも含まれています。トランプ級戦艦の導入費用は10億ドルでしたが、レーザー制御型エネルギー兵器などの未成熟な技術も搭載されています。フォード級空母の場合、当初の予算を24億ドル超過し、さらに47億ドルが研究開発に費やされました。海軍自身の評価によると、船の可用性については約60％曹自身が証言時に「ひどい」と評した事実です。これらのプロジェクトにおける費用超過やスケジュールの遅延は、単なる仮定ではありません。それは常態的な現象です。プロジェクトが遅れると、契約を結んだ企業がその影響を負うことになります。その原因が要求条件の変化や産業上の制約にあるとしてもです。ハンティントン・インガルスは、海軍の野心がもたらすリスクと利益の両方を抱えています。

ジェネラルダイナミクスはエレクトリックボートという事業を通じて同じような状況に直面していますが、航空宇宙、戦闘車両、情報システムといった幅広い分野での多様化が、自然なリスク分散策となっています。潜水艦関連のプログラムに遅延が生じることがあると、他の事業は引き続き収益を生み出します。投資家にとっては、この多様化が一見すると思われないほど重要です。なぜなら、海軍の計画は、利益をもたらす一方で失望をもたらす可能性があるからです。

曹の任命に関する政治的な話題――解雇や、より迅速な実行の約束など――は、実際の構造的な問題から注意をそらすものです。海軍は、自社の工業基盤に対して二つの矛盾した要求をしています。すなわち、これまでの数十年間で得たより多くの艦船を供給すること、そして、現在頼っている企業の役割を減少させるような方法で艦船の製造を再編することです。この計画が実現可能であるかどうかは、分散型モデルが海軍の目標とする時期に成功するかどうかにかかっています。それには投資や政治的忍耐力、そしてまだ存在しない工業能力が必要です。

投資の観点から見ると、短期的に利益を得ることができる企業であるハンティントン・インガルスやジェネラル・ダイナミクスは、この二強状態が永続するかのように評価されている。しかし実際にはそうではない。また、その二強状態がすぐに崩れるということもない。現在の支出増加と、将来的な優位性の低下との間の期間こそが、これらの株価が収益をもたらす可能性がある時期だ。投資家の課題は、今日の利益成長が、将来の競争の影響と共存しうることを認識することであり、市場は一方または他方を評価する傾向があり、両方を同時に評価することはない。