収益が得られない船を建造するために90億ドルを集めた海軍特殊部隊の隊員

ディノ・マヴローカスはかつて、投資家たちに対して、「完璧な船を設計するよりも、1000隻の不完全な船を作る方が良い」と言った。2026年3月時点で、その言葉は92.5億ドルに相当した。

それが、サロニック・テクノロジーズが取引を終えた後の資産価値です。クライナー・パーキンスが主導する17.5億ドルの資金調達ラウンドその会社は、4年未満の歴史しかありませんでした。自動航行する戦艦を製造していましたが、従来の収益性のある企業としての基準から見ると、まだまだ始まったばかりの状態でした。

マヴローカスという人は、金融モデルを構築する前に、伝説を生み出すような創業投資家です。海軍特殊部隊に11年間在籍し、そのうち5年はSEALチーム6で勤務しました。8回の派遣任務も経験しています。それからVista Equity Partnersで5年間働き、プライベートエクイティ業界では週80〜100時間働いていました。6桁の給料を得て、それは快適だが空虚な生活だったと彼は言った。2022年に彼は仕事を辞め、妻に自分で何かを築くためには時間が必要だと言い、テキサス州オースティンからSaronicを設立した。

公的マスクは清潔です。つまり、アメリカが海運産業の基盤を中国に奪われるのを見て、技術によってそれを回復しようとした特別な人物だということです。中国は、アメリカの2倍の速度で商船を建造している。アメリカの造船所のシステムは古く、コストが高く、作業も遅い。サロニクスが考案した解決策は、船内に人間を一切置かないことだった。乗組員の住居もなく、生命維持システムもなく、任務に役立たない複雑な構造もない。従来の船体を改造するのではなく、完全に新しい船を設計し、自律性を持たせる。迅速かつ安価に、大量に製造するのだ。

それは、お金が理解できるという創業者の言い伝えでした。Kleiner Perkins、Andreessen Horowitz、Advent International、Bessemer、Franklin Templeton――世界で最も選択的な資金配分を行う企業たちがチェックを送りました。約2年間にわたる3回の資金提供の過程で、Saronicは資金を調達しました。約25.8億ドル評価は変動した。2024年7月には10億ドル、2025年2月には40億ドル、2026年3月には92.5億ドル各段階での上昇は、前の段階の数を2倍以上にした。

それから、プライベートレジャーを開きます。

ここに、レジェンドに合わない数字があります：Saronicが生成したものです。2025年には約2億ドルの収益が見込まれ、前年はわずか1,250万ドルだった。それは1,500％という成長率で、非常に驚くべき数字です。しかし、それでもやはり目標を大幅に下回っています。2025年1月時点で、その会社自身が400百万ドルという見込みを立てていました。サクラの業界担当者は、サロニックが最初の完全生産期間中に、そのギャップを「強いが目標値を下回る実行状況」と評価しました。

95億2500万ドルの評価額は、その収益額の46倍に相当します。

普通の投資家が理解できる形で、その数値を表現するとこうです。もしサロニックが今日、上場企業だったら、会社が得る収益に対して、ほぼ50ドルもの価格がかかることになります。それは利益ではなく、収益です。そして、その収益はほとんどが一人の顧客から得られるものであり、その契約はまだ完全に履行されていない状態です。

それがこの物語の核心にある矛盾です。マヴロウカスは、軍事的な速さで処刑された創設者なのです。創立後90日以内に2件の海軍向け契約を締結する、提供する6ヶ月もかからずに、180フィートの自動航行船体が完成した。着陸する2025年末までに、彼のCorsair表面船に対して3億9200万ドルの生産契約が成立する。海軍は12ヶ月未満の時間で、プロトタイプから本格的な生産へと移行しました。同社は成長を遂げました。1,300人以上の従業員がいます。買ったルイジアナ州にある造船所で、3億ドルの拡張計画が立てられている。そして、「ポート・アルファ」という次世代の造船所を建設する計画を発表した。10,000の雇用を創出する.

そのような実行方法は現実的なものです。そして、それこそが、投資家が自分たちがどのような事業を支援しているのかを忘れてしまう原因にもなります。

造船業はソフトウェアではありません。プラットフォームにユーザーを追加するだけでは利益の拡大はできません。クラウドサーバーを最適化するだけではスケールアップは不可能です。サロニックは、鋼材、複合材料、エンジン、センサー、電子機器などを使って物理的な物体を製造します。そのため、施設の拡張には数億円もの費用がかかります。また、供給チェーンも垂直統合が必要です。マヴロウカスの要求によれば、同社は…ゼロの中国語コンポーネントそれは、会社が自社の生産チェーンにおけるすべての段階に対して全責任を負うという戦略的選択です。

全生産能力を発揮した場合——サロニックの推定では、全製品ラインを通じて年間600隻の船が生産される——同社は、4億8000万ドルの収益、粗利益率は45％それらは経営予測に過ぎず、財務報告書ではありませんが、経済状況の様子を明らかにしています。その上限であっても、サロニックは約2億1600万ドルの総利益を生み出すでしょう。しかし、複数の造船所を運営し、1,300人以上の従業員を雇用し、8種類の船を製造する事業を維持し、米国の国防当局内での販売サイクルを維持するための運営コストは、残りの部分を消費することになります。

この会社は、投資家が慣れているような収益性のある事業に発展するまでには時間がかかるかもしれない製造業界の帝国を築くために、ベンチャーキャピタル資金を使い果たしている。

これは一般投資家にとって重要なことです。なぜなら、サロニックの株式はまだ公開されていないからです。しかし、いずれ公開されるでしょう。この会社の株価は、IPO前の二次市場で取引されており、株価は資金調達のデータに基づいてアルゴリズム的に決定されます。サロニックが最終的に公開される時、私的評価と実際の財務状況との差額が、公開市場の投資家が直面する最初の問題になるでしょう。そして、その差額が、個人投資家が最も苦しむ点です。つまり、私的市場での価格で株を購入した後、実際には公開市場ではキャッシュフローが重視されていることを知ることになります。

防衛技術分野が、そのリスクを明確にしてくれます。2026年の最初の5か月間だけでも、防衛関連スタートアップが資金を調達しました。146億ドル— 2025年度の総額96億ドルを既に超えてしまった。その大部分は、Anduril、Shield AI、Saronicという3社が受け入れた。約87.5億ドルアンドゥリル社のCEO、ブライアン・シンプフ2026年6月のフォーチュン会議で、バブルが存在していると警告した。投資家が、実現可能な収益とは無関係な評価を追求する中で、「非常に危険な行動」が行われていると指摘されている。アンドゥリル自身も同様だった。61十億ドルの評価額50億ドルを調達した後——もっとも、それにはあるが2025年には22億ドルの収益があった。少なくとも、その多様性は、攻撃的でありながら、実在する何かに基づいている。

サロニクスの複数の契約には、そのような固定資産はない。2025年12月に「他の取引権限」の下で結ばれた3億9200万ドルの海軍向け契約である。2031年5月まで続く. そのうち約1億9700万ドルが最初に与えられました。その残りの部分は、将来に発生する可能性のある注文として存在します。その契約金額は、サロニクスが2025年に得ると予測される収入全体にほぼ相当です。それは実際に有効であり、法的にも拘束力があります。また、これは、まだ建造・テスト・納入が必要な船舶のポートフォリオの中の一つのプロジェクトに過ぎません。

海軍は同時に、競合する自律型システムの生産を加速させている。ブラックシー・テクノロジーズそして、より広範な調達戦略は、長期的な独占的なパートナーシップではなく、ベンダー間のオープン市場での競争へと移行しています。サロニクスはある契約を獲得しましたが、それが次の契約を保証するわけではありません。

では、過度な宣伝に惑わされずに防衛技術の機会を理解しようとする読者にとって、これはどういう意味でしょうか？

投資の教訓は、個人的なものではなく、構造的なものです。マヴロウカスは明らかに特異な能力を持つ創業者です。SEALの経験、海軍との関係、契約取得の速さ、製造を第一とする採用戦略などです。製造部門の責任者は、プロトタイプが存在する前の、サロニックの3人目の従業員でした。これらはブランディングの試みではありません。それは実行能力の証拠です。しかし、収益の46倍という実行能力を持つことは、投資の論理にはなりません。それは、評価額よりも収益が速く成長するという賭けに過ぎません。

背景として、サロニックの推定値です。スパイグラス船の価格は400,000ドル、カトラス船の価格は800,000ドル、コルセールの価格は120万ドルです。そのような単位経済モデルでは、全ての生産ラインで600隻のボートを生産しても、50億ドル以下の利益しか得られない。9.25十億ドルの評価額を、20倍の収益率で正当化するためには、サロニックは年間5億ドル近い収益を実現し、さらに45％の総利益率が規模が大きくなっても維持されると投資家を納得させる必要がある。それにもかかわらず、同社が純利益を生み出すことができるという証明がまだされていない。

IPOが実施されると、市場はベンチャーキャピタルが行わないようなストレステストを行う。つまり、企業が自由なキャッシュフローを生み出せるかどうかを確認するのだ。船舶建設の場合、この問いに答えるのがソフトウェアの場合よりも時間がかかる。資本支出が前倒しで行われ、契約内容も不規則である。また、今日、自主的な防衛技術の革新を奨励する政治環境も、明日には変わってしまうかもしれない。

92.5億ドルという数字は、サロニックの価値に関する事実ではありません。それは、海軍特殊部隊の国家安全保障問題に対する診断や提案された解決策を、どれだけの金額が支持したかを示す数値に過ぎません。緊急な状況であると感じたとき、資金の流れは速くなります。船や造船所、供給チェーンなども、鋼鉄の移動速度のように迅速に動きます。

IPOのことを注意深く見ていきましょう。財務報告書が公開され、収益状況が明らかになると、市場がどのような数値を付与するかを見てみる必要があります。非公開時の価格と公開時の価格との差異から、この会社が「世代を超える企業」なのか、「資金に恵まれたプロトタイプ」なのかがわかります。どちらであれ、その投資を行った人は同じ「ネイビーシールズ」のメンバーです。問題は、彼の会社を買う人々が、信念と評価の違いを理解できるかどうかです。