天然ガス貯蔵量が過去最高を記録し、業界が二つに分かれる

EIAは、9月4日終了の一週間における天然ガス貯蔵量は400億立方フィートで、アナリストが予測していた31Bcfを上回る。天然ガスの価格が下がったニュースによると、2.78/MMBtu以下で、3週間で最も低い水準に達した。.

週間の貯蔵数は、ある種の目安に過ぎません。実際の診断結果は構造的なものです。アメリカの天然ガスの供給量が国内需要を上回っており、その結果、価格はほとんど損益分岐点に近い状態になっています。しかし、この過剰供給により、輸出業者や手数料をもらう事業者には利益がもたらされますが、純粋な国内生産業者には不利な状況になっています。

今週に起こったことは、その最も単純な形でのメカニズムです。アメリカでは、生産量が記録的な水準に達しているため、消費できる量よりも早くガスを貯蔵庫に入れているのです。アメリカの天然ガス生産量は、順調に増加しています。2026年には平均122.5 Bcf/dとなり、前年の記録である118.5 Bcf/dを上回る。今年の前半だけでも、生産量は…前年比で4％増.

石油掘削の副産物としてガスが生産されるペルム紀盆地は、最大の供給源です。ウェストテキサスの原油も同様です。7月までの平均は1バレルあたり84ドルで、地域の平均を大幅に上回っている。石油プラットフォームを稼働させ、関連するガスが流れ続けるようにすること。貯留層の圧力が低下するにつれて、ガス対石油の比率が上昇していきます。つまり、1バレルの石油がより多くのガスを生み出すことになります。ルイジアナ州とテキサス州にあるヘインズビル層もその一例です。2026年上半期では、前年同期比で1.1 Bcf/dの増加が見られました。今日の価格水準でさえ、効率的なガス掘削によって推進されている。

それから、パイプライン要因があります。約4.5 Bcf/dの新しい輸出パイプライン能力が2026年に稼働しました。、いくつかのケースでは、予定より数ヶ月早く完了しました。これらの項目は——エネルギー転送社のヒュー・ブリンナンパイプライン、キンダー・モーガンのグループコストエクスプレス拡張プロジェクト、そしてブラックコムパイプラインも含まれています。— 生産地域からガルフコーストへ、LNG輸出ターミナルが待ち受けている場所へ、移動するガスが送られる。新しいインフラが、昨日のボトルネック問題を解消し、明日の過剰供給問題を引き起こす原因となる。

ここが、市場が二つの異なる経済状況に分かれる点です。

国内市場では、価格が引き下がり続けている。EIAの2026年におけるヘンリー・ハブの現物価格の平均予測は3.44/MMBtu、前年比わずかに低下ペルミア地方のワハ・ハブでは、ガス取引価格がヘンリー・ハブよりも大幅に低くなっています。2026年真夏まで、1.61ドルから2.40ドル/MMBtu程度秋に入る時の貯蔵レベルは、そのままです。5年間の季節平均値より4.8％高い、そしてEIAプロジェクトのインベントリが10月31日までに3,969 Bcfに到達する予定で、これは冬が来る前の5年間の平均値より5％高いことになります。.

それは貯蔵問題ではありません。在庫は依然として…昨年の同じ週比で2.4％低下しかし、これは構造的なオーバーハング現象です。十分な供給余裕があるため、異常に寒い冬や需要の急落が起こらない限り、価格が急上昇する理由はありません。

輸出面では、状況が逆転します。米国最大のLNG輸出企業であるチェニエア・エナジーは、報告しました。2026年上半期の調整後のEBITDAは41.4億ドルで、前年比26％増加した。一方で、GAAP基準下では4.34億ドルの純損失が発生した。その差異は有益な知らせです。チェニエールは失敗しました。商品デリバティブのマーク・トゥ・マーケット調整による約34億ドルの損益— 長期契約に基づく高い国際LNG価格と比べて、国内ガス価格が弱いことによる会計上のノイズです。これらの非現金的なデリバティブの影響を除けば、実際には現金を印刷しているということになります。チェニエールはその価格を引き上げました。2026年度の調整後EBITDA予想は79億9000万ドル～84億0000万ドルです。.

構造的な利益は、安価な国内ガスを購入し、高価なLNGを海外に売ることから得られます。主要な輸出施設へのLNGの供給量は増加しています。18.1 9月にはBcf/dが17.2 Bcf/dから上昇しました。ヨーロッパとアジアは、中東の輸送が途絶えたことによる影響を補うため、供給を確保し、冬前に在庫を蓄える必要がある。

この分岐点は重要です。なぜなら、ほとんどの小売投資家は天然ガスを単一の商品として考えているからです。天然ガスの価格が下がると、すべてのガス関連企業が同じように損失を被ると思われがちです。しかし実際には、国内の価格が低いために、一部の企業は利益を得るのです。

チェニエールは、市場価値が570億ドルであるにもかかわらず、27.9億ドルの連続的な自由キャッシュフローを生み出しています。その株価は、定常時の収益額の10倍です（連続的な収益額では19.7倍、成長が実現するにつれて14.5倍）。また、配当利回りは0.8％で、この数値は一年連続で上昇しています。純負債は230億ドルであり、現金は11億ドルです。つまり、レバレッジが実際に存在しているということです。総負債は360億ドルで、自己資本は115億ドルです。しかし、キャッシュフローの推移や収益の減少も考慮すると、問題は解決されていると言えます。

これを、逆風に直面している国内の生産業者と比較してみてください。小規模なガス事業を行うSouthwest Energy Partners（SWN）は、売上が前年比50％減少し、運営利益率やEBITDA率も極めて低く、株価は1株あたり7ドルです。これは生き残るための努力の話であり、真の成功の証明ではありません。大規模な統合型生産業者でさえも圧力を感じていますが、石油事業の収益がガス事業の弱さを補っています。

ここでの偽の情報というのは、価格動向が示しているものです。つまり、40 Bcfの貯蔵能力の構築や天然ガスの価格の低下は、全体的に天然ガス業界にとって問題を意味するということです。これは、国内の現物価格に依存する経営状況にある企業にとっては問題を意味します。一方で、国内価格と国際価格の差に依存する経営状況にある企業にとっては機会を意味します。

EIAの予測によると、米国のガス生産量は2026年には4.5 Bcf/d、2027年には4.6 Bcf/dの増加が見込まれており、その増加量の70％以上はペルミア層やヘインズビル層によるものです。新しいパイプラインの容量は、この10年間でさらに拡大していくでしょう。もし需要がこれらの数値よりも急速に増加しない限り、そしてLNGの輸出が主要な需要源である限り、国内での過剰供給は数年間続く問題であり、一時的な現象ではありません。

状況を変える要因としては、深刻な冬の寒さによる急速な貯蔵量の減少、LNG輸出需要の低下、または経済的な制限によって生じる生産量の急減などがあります。穏やかな冬ならば、現状の動向がさらに悪化するだけです。LNG輸出の増加こそが、過剰な供給を吸収し、国内市場を徐々に安定させることができる唯一の要因であり、実際、その増加はすでに加速しています。

投資に関する影響は明らかです。天然ガス生産業者や、安価な国内供給と高額な輸出市場の間に位置する中間事業者は、過剰供給の恩恵を受ける立場にあります。主に国内市場価格に依存している企業は、自身のコスト構造やヘッジプログラムが何年にもわたる過剰供給に対してどのように耐えられるかを証明する必要があります。40Bcfの貯蔵施設の建設によって、この状況は変わりませんでした。単に、その現象が再び明らかになっただけです。