ナスダクの株価は記録的な四半期で下落している――今はフリーチャーンクフローが明らかになる必要がある。

ナスダク社そのものと、ナスダク株は別々の状況を報告しています。この差異こそが重要な点です。同社は第2四半期において、純収入が15％増加し、調整後1株当たり利益が25％増加しました。また、インデックス関連事業では、先주で1兆ドル規模の取引資産を達成しました。一方、株価は過去1週間で約7％下落し、52週間の最低値付近にあり、年間でも下落しています。価格が下がっているにもかかわらず、業績が改善しているというのは、検討に値する点です。もちろん、なぜそうなのかを続けて問いかける必要があります。

簡単な答えは、Nasdaqの業績からはその下落の理由が説明できないということです。この下落は、市場の動向に応じて起こっているのです。債券の利回りの上昇、金利引き上げの話題、AI関連の投資に関する不安などが、Nasdaqコンポジット指数を下押ししています。つまり、最近の苦境はビジネス上の問題ではなく、単に市場の状況によるものです。運営状況は悪化していない；むしろ加速しているだけです。

7月の四半期ではそれが明らかになります。純収入は15億ドル、報告済みおよび調整後の基準で15％の増加非GAAP運営利益率は57%でした。インデックス事業では収益が38%増加し、管理中のETP資産額は1兆ドルを超え、四半期末には1.114兆ドル、そしてそれを集めたこの四半期では510億ドルの純流入があり、過去12か月間では1090億ドルに上った。リストには、NasdaqがSpaceXの銘柄を掲載していました。歴史上最大のIPO—そして勝った新規事業会社のうち74％が上場.

どの四半期よりも重要なのは、その構成内容です。これはもはや単なる取引活動ではありません。ソフトウェアのサブスクリプション、指数のライセンス供与、市場データ、金融犯罪対策ツールなどが、現在、収入の約3/4を占めています。一方、取引を基盤とするマーケットサービス部門の収入は、5分の1強に過ぎません。金融技術部門は…2023年、アデンザの買収オーガニック基準での成長率は16％でした。Verafinの反詐欺事業の成長率は22％でした。年間固定収入は32億ドルそして、その数値は2桁の数字になっています。これがソフトウェアやインデックス情報を提供する事業の特徴です。つまり、収益が安定しており、利益率が高く、ほとんど資産を必要としない事業形態です。市場では依然として、このような事業を周期的な取引フローとして評価しています。

それは単なる怠惰な市場ではなく、評価額の低下が必ずしも好機というわけでもありません。正直なところ、この株価の動きを支える証拠となる「自由現金流量」も、実際の収益を示していないのです。連続した自由現金流量は約19.5億ドルで、前年比で約9％減少しています。一方で、調整後のEPSは25％上昇しています。資本支出は約2.95億ドル程度で、ほとんど問題ないため、不足分は運営用の現金や税金にかかっているのであり、投資に関するものではありません。市場価値が510億ドル近くある中で、NDAQの株価は自由現金流量に対して約26倍、調整後の収益に対しては約24倍の倍数になっています。これは、現金が出てくるのを待っている成長倍率であり、過剰に高い価格倍率ではありません。Investの総合的な判断では、この株を買うべきとされていますが、価格は下がり続けています。抵抗線は価格や恐怖にあるのであって、報告されている基本面の悪化ではないのです。

ですから、この状況には明確な答えが必要です。もしこれが依然として量や価格に依存する周期性のある取引であるならば、20代半ばほどの価格を支払うのは過剰です。株価の下落は、市場が正しい判断をしている証拠です。運営状況を破る条件とは、持続的な乖離です。自由キャッシュフローが再び収益を追い越す必要があります。なぜなら、このような大きな差異は、単なる四半期ごとの影響ではなく、真の問題だからです。もう一つの兆候は、指数の流れが逆転することです。なぜなら、ちょうど1兆ドルを超えた線は、業界で最も高い利益率を持っているからです。

これは、公正な価値のスタンプを信頼するべきケースではありません。その枠組みは、コントロールの幻想に近すぎるからです。問題はもっと単純で検証可能です：現金が収益に追いつくかどうかです。もし数字が継続的に増加し、現金が回収されるなら、市場は改善しているフランチャイズに対して低い倍数を支払っています。つまり、期待値が再設定されるのです。しかし、現金が不足し続ける一方で、損益計算書には正しい記録が表示されるなら、その安さは正当なものです。証拠となるのはキャッシュフロー計算書です。断絶条件とは、閉じられない乖離です。