ナスダクはKrakenに高額の支払いをした。210億ドルの問題は、未来の所有者が誰なのかということだ。

ウォールストリートの内部の監視役が、暗号通貨取引所を支援することを決めた。ナスダクのベンチャー部門が投資している。Kraken取引所の親会社であるPaywardには1億ドルが投じられており、その時点での評価額は210億ドルであった。純粋な数学的な観点から見ると、その効果は小さい。つまり、ナスダクには約0.5％の利益しかもたらされない。重要なのは、その意味するところである。210億ドルというのは、ペイワードの新たな高値であり、昨年末に集めた200億ドルを上回る数字だ。13.3十億ドル、別の購入者が4月に支払った。.

プレミアムの額が重要なのです。ナスダクがより多く支払うわけではありません。それは、Krakenが突然多くの暗号通貨を取引するからです。実際には、ナスダクはKrakenが新しいものを売り出すことを望んでいるからこそ、より多く支払っているのです。それはナスダク自身のトークン化された株式です。

実際に何の目的で使われているのか？

「トークナイズされた株式」とは、上場企業の株式を表すためのブロックチェーン上のトークンであり、人々が暗号資産のように、24時間いつでもそれを購入・売却することができます。これは、アメリカの市場が開いている時間が約6時間半であるのとは対照的です。この仕組みは以前から限定的かつ議論の多い形で存在していました。つまり、プラットフォームは株式の価格を追跡するトークンを提供しているものの、ブローカーが持つ株式に含まれる実際の所有権や投票権を必ずしも伝えているわけではないのです。この問題は今もなお続いています。ロビンフッドとAMCは、自分たちのトークンが何を表しているのかについて、激しい争いをしています。.

Nasdaqの枠組みは、その曖昧さを解消しようとしています。3月にNasdaqが株式トークンの設計を発表したとき、トークンは、保有者が基盤となる株式に付随する株主投票権を保持できるように構成されていました。また、発行者は、自分の株式がどのようにトークン化されるかをコントロールできるようになっていました。SECは3月に、Russell 1000の名前が含まれる大規模で流動性の高い市場に関する規則を承認しました。NasdaqとKrakenは、今後、それを「」と呼ぶサービスを開始する予定です。2027年第2四半期に、Krakenの既存のトークン化株式サービスであるxStocksにおいて、Nasdaq Equity Tokensが利用可能になる。– 通常の市場時間外での取引や決済。

この観点から見ると、NasdaqはKrakenを自社の取引口座として利用しているのです。Nasdaqは、規制対応の仕組みや、Krakenが各取引所に導入する監視技術、そして公式の株式登録システムを提供します。一方、Krakenは個人向け暗号通貨のユーザー層、自身の決済インフラ、そして1ドルの取引が2日間待つことなく即時に完了できるようにするツールを提供します。Krakenの共同CEOは、その効果を数字で表現しています。1日あたり、アメリカで2兆ドル規模の株式取引が行われている。ほとんどの場合、それらはネットワーク上で処理される。そして、チェーン上での決済によって、そのプロセスで必要となる待ち時間や担保も大幅に減少する。

高価なアイデアですが、価格は…

これは、暗号通貨取引所に関する最も重要な問いに対して、Krakenが出した最も信頼できる回答です。つまり、暗号通貨を取引する以外に、Krakenは何をしているのかということです。長年にわたり、この会社の収益は変動の激しい市場情勢に依存してきました。しかし、2024年には、収益の半分未満が取引手数料から得られており、残りは保管料、ステーク収益、そしてプラットフォーム上で保有されている資産から得られています。Nasdaqとの取引は、より安定した、規制された、多様な資産を扱う将来を意味しています。

しかし、一歩引き下がって、210億ドルが実際に何のために使われているのかを確認してみましょう。その背後にあるビジネスは依然として循環的なものであり、現在は成長に大きな投資が行われています。2025年時点で、Krakenは…約22億ドルの収益を記録し、前年比で約3分の1の増加となりました。調整後のEBITDAは約5.31億ドルです。— 健全な～24％の利益率。しかし、最新の四半期のデータはやや不安定だった：調整後の収入は前年比で17％増加した。5億0800万ドルでしたが、調整後のEBITDAは、前年同期の8000万ドルから2300万ドルに減少しました。また、プラットフォームの取引量も18％減少し、3100億ドルになりました。この会社は、NinjaTraderやBitnomial、スタブコイン企業などを買収しています。しかし、トークン化された株式の収益が得られる前に、これらの取引には実際の資金がかかっています。

それが、評価の核心にある緊張関係です。210億ドルの価値には、トークン化された株式がKrakenの大規模で持続可能な事業となる未来が含まれています。取引所を運営し、取引規制を管理するナスダクは、その未来の持続可能な経済効果を自分のものにできる立場にあります。一方、Krakenは、その価値を生み出す流通システムや暗号通貨関連の流動性を提供しています。このパートナーシップは実際に存在しますが、どちらの側がより豊かになるかという問題は、ナスダクが小切手を送ったという事実だけでは解決されません。

株を購入できない場合の意味とは

一般の投資家にとって、即時に直面する実際的な障害は、Krakenの株式を取引所で購入できないということです。Payward社は非公開企業であり、詳細なIPOに関する情報は秘密にされています。今春は延期するそして、少なくとも2027年の第2四半期まで続くと予想されています。IPO前の株券は認可された投資家に販売されますが、非公開株主が二次市場で得られる実際の価格は、公表されている評価額に大きく劣っています。

そのギャップは大切にすべきものです。ナスダクがPaywardの価値を210億ドルと評価した時、それはトークン化市場における地位を得るための戦略的で先見的な価格設定です。既存の普通株式に関する二次市場の情報によると、その市場価値はおおよそ…120億ドル— 210億ドルが、まだ発売されていない製品への信頼に基づいて使われていることを示す、大きなギャップです。一方、証券市場では、同じトレンドに賭けることができます。例えば、ナスダク自身やNYSEなどがそうです。BNYとシティと共に、24時間営業の競合店を作る。そして、これらの資産を処理するためのブローカーやクリアランス会社も含まれます。

正直なところ、Nasdaqとの取引は、Krakenが単なる暗号資産仲介者以上の存在になり得るという最も重要なサインです。210億ドルの投資も、市場がそう認めていることを示しています。しかし、ある方向性を確認するような戦略的投資があっても、実際に収益が得られるという証拠ではありません。本当に問題を解決する数字となるのは、トークン化された株式が持続可能な事業となり、Krakenが経済的な利益を得られるかどうか、そしてその価格で上場できるかどうかです。それは2027年に明らかになるでしょう。その時まで、210億ドルという数値は、計画の支持を示すものであり、実際の成果を示すものではありません。