ナスダクの210億ドルの記録：PaywardのIPOの遅延は、危険信号ではなく、賢い投資のサインなのでしょうか？

その日、ペイワードがそれを確認しました。2027年第2四半期まで、Krakenの公開は行われない。ナスダク・ヴェンチャーズは、2億1000万ドル相当の持ち株をペイワードの帳簿に記載しました。これは二つの異なる信号であり、どちらも反対方向を指しています。市場はこの遅れを不安と捉えますが、一年間ずっと市場が悩んでいた会社を購入する投資家は、それを確信と受け止めます。実際には、どちらの信号がペイワードの価値を決定づけるのでしょうか？

まず、実際の遅延の内容を明らかにする必要があります。それが他のすべてを決定づけるからです。これは今年で2回目の延期であり、会社はSECの審査を受けている機密のS-1ファイルを持っています。一方、同社の共同CEOは、上場に向けて「80％準備が整っている」と述べています。ペイワードは、「市場状況」が以前のスケジュールを破ったと述べました。強力な業績を収めた第2四半期の後、上場日を1年以上先にずらすという措置を取ることは、明らかに問題があるわけではありません。調整後の収入が5億0800万ドルで、前年比17％の増加。そして、資金調達が可能な口座の数は420万から660万に増加しました。プライベート企業にとって、IPOを延期することは高額な費用を伴います。つまり、公開株式市場から離れ、投資家を待たせることになるのです。ほとんどの企業がそうするのは、今行うと株価が安すぎて売れるからであり、必死な状況ではないからです。

それが「賢い投資の考え方」です。しかし問題は、210億ドルの数字がその証拠になるわけではないことです。単位となるのは、投資家が特定の会社に対して選ぶ数値に過ぎず、市場が実際に支払った価格ではありません。したがって、最初の疑問は、ナスダクが提供する1億ドルという金額が、正確に定められた株価なのか、それとも別の形での投資なのかということです。そしてその答えは、ナスダクがこの会社とどのような関係にあるかによって決まります。

ナスダクは遠方の買い手ではありません。これは、Krakenの取引におけるPaywardの戦略的パートナーです。xStocksプラットフォームは、分配と決済の手段です。ナスダク自身のトークン化株式プログラムのためです。この仕組みでは、上場企業の株式が株式トークンとして発行され、PaywardがKYCや決済層、そして規制市場とDeFiシステムとの接続を担当します。ナスダクが持っている1億ドルという資金は、Krakenが成功するために必要な商業関係の一部です。つまり、この投資関係は投資と同じくらい重要であり、パートナーの失敗がナスダクに与える損害は、その投資額以上になる可能性があります。このような戦略的な資金は、流動性のある退出手段ではなく、席と将来の分配チャネルを得ることを意味しているので、より高い価格で買われ、長期間待つことになります。これは信号であり、自分の利益を重視する人からの信号です。

だからこそ、より正直な価格を示すのは、今年初めに登場したもう一方の取引所かもしれません。4月には、デュッケス・ボルゼが…1.5%の完全希薄化された株式に対して2億ドルを支払った。パワーウордでは、二次的な購入が行われている。つまり、既存の株主が実際の株式を売却してこの取引に参加しているのだ。この取引によって、会社の価値は約133億ドルと評価されている。二次的な購入とは、一次的な投資やマークとは異なる。お金は売却する株主に渡されるだけで、会社には渡されない。したがって、これは、中立的で市場が決定した価格であり、誰も関与しない買い手が実際に支払うであろう金額を示すものである。200億ドルの評価額を得たPaywardは、Citadel Securitiesの支援を受けて11月に契約が結ばれましたが、5月にはまだ最終決定段階です。133億ドルと200～210億ドルの価格差というのは、今年の全てを表している。価格は上昇し続ける一方で、純粋な二次印刷価格は3分の1も低くなっている。

では、Nasdaqの基準価格が実際の上場を決定付けるのか、それとも単に価格を高く見積もるだけなのか？少しは両方です。基準価格というのは実際に存在します。例えば、有名な取引所から21十億ドルの基準価格が出れば、銀行家はその数値を根拠に価格を決定することができます。しかし、基準価格が有効になるのは、次に実際に購入する人が同意する場合のみです。また、戦略的なパートナーがそう言ったからといって、真の評価が確定するわけではありません。重要なのは、新たな資本がどれだけ支払うか、そして最終的には市場がどのように応じるかということです。

それでは、偽造の検証方法についてです。つまり、210億ドルが実際に存在するものであり、単にナスダクが影響力を行使しているだけではないことを証明する具体的な証拠です。3つの点を見てみましょう。第一に、報道によると20十億ドルが集まるはずの資金調達が、実際にはその額で終了したことです。第三者からの資金も含まれており、何の削減もありません。このような状況では、IPO前に計画が崩れます。第二に、ナスダクのトークン化株式プログラムが予定通り開始されることです。2027年前半に実際に運用が始まる予定で、実際に発行会社が参加しています。Paywardにプレミアムがあるという戦略的根拠は、Krakenのシステムが24時間体制でトークン化された公開株の取引が行われる場所になるということです。もしそのシステムが機能しなかったり、発行会社が来ない場合、プレミアムは消え去り、それは単なる贈賜価格に過ぎないことになります。第三に、210億ドル近い規模の独立した二次市場が存在することです。これは実際の買い手であり、パートナーではなく、既存の株を購入する人々です。これが、中立的な資金がナスダクを支持している最も明確な証拠となります。

ここで一つ、正直な不確実性を認めておきたい。その「マーク」というのはNasdaqが選んだ数値であり、戦略的なパートナーはその数値を高くする動機を持っている。しかし、この遅延は、微妙な意味で逆効果になる。自社の将来性に自信を持つ企業は、安く売るのではなく、弱いタイミングを待つことにしようとする。Paywardの業績を見ると、収益成長が良好で、資金調達も42％増加している。つまり、待つ余地があるのだ。Nasdaqは価格を確定させる機関ではなく、この分野で利益を得るための存在だ。その「マーク」は、商業的な利益を追求する人がそのビジネスに賛同していることを示している。しかし、匿名の売り手と匿名の買い手が出会う際にどれだけの代価が必要になるかはわからない。そして、その会合はまだ1年半先のことだ。