ナボーズのコールオプション戦略は、安価な複数性ではなく、ガードを管理することです。

ナボーズの株価は今年、今までに67％上昇し、現在は約91ドルになっています。これは、52週間の低値である37ドルを大きく上回る値です。最新のニュースによると、この会社は、転換可能債務に関連するオプションを、主要な株主のために適切に配分しているとのことです。株式を確保し、経営権を安定させることを目的とした動きつまり、債券の転換権を外部の企業ではなく、コアの内部関係者が保持することです。個人投資家にとっては、安い株価というのは利益が得られるという確証のように聞こえるかもしれません。しかし、キャッシュフローや希薄化の数値を見ると、それはそうではないという複雑な信号です。

コールオプションの動きが実際に何をするのか

それを理解するには、まずその装置について知ることから始めます。ナボーズの子会社が所有しているものです。1.75％の交換可能なシニア債、2029年までの期限それは、ナボースの株式に変換されるような関係です。企業が転換権を発行する際、通常は「キャップ付きコールオプション」を購入します。これは、株価が上昇し、保有者が転換権を行使した場合に生じる希薄化を防ぐためです。そうしたコールオプションは、通常、取引銀行が適切な方法で保有しています。しかし、そのコールオプションが会社の主要株主の手に渡った場合、結果は異なります。つまり、転換権が行使された場合、株価上昇の利益や希薄化からの保護は、第三者のアービタルジェイターではなく、内部の人々に与えられることになります。報告されている目的は、転換価値を保持し、内部の人々が管理するというものです。

タイミングが理にかなっています。今年の初めから67％も上昇したことで、この株価は転換価格を決定する重要なポイントに到達しています。そして、そこでまさにコントロールの仕組みが試されるのです。同様に、この会社も自社の所有構造を守っているのです。その理由は、会長、社長、最高経営責任者であるアンソニー・ペトレロがそうしているからです。2011年からその会社を経営しています。そして、意味のある持分を持っており、所有権の構造は集中している——機関が大きな割合を占めている。上位11人だけが、会社の約半分を支配している。.

安いけど、それは理由があるからです。

見出しはさておき、基本的な状況としては、本当に安価な掘削業者であることがわかります。Naborsの株価は、EV/EBITDAで2.2倍です。一方、Helmerich & Payneでは約7.4倍、Nobleでは9.5倍です。これはNaborsの運営実績を持つ企業においてもかなり大きな差異であり、それが今年に入って株価が再評価された理由の一つです。

しかし、その多さは無料ではありません。この会社は過去12か月間で7億2千万ドルの運営キャッシュフローを生み出しましたが、資本投資は約6億3千万ドルに達しています。その結果、報告された自由キャッシュフローはわずか4千万ドル程度にしかなりません。EBITDAのマージンは40％以上で非常に良く、資本対効果も良好です。しかし、事業が資本を多く必要としているため、キャッシュフローへの変換率は低いのです。「安価な株式」と実際に生み出される現金との間のリース関係が原因で、これほど大きな割引があったとしても、それを歓迎するのではなく、注意深く検討する必要があります。

デレベリングと新規希釈の違い

現在の状況が本当に双方向性を持つ理由は、ナボーズが財務状況を正しく管理しながら、新たな資本投資も行っているからです。同社は1月に、2028年までの期限のある7.5％の債券を償還しました。負債を約3.66億ドル削減— 1株あたり約25ドルに相当する額です。これは、以前の高利率の債券の償還金を加えたものです。このような状況下で高額な負債を扱うことは、実際の価値創造であり、見かけ上のことではありません。

それに対して、以前に再評価された同じ資本が、供給を生み出す形で利用されている。8月末にはナボーズ地熱掘削機メーカーのQuaise Energyに3500万ドルを投資約392,000株を発行して資金を調達し、クエイズの最大の株主となり、約14%の株式を持つことになった。普通株式、優先株、債券、ウォレット証券を含む広範な登録が行われました。つまり、資本を調達するための余地が生まれるのです。今日では、それらは影響を与えないものですが、将来の発行にとっては重要な要素となります。また、それは変動株との組み合わせでも有効です。

注意点は、内部者が権力を維持するための仕組みが少数株主には適用されないということです。転換オプションを主要株主と一致させることで、彼らの持分は保たれます。しかし、成長のために株式が発行されたり、転換が行われたりすると、少数株主の持分は減少してしまいます。保護されるのは、すでにこの状況の主な利益を受け取っている人々です。

これが投資案件に与える影響は何か

ここでの重要なのは、生存問題ではありません。レバレッジは低下しており、流動性も十分です。また、償還によって最も高額な負債が解消されました。ナボーズは資産バランスの基準をクリアしていますが、これは彼の歴史において常にそうだったわけではありません。未解決の問題は価値です。純負債が約16億ドルで、過去3年間のEBITDAが約14億ドルであるため、レバレッジは適度ですが、自由現金流量は依然として少ないです。そして、今後はより多くの株式が供給されると予想されます。

経営陣との関係を明確にするという行動自体は、信頼度に関する情報です。ビジネスに最も近い人々は、この状況が続くと信じているようです。しかし、それだけでは新規または既存の少数株主に価値をもたらすわけではありません。同業他社との差異は、二つの方法で解消される可能性があります。一つは、より多くのキャッシュフローが実際の自由キャッシュフローに変わること、もう一つは、株主が減少し、株式が活用されることによる希薄化です。コールオプションの対応により、主要株主以外の人々にとっては、後者の可能性が高くなります。小売投資家にとっては、負債削減の可能性が実際に存在し、生存リスクが低いという意味です。しかし、価格はすでにその多くを反映しています。内部者にとって好ましい構造は、私たち他の人々が彼らの希薄化の影響を受けることを意味しています。