MYRグループ：43％の暴落は金利の問題だが、13％という利益率が本当の問題点である

MYRグループの株価は、52週間の低値付近の172ドルから3倍以上上昇し、500ドルをわずかに超える高値に達したものの、その後約43％下落して現在は284ドル程度になっている。一方で、実体企業自体は史上最高の業績を記録している。第2四半期には、10.8億ドルの記録的な売上高と4990万ドルの記録的な純利益を達成した。1株あたり3.17ドルの利益およそ2.62ドル程度の予想がされているが、実質的に純債務がゼロになった企業である。投資家は他に何を求めるのか？

その答えが重要です。なぜなら、送電線や変電所、データセンターの配線を設置するという専門的な電気工事業者であるこの企業の業績が悪化しているのは、二つの異なる観点から見られているからです。一方では、これは好都合な状況であり、成長の機会と見なされます。もう一方では、市場の混乱が原因だと見られます。実際のところ、真実は後者の方に近いですが、それも半分だけです。実際の崩壊は、主に料金の変動や業界全体の価格設定の問題によるものであり、企業自体が破綻しているわけではありません。今は購入しないべき理由は、より具体的で明確です。そして、その理由は、私が主張するように、証明されていない単一の利益率の数値にあるのです。

まず、その衝撃です。金融当局の利回りが急上昇したことにより、MYRはそのインフラ建設会社の複合施設と共に崩壊しました。30年物の価格は、5.33%で19年来的な高値を記録した。9月初旬には、このリスクが最も大きなインフラ企業に影響を与えました。EMCOR、Primoris、Comfort Systems、MasTec、Quantaといった企業も同様の評価低下を受けています。これは、AIとグリッドの取引におけるセクター全体の変化であり、MYR特有の根本的な崩壊ではありません。現在、この株価は50日間および200日間の移動平均線以下にあり、RSIは31近くで、技術的に下降傾向にあり、過剰売買の状態にあります。これは、あまりにも急激に上昇した企業の典型的な状況です。

その枠組みが重要なのは、その下にある基礎が損なわれていないだけでなく、むしろ改善しているからです。請負業者にとって最も近いものであるフローオーダーボックでは、6月末時点で31.6億ドルという記録的な値を記録しました。在庫が前年比で20％増加第2四半期において、収益は約20％増加しました。また、長年にわたって負債を抱えていたため、財務状況は現金とほぼ同等になっています。事業を支える需要、つまり電気化、送電網の近代化、データセンターの建設などは、実際的で構造的なものです。データセンターや電力化の影響で、電力需要が急増している。そして、それらを接続するためのグリッドの作業量は、何兆単位にも及ぶ。

表面的には、これは反対意見を持つ人々の夢のようなものです。つまり、成長が速く、業界をリードする企業でありながら、株価が半分に下がり、一方で受注数が増えている状態です。だからこそ、購入を控えるという決定は、強制的な判断ではなく、正直な評価が必要なのです。

ここが問題なのです。私の考えでは、市場が半分間違っている理由もこれにあります。株価を正当化するような収益は、MYR自身の歴史的範囲を大幅に上回るマージンの上昇によって引き上げられているのです。総マージンは…2024年には8.6％、2025年には11.6％2026年第2四半期では、13.2%となりました。セグメントの運営利益率は1年でほぼ2倍に増加し、送電・配電部門は3.7%から7.9%へ、商業・工業部門は3.2%から5.9%へと上昇しました。経営陣は、この増加は新たな構造的な価格力によるものではなく、「予想以上の生産性」と「固定価格での仕事がうまく終了した」ことによるものだと述べています。つまり、一度契約が結ばれると、その効果が累積されないような仕事です。

請負業者は本来、不安定な存在です。MYRの過去を見ても、その再建がどれほど激しいかがわかります。粗利益率はただ…2024年の1四半期で4.9％固定価格でのプロジェクトが問題を引き起こし、契約見積もりの変更により、2024年度の利益率は4.4ポイント低下しました。現在の総利益率が13％であるのに対し、運営利益率は約5％です。これは、収益が安定している状態では、利益率が低い状態です。

その一つの問い、つまり13%の総利益率が、規模や構成要素による新たな正常値なのか、それとも低い数値に向かう有利な収益性の結果なのか――これによって、284ドルという価格が安すぎるのか高すぎるのかが決まる。収益性の上昇効果や、27倍の連続収益率を持つ株価がもたらす収益力を除いてみると、実際にはそれほど高くない。現在の推移を見る限り、この株価は20倍の将来の収益率に達していると言えるが、それは適切な価格であり、決して安すぎるわけではない。ただし、その収益性が維持される限りである。もし、再びMYRの歴史的な水準に戻れば、最近の下落は単なる割安価格ではなく、単に将来の収益を借りてきた無敗企業の価格付けに過ぎないように思える。

だからこそ、「見る価値はあるが、まだ購入する必要はない」というのが、一種の戦略的な姿勢であり、単なるリスク回避策ではないのです。私の通常の反対意見——基本的な品質、評価と成長性、競争力の持続性——はすべて、判断を下す際の境界線上にありますが、その幅はまだ解決されていない。また、実際に需要側に存在するリスクもあります。2年から5年の期間を要するグリッド連携の計画ですが、2026年の最初の4か月間で、70以上のデータセンタープロジェクトが地方自治体によって却下されたり制限されたりしています。そして、計画されていたデータセンターの約半分が遅延に直面しています。これらはMYRの商業・工業部門にとって障害要因ですが、生存的な危機というわけではありません。しかし、需要の変動が大きくなる可能性があることを思い出させるものです。

つまり、この状況は証拠に基づいて解明されるのであり、読者はそれを根拠として私を説得することができる。価格が低下し続けることなく、324ドル付近の200日移動平均線に戻るようになった時、利益率も現在の水準を維持している。経営陣も具体的な数字でその状況を維持している。しかし、総利益率が1桁に回復したら、その逆転の理由は失われる。つまり、それは単なる操作によるものではなく、実際の需要の低下によるものだ。

まだ、値下がりを買う気はありません。投資家も、市場の下落を追いかける必要はないと思います。市場は半分正しいと言えます。1年で3倍に成長した株から複利を引くのは正しいことですが、金利が上昇するセクターで記録的な業績を持つ企業を売却し続けるのは間違っています。利益率こそが、下降している株と上昇している株を区別する基準です。まだその結果が出ていないので、待ちましょう。