MYIのフラット月次チェック：なぜ配分通知が第19条の出典を読むよう促すものなのか

閉鎖型ファンドの分配通知書は、まるで書類の山のようです。チェックナンバー、支払日、記録日、支払期日、そして1株あたりの金額が記載されており、各項目の横には「変更なし」という文字が書かれています。もし退職して収入を頼りにしている人なら、その収入を手早く得ようとし、小切手が届く日を見つけて、それを利用したいと思うかもしれません。

それは間違った考え方です。平らな分布数の向こう側には、二つの全く異なる現実があります。あるいは、そのファンドが実際に得た収入を送ってくるか、あるいは自分のお金を返してくるかのどちらかです。そして、そのお金をどれだけ持続的に送り続けることができるかが重要です。一定の金額だけでは、どちらの状況にあるかを判断することはできません。それを自分で見つけ出す必要があります。

フラットチェックは、やはりフラットチェックです。

9月の発表で公開された閉鎖型ファンドの一つであるブラックロック・ミュニイールド・クオリティ・ファンドIII（MYI）を例にとってみましょう。毎月0.0555ドルずつそして、その金額は前期と同じままだった。ブラックロック6月に、これらの宣言を月次から四半期ごとに変更しました。その説明は「今後予定されている配布情報をより明確に示すため」というものでした。しかし、資金は毎月支払われているので、小切手の支払い頻度は変わっていません。

そのFlat Checkの価値を計算してみましょう。1ヶ月あたり0.0555ドルで、年間で1株あたり約0.67ドルになります。MYIの現在の価格は10.32ドル程度です。つまり、現在の月次配当収入は6.4％程度になります。そして、このファンドが地方債を保有しているため、その収益は通常、連邦税から控除されます。このファンドは、今まで8年連続で月次配当を支払っています。

それらは何も驚くべきことではありません。また、それらは発表内容とは全く関係がありません。だからこそ、この時期にそれを無視するのが良いのです。

誰も読まない数

閉鎖型ファンドは、管理された分配計画に基づいて運営されます。つまり、そのファンドは、その月に得た収入と同じ金額を毎月支払うという約束をします。この約束があるからこそ、収入が予測可能になりますが、同時に、会計処理があなたに不利になる可能性もあります。

ブラックロックの自身の計画に関する情報によると、明確に次のように述べられています。すなわち、これらのファンドについては、同社が…現在の収入や資本利益を上回る分配が期待されるため、支払いには資本の回収も含まれる可能性があります。この表現は過剰な警告ではありません。それは、投資から得られる収入ではなく、自分の投資分を返還してくれるファンドの規制上の定義に過ぎません。資本の回収が必ずしも悪いことというわけではありません。市立ファンドはレバレッジや償却を利用しているため、その分類を理解する必要があります。しかし、それは、得られる利回りが全て新たに得られた収入ではないということを意味します。そして、そのような仕組みの下では、純資産価値が徐々に低下してしまいます。

ブラックロックは、その分割についてお知らせしなければなりません。四半期ごとに、それを公表しています。第19条(a)項の通知には、各分配金のうち、純投資収入からのものがどれだけ、資本利益からのものがどれだけ、そして資本返還として認められるものがどれだけかが記載されています。その文書こそが、支払いが実際に行われているかどうかを示すものです。分配通知ではありません。このようなファンドを保有している場合、最新の通知を確認するのは10分程度の作業です。それは、企業からお金がもらえているのか、それとも企業が自分のお金で支払っているのではないかという疑念があるかの違いです。

割引された小切手の意味とは

MYIがこの問題を考えるのに適切なファンドである理由は、もう一つあります。それは、保有している債券の価値よりも低いレートで取引されているからです。6月初旬時点では、株価は11.89ドルだったのに対し、純資産価値は約9％割引になっていました。それ以来、価格は現在10ドル台の低水準に落ち着いています。今年までの間には約5％も下がっています。収入を目的とする投資家にとって、安定した、税金が免除される毎月の支払い額と、実体資産価値以下の価格というのは、収入源が問題なく機能している限り、小さな再投資の形になります。

ええ、価格は安くなっています。キャッシュフローも弱いようです。月々の支払額が一定であり、8年間の支払記録から判断すると、この発表内容からはそう言えることは何もありません。割引された資金がそのまま受け取れるということは、現在購入する人にとっては、1ドルあたりより多くの収入が得られるということです。しかし、その論理を覆すのは、支払いが安定しなくなること、または第19条の通知で、配当が減少していくことを意味します。

つまり、実際的な対応策は、配当通知を単なる見出しとしてではなく、注意喚起として扱うことです。日付や変わらない金額だけを確認してから、第19条の文書を読んでみましょう。もし配当が適切に得られており、資本返還額が少ない限り、毎月自己資産価値より低い価格で支払われる地方債ファンドは、多様化した収入ポートフォリオにおいて有効な投資対象です。そして、低い価格というのは、将来得られる収入をより多く手に入れる機会であり、うまく機能している投資を売却する理由ではありません。