オールド・ミューティルムのリセット：7％の収益率と35％の割引——それは証明が求められる。

記録を超えるニュース記事——オールド・ミューチュアルが…ラネン・タクールディンがそのグループのリスクオーナーです。— それは、普通の企業の業務処理のように思える。他の会社であれば、そうだろう。しかしここでは、6倍の収益を生み出し、約7％の利益率を得る株式において、椅子が動かされるという状況がある。そして、その株価は、会社の帳簿上の価値よりも約3分の1低い。この差異こそが、本当の話題なのである。

オールド・ミューチュアルは、180年以上の歴史を持つ南アフリカの金融グループです。生命保険や貯蓄保険、Insureブランドを通じた短期保険、資産管理、そして南アフリカ、南部アフリカ、東アフリカおよび西アフリカで銀行業務を行っています。アメリカでの個人向け金融サービスは間接的に行われており、株式はヨハネスブルグ証券取引所に上場されていますが、米国の投資家は通常、OTC市場を通じてその株式を取得し、ランドで配当金を受け取ります。

リーダーシップの交代が重要なのは、それが意図的で包括的なものだからです。グループCEOのイアン・ウィリアムソンは2025年に退任し、その後任が就いたのです。2025年6月に引き継がれたユリエ・ストライドムそして、すぐに戦略を再構築し始めた。2025年11月には、同社は新しいチームを構成した：タクルディンがその一人だった。元会計主管である資格のある保険数理士グループのリスクオフィサー部長に任命されました。2026年1月1日から実施され、ソウル・アブラハムがオールド・ミューチュアル・インシュアのCEO候補に任命されました。述べられている論理とは、任命が慎重に検討された順序が反映され、私たちのリーダーシップの深みが示されている。「—とは管理用の言葉に過ぎず、実際の内容はモデルの変更です。Old Mutualは、エンドツーエンドの責任制のもとで、分散型のクラスターに分かれていく。つまり、各事業部門が自分の利益や資本、成長を自ら管理するのです。」

2025年10月の資本市場イベントでストライドムが発表したのは、2段階に分かれたプログラムでした。まず「価値の解放」、次に「成長の創出」これまでの動きは順調です。新しいデジタル銀行であるOM Bankが既存の支店網を活用して設立され、低コストの資産運用会社である10X Investmentsが買収されました。また、2025年度の業績発表とともに30億Rの株式買い戻しも行われました。南アフリカの金融業界では、株式買い戻しや、内部価値との差を縮めるための措置が一般的な現象であり、進みが遅いこともあるものです。

今、経済的な観点から言えば、配当金が小売投資家がこの会社を保有する理由となっている。2025年度については、強い投資収益により、調整後の総利益が約4分の1増加し、業績は93億8000万ランドに上昇した。配当金は1株あたり93セントで、約8％増加しました。— 会社自身の6～9％の年間成長目標内で。純資産価値収益率は14～16％という中期的目標範囲内の15.2％だった。過去の数値を見ると株価は収益の6～7倍で取引されており、配当率は約7.3%です。. 1株あたりのグループ株価は1,980.2セント（R19.80）です。対する株価は約12.79Rです。つまり、貸借対照表上の資本価値に比べて、約35％の割引になります。

その割引が、本当の問題点です。価値評価者たちは、市場がOld Mutualの永久的な弱さを評価していると言います。そして、クーポンや買い戻し制度は、割引が終了するのを待つための手段に過ぎないと考えるのです。問題は、その収益が実際に手頃かどうかということです。2026年9月の更新内容が、それを試す場所になるでしょう。運営システムは成長しています。年間プレミアムに相当する売上と総流れの両方が21%増加し、新規取引の価値は32%上昇した。前半部分です。しかし、それは新しいビジネスモデルの動きです。報告されています。この半期の調整後のホームページ収益は、25～35％減少すると予測されています。なぜなら、弱い投資市場の影響で株主の収益が低下するからです。これは、引き続き商品を販売している事業と、市場の動きに左右される事業との間での典型的な「保険的な分離」です。

配当金に関しては、この分割が重要であり、ほとんどは会社にとって有利なものです。オールド・ミューチュアルの方針では、配当金の支払いが特定の条件に依存しています。基盤となる現金生成報告された利益ではなく、そのため市場主導による利益の減少が必ずしも8%の増配を脅かすわけではない。注目すべきは、その資金を生み出す成長が安価な成長なのかどうかという点だ。新事業の利益率は低く、約1.2%程度です。ここで最も明確な事実は、新しい保険料が生み出す持続的な価値はごくわずかだということです。これは、成長が遅い、成熟した保険会社にとっての問題です。成長は実際にはあるものの、利益率は低いのです。そのため、このケースでは成長の評価ではなく、配当や割引を重視しているのです。

また、割引が維持されるようなガバナンスの仕組みも存在する。2026年7月の定時株主総会で、株主は、CEOに対する3億3000万ランドの長期インセンティブ制度の提案を否決した。そして、その背後にある報酬政策も問題です。これにより、取締役会は反対意見を持つ人々と再交渉する必要に迫られます。しかし、これらのことは収益を損なうわけではありません。ただ、市場がオールド・ミューチュアルに対して持つ不信感には、新しい取締役会だけでは解決できない、ガバナンス的な側面があるということを示しているのです。

明確に重さを計るべきです。これは成長の物語に基づくものではないので、資金が不足している場合に高額の配当を得るという手口は適用されません。Old Mutualは逆で、安価であり、収益性が高く、自己価値に対して大きな割引率になっています。また、新しい経営陣がおり、差を埋める計画もあります。配当金は運営キャッシュフローによって裏付けられており、買い戻しによってさらに収益が得られます。しかし、割引率が低いということは、成長が遅いことを意味します。収益はクーポンや買い戻しによって得られるものです。そして、それらが実現されるのは、中期的目標が達成されたときのみです。つまり、14～16％の純資産価値に対する収益率、6～9％の配当増加、そして新規事業が利益を上げることが必要です。

したがって、収益を重視する投資家にとっては、今のところそのポジションは正当化される。配当金や自己買い戻しが支えとなっているからだ。ただし、これは「次四半期に割引が終了する」というタイプの株ではなく、「再設定が実現されるのを待つ」タイプの株であるという点は明らかだ。重要なのは、新事業の価値率である。もし、市場の影響で報告される利益が不安定な状態にある中でも、この価値率が安定しているなら、それは実際の価値を反映した割引であり、誤った評価ではない。もし、分散型モデルに伴ってこの価値率が改善されるなら、35％の割引は、変化がもたらす機会として見えるようになる。