ムーサの新しいプランは、チェックすることができるものです。しかし、その安価な複数形には問題がある。

「MUSA」というタイプの場合、意味が混ざり合ってしまいます。つまり、「Miss USA」のように聞こえますが、実際はそうではありません。それはMurphy USA Inc.というチェーン店です。27州にわたって1,700以上のガソリンスタンドやコンビニエンスストアがあります。、そしてその利益の約3分の2は燃料から得られている。残りの部分は、店内で購入する商品によるものです。9月12日時点での在庫価格は約523ドルで、今年は約30％上昇しています。人々が「MUSAには新しい戦略がある」と言うとき、それは信じるべき何かを指しているわけではありません。彼らが指しているのは、実際の運営システム、つまり店舗の構造や燃料効率の優位性、そしてロイヤルティプログラムといったものです。これらを利用することで、四半期ごとに利益を得ることができます。

その違いこそが、本当の価値です。市場上のほとんどの「プレイブック」的なストーリーは、単なる話として存在するだけです。つまり、受け入れられると思われているものであり、実際に失敗した場合は、それを「遅延」と呼ばれるだけです。一方、真のオペレーティングシステムというのは、検証可能なものです。つまり、機能していることを証明する数字や、機能していないことを証明する数字があるのです。この場合は後者であり、それが投資に値する理由です。

機械は、文字を保存するのではなく、数ヶ月分のデータを保存するものです。

この戦略の核心は、マーフィーが成長する方法が変わった点です。長年にわたって、彼は既存の店舗を取り壊して再建するという方法を採用していました。2024年には、目標達成しました。新規店舗32店、改装店舗47店しかし、スケジュールがうまくいかなかった。経営側の方針も、なぜそれが問題となるのかを理解するための最も明確な手がかりだ。重要なのは、どれだけの店舗が開店するかではなく、「店舗の稼働月数」です。つまり、店舗が実際に売上を上げるまでにどれだけの月数がかかるかです。スケジュールが崩れると、店舗は予定通りに成長できず、期待していた成果も得られません。新しい店舗が完全に正常な状態になるまでには、約3年かかります。

つまり、「新しい戦略」とは、実際にはタイムライスに関するものです。2025年と2026年の目標は、業界初の店舗を開設することです。つまり、改築ではなく、新規で建設される店舗です。2026年には45から55までの計画があります。そして、改修作業を適切なペースで進めることで、リソースを新しいプロジェクトに割り当てることができる。それは単なる希望ではなく、実行可能なスケジュールです。2024年は、そのスケジュールが遅れが生じる可能性があることを示しました。

実際にドルがどこから来るのか

ガソリンスタンドは、利益率が低い場所のように見えますが、マーフリーの数値を見ると逆のことが言えます。8月初旬に発表された6月の四半期報告によると、小売燃料の利益率は1ガロンあたり35.1セントで、前年比で約20％上昇していました。純利益は2億9010万ドルで、約44%増加しました。EBITDAは3億7,730万ドルとなりました。そのうちの一部は、実際の構造的な優位性によるものです。マーフィーは船渠で燃料を購入し、パイプラインを利用して自分のターミナルに運びます。その結果、その「制御可能な」利点は1ガロンあたり0.07ドルに相当し、前年と比べて約3倍になりました。また、商品部門では安定した20％の単位利益率が得られており、特にニコチンが顕著な成果となっています。

これは、初心者が見落としがちなスコアカードの項目です。その燃料・利益の急増の大部分は、価格が上昇したことで59.8百万ドルから124.8百万ドルに2倍以上になった、不安定な再生可能燃料のクレジットです。これは商品の利益ではなく、実質的な利益です。あなたが称賛している利益率が、価格によって変動するクレジットによるものである場合、真の目標はクレジットではなく、実質的な利益です。経営陣自身も、30セント前後の燃料利益を「高い基準」として挙げています。2027年まで続く供給不足の状態— しかし、それは予測に過ぎない。そして、予測というのは、疑うことが許される唯一の点に過ぎないのだ。

「安価な」複数形が何で作られているのか

市場価値が96億ドル近いことから、MUSAは成長性の観点から安価と見なされます。株価収益比は約15.6で、EBITDA対市場価値比は約9.6です。また、成長性に対するP/E比率も1以下です。これがバルカーの主張する数値です。

問題は、同じ表にあることです。フォワード収益倍率は約24であり、トレーリングの倍率よりも高いです。市場の推定によると、来年予想される収益は、トレーリングの数値よりも低くなるでしょう。これは、マージンやRINsの成長がピーク状態にあることを示しており、新たな基準ではないのです。つまり、「安価」というのは実際に有効な指標ですが、その一部は、価値を装ったピーク時の収益であることもあります。持続可能な資産とは、今年の数値ではなく、45〜55の施設が年間で運営されるものであり、3年間かけて、2028年までに12億ドルのEBITDAに達するという目標があります。そのエンジンは実際に存在しますが、実行力にも依存しており、そのマージンも不安定です。

ここで、偽のデータを信じることができる理由は、他の「プレイブック」株とは全く逆の点です。つまり、数値を混同するようなナラティブがないのです。株価の動きは、ガロンあたりの量や、各店舗の数ヶ月間の成績、そしてセント単位で表されます。これらは、資料から確認できるものです。偽のデータがあるからこそ、プレイブックが機能しているのです。新しい店舗が順調に稼働し、EBITDAの数値が安定している場合、プレイブックは機能しているとわかります。しかし、建設コストが高騰したり、燃料コストが以前の水準に戻ったり、RINの信用が「2027年まで持続する」という話よりも早く崩壊したりした場合、プレイブックは機能していないとわかります。それまでは、その話を信じることではなく、スケジュールを読むことが重要です。