MUC：レバレッジと自社債に対する持続的な割引率を活かした、6％の無税収益率

この発表は、もう一つの配当に関するニュースとして片付けられやすい。ブラックロック・ムニホールディングス・カリフォルニア・クオリティ・ファンド（MUC）が配当を発表したのだ。1株あたり0.0535ドルこれを「企業が毎四半期に少額の支払いをする」という意味で読めば、実際の金額が何かがわからなくなってしまいます。実際には、その支払いは月次で行われており、連邦所得税やカリフォルニア州の税金から免除されています。そして、その支払いは企業からではなく、カリフォルニア州の公的債券の集合体から来るものです。その債券の価格は、実際の価値よりも割引された値になっています。

カリフォルニア州の高所得者にとっては、その組み合わせは注目に値です。しかし、レバレッジ付きの地方債ファンドは、単純に価値に応じて配当を受け取れるようなディーラーストックではありません。約6％の分配金が、計画できる収入になるか、あるいは資本の減少を招くかどうかは、純資産価値に対する割引率、配当を増加させるための借入、そして債券の利息が実際にその負担を補えるかどうかという3つの要素によって決まります。

「クローズエンド」という言葉が、あなたの収益に与える影響とは

MUCは、閉鎖型ファンドです。つまり、一度資金を調達した後、一定数の株式を発行し、現在は株式として市場で取引されているものです。株式が独立して取引されるため、その価格は、裏にある債券の価値から乖離することがあります。現在もその差額は実際に存在しています。最新のデータによると、株式の価格は10.6ドルから10.8ドルの範囲で取引されていますが、裏のポートフォリオの価値は1株あたり約11.5ドルから11.7ドルです。約7～8％の割引— そして、その基金には過去1年間で平均して9％の割引になりました。.

つまり、価値を重視する投資家が始めるのはそこです。つまり、各ドルの地方債に対して、1ドル未満の価格で購入しているのです。これは、高品質な債券ファンドを購入する時と同じ理屈です。しかし、問題点は、クローズドエンドファンドの割引率は通常永続的であるということです。割引率は変動するものの、価格を純資産価値に戻す仕組みはありません。9％の割引率というのは、このファンドの投資家が長期的に期待すべき価格であり、必ず埋まるわけではありません。

収量はレバレッジの産物です。

このファンドの目的は、連邦税やカリフォルニア州の税金を免除された現金収入を得ることです。ポートフォリオの約82％がカリフォルニア州の地方公債であり、平均金利は約5％です。基金の自己資産価値において、年間の分配率は約5.6%になります。下位の株価については、同じ分布では6%近くになります。

二つを比較すると、数値が高くなる理由は「レバレッジ」です。MUCは、投資家が預ける債券を単に所有しているだけではありません。実際には、より多くの債券を購入するために借り入れを行います。資産の約34％に及ぶ効果的なレバレッジ、述べられた希望のもとで普通株の配当率を向上させるそれは、金利が下がり、債券価格が上昇する時の本物のフライウィールです。しかし、これは双方に影響を与えます。レバレッジされたポートフォリオの約3分の1は、債券価格が下がると、1ドルあたり約3分の1多くの損失を被ります。3.2%の全費用比率には、約2%の利息費用が含まれています。その借入金についてですが、5％のクーポンを購入するために短期で借り入れる場合、分配可能な収益は増えます。ただし、そのスプレッドは正のままです。

実際に報酬が含まれているかどうか

6％を目指して急ぐ前に、疑問を抱くべき数字があります。このファンドの12ヶ月間の配当金は、報告された1株あたりの収益を大幅に上回っており、後続の期間で見ても2倍以上です。地方自治体向けのファンドの収益は、事業会社とは異なる方法で計算されるため、この比率だけでは明確な危険信号とは言えません。しかし、それがまさに、そのファンド自身の規制上の情報が警告している理由です。いかなる分配にも、資本の返還となる部分が含まれることがあります。資金は、そのファンドが得た収入ではなく、ファンド自身の資産から返されるものです。実際には、「利回り」の一部が元本として戻ってくる場合、実際のリターンは見かけよりも低くなります。また、ファンドの収入が減少すると、支払い額も減らされる可能性があります。

それが、保有者や購入者が行わなければならない正直な計算です。月ごとの配当は安定しており、9月の支払いでは0.0535ドルでした。9月15日の期限が切れる日10月1日の支払いも行われる。近年、このファンドの価値は何度か上昇しており、したがって、すぐに問題が起こるわけではない。しかし、「安定」と「債券が実際に生み出す収入によって保証される」というのは異なる概念であり、3％の運用コストを伴うファンドにおいては、後者のみが、利率が上昇したり、評価が下がった時期にも分配を保証するものである。

そうなると、この状況はどうなってしまうのか？

これは収入源となる金融商品であり、成長株ではありません。評価に関しては、株式の価格と債券の価値との差額が重要です。5％程度の純資産価値に対して、無税配当が行われるという条件の下で、MUCはカリフォルニア州の納税者にとって、地方自治体への投資を望む人々にとって有効な収入源となり得ます。ただし、そのリスクを認めることになるため、誰かがこの株式を購入するのはあまり魅力的ではありません。なぜなら、その利回りの一部は借入金によるものであり、時には投資家自身の資本を返済する必要があるからです。

適切な収入状況と危険な状況を区別するための基準は、現在の支払い額ではなく、資金の配分状況です。もし、3.2％の費用が加算された後のファンドの純投資収益が、支払いに充てられるようになり、割引率が歴史的な水準に保たれているなら、その入札価格は妥当です。しかし、配分が悪化し、分配金が資本の回収に依存するようになると、「6％の非課税」という数字は、ファンドがどれだけの利益を得たかを示すものではなく、どこから資金が来たかを示すものになります。この場合は、異なる、低い収益率のもとで再計算する必要があります。