MTNのEBITDA利益率は実際に存在する——しかし、二通貨での割引も同様だ。

MTNのEBITDA収益率は実際に存在する――しかし、二通貨での割引も同様だ。

MTNグループは、アフリカ最大のモバイル通信事業者です。19か所の市場で3億1,370万人もの顧客にサービスを提供している。今週、投資家に対して、2026年の前半期が10年以上で最も収益性の高い期間だったと述べました。固定通貨価格基準でのサービス収入は17.5%増加1153億ルピアに上るEBITDAが24.4%増そして、EBITDA利益率は47.6％です。2012年頃以降で最も強い同じリリースで、それが明らかになった。調整後の一株当たり利益は21.3％増加し、793セントになった。つまり、約3100万株の株式を買い戻すことになり、その価値は60億ルピアに上るということです。3億7500万ドルそして、そのグループのレバレッジは現在、EBITDAの0.3倍になっています。

それは、市場が支払うべきだという話のように思えます。では、実際にどれだけ支払われているかを確認してみましょう。米国上場のADR（MTNOY）は12ドル近くで取引されている。、周辺15回の利益継続配当金利がほぼ…2.5%、そして大体は上です昨年は22％増加した。アイラテル・アフリカも、同じ西アフリカの成長ストーリーを基盤としています。同地域において約55％の成長を遂げており、株価も良好です。より高い収益倍率同じ地域、同じ追い風があったにもかかわらず、価格は異なる。これら二つの株価の差額――そしてそれがMTNに依然として存在する通貨リスクをどう示しているか――こそ、マージン記録を理由に投資するべきだという根拠として考える前に理解すべき点です。

まず、実際に記録されている利益率がどのようなものかを確認しましょう。そのグループのコスト対収益率は、56％台から約52％に改善しました。また、効率化プログラムだけでも約12億ドルの節約が達成されました。データ収益は29.2％増加し、現在はサービス収益の約半分に相当します。MTNのファインテク事業では、3305億ドルの取引額が処理され、これは前年比で3分の1の増加です。また、全地域でのインフレ率も、前年比で14.0％から9.3％に低下しました。これらは、一時的な効果ではなく、真の運営上の成果です。

また、それは部分的には会計上のレベルでもある。MTNナイジェリアは、EBITDA利益率が53.3%であると報告した。しかし、2019年以前の旧リース会計基準下では、タワー賃貸契約を下方線コストとして扱ったため、同じ範囲で44.2%という数値が得られました。同社は2019年に新しいリース基準を採用しましたが、「2012年以来最高の」記録とは、現在の数値を旧基準で測定された年と比較したものです。そして、IHSタワーとの取引が成立すると、この数値はさらに上昇する見込みです。その取引では、タワーグループの全管理権が得られることになります。62億ドル2026年後半に実施されるこの措置により、リース費用が減価償却費と利息に置き換えられることになります。これにより、報告されるEBITDAは向上しますが、同時に現金が増加することはありません。この傾向は実際に存在しており、具体的な割合は一部は会計処理によるものです。

第二に、どのような人々が成長をもたらしたかを見てみましょう。ナイジェリアとガーナが、EBITDA成長の66％を担った。ナイジェリアでは、サービス収入が25.7%増加し、EBITDAも38.7%増加しました。ガーナではEBITDAが40%増加し、グループ全体の利益率は61.8%で最も高かったです。ホーム市場である南アフリカでは、サービス収入は1.5%しか増加せず、EBITDAは7.6%減少しました。ナイラとセディを除けば、この半分のデータは別の、より小さな話になります。

今、バランスシートというものです。なぜなら、このような企業においては、安全率が存在するかどうかがここで決まるからです。2023年当時、この持株会社の純債務対EBITDA比は1.5倍だった。今日、このグループは約0.3倍の比率で運営しており、6ヶ月間で139億9000万ドルの現金を持株会社に送金し、その利益を現金に変換している。自由現金流は66％増加し、資本自由現金流は32.7％増加した。. S&Pの見通しは安定している。「アミティブ・2030」の枠組みの下で、MTNは配当や自己買い戻しを通じて、資本非フリーキャッシュフローの40～60％を株主に還元することを目指しています。2025年の配当金は500セントで、45%増加しました。1年に1回支払われるので、中間配当の非発行は、方針です。つまり、それは単なる「持株会社」に過ぎない。IHSの現金取得を吸収し、半年間の投資費用として約200億ルピーを16.6％の割合で調達することができる持株会社であり、さらに現金を上流に送り出すことができる。このような企業は、存続が危ういわけではない。もはや、存続の問題は存在しないのだ。

では、市場がどのくらいの価格を提示しているのでしょうか？MTN自身の公開情報によると、主な市場通貨はドルに対しては安定したままだったが、ランドに対しては弱まってしまい、その結果、ランド建ての収益成長が妨げられました。2023年や2024年の状況を知っている投資家なら、ナイラやセディの下落がランドやドル建ての業績にどのような影響を与えたかを理解しています。そして彼らは、19の市場グループに属する子会社があるという通常の持株会社の割引料金に加えて、さらに割引価格で取引を行っています。

そうすると、解決すべき問題は、15倍の倍数の上に置かれることになります。現在のキャッシュフローの状況を見ると、記録的な利益率、0.3倍のレバレッジ、キャッシュの上流への移動、そして現金を返すような配当制度があります。そのため、ADRの価格は、再び崩れる可能性があるもののように見えます。証拠によると、バランスシートが崩れる場所ではなく、ナイラやセディが崩れる場所であるようです。もしこれら2つの通貨が安定し、記録的な利益率が適切な率でランドやドルに変換されるなら、割引は解消される余地があります。しかし、2023年から24年にかけてのように、どちらかの通貨が下落する場合、現地通貨での利益は健全であり、ランドやドルの株主が負担することになります。MTNを収益の15倍で購入することは、その2つの通貨のリスクを抱えることに同意することを意味します。利益の記録は実際に存在します。しかし、それを持つことが報酬になるかどうかは、最終的には為替レートの問題であり、利益の向上によっては解決できません。