MSNBCのホワイトハウス禁止措置は単なる騒音に過ぎない。ヴァーサントの本当の問題は、ケーブルテレビの契約だ。

金曜日、ドナルド・トランプ大統領はTruth Socialに、「CNNやMS NOW、つまりMSNBCとして独立したケーブルネットワークのComcastが運営するメディア、そしてPoliticoをホワイトハウスから即座に排除する」と投稿しました。彼らの報告は「フィクションや嘘」に過ぎない。他のメディアも同じように行動するだろうという警告もある。この動きは、第一次修正法との対立につながる可能性がある。そして、今年すでに約22％下落している株価の企業が対象となっている。1月に公開された時は45ドルだったが、現在は35ドル近くになっている。

小規模投資家にとっては、その本能は理解できるものです。ホワイトハウスからの禁止措置というのは、そのネットワークが存在する理由を失っているように思えます。つまり、そのビジネスが終わりを迎える証拠かもしれません。しかし、この本能は投資決定において重要な点を考慮していない。なぜなら、ホワイトハウスの認可というのは収益源ではなく、ジャーナリズムのための資源に過ぎないからです。また、この禁止措置がMSNBCの崩壊を示しているという主張も、実際の状況を逆に解釈しているだけです。

MS NOWが実際に存在する場所はどこか

ここのオーナーはVersant（VSNT）という会社です。これまで、コムキャストが自社の衰退しているケーブルネットワークをここに置いたまでは、ほとんどの投資家はこの名前を知らなかったでしょう。1月の初めに作られたものです。Comcastの株が25株あれば、1株のVersant株が得られるというわけです。このポートフォリオには、MS NOW、CNBC、USA、E!、Syfy、Oxygen、Golf Channelなどがあります。さらにFandangoやRotten Tomatoes、GolfNowも含まれています。このポートフォリオは、ニュースやスポーツに関する番組が中心で、これらが依然としてテレビ視聴者数を維持している分野です。初日の終値は45.17ドルでしたが、1日目の終値は40.57ドルで13％下がりました。その後も市場はこの価格を維持しています。

ホワイトハウスの証明書が実際には何であるかを知っておくと良いです。なぜなら、この株に関する全ての感情的な問題は、その証明書に基づいて起こるからです。プレスパスとは、特権であり、契約や所有権ではありません。訴えるべき違反行為は何もありません。単に、第一修正条項に基づく復帰を求める主張に過ぎません。また、それが失われても保険の適用は止まるわけではありません。ホワイトハウスの報道部門は、映像や音声データを全社に配布しているので、禁止されているメディアであっても、ブリーフィングルームで質問することなく、大統領の発言を報道し続けることができます。

ヴェルサントが家賃を払う手段は、それらではない。収入の80％以上は、線形流通から得られている。——そのチャンネルを放送するために、運送費やケーブル・衛星事業者が支払う費用、そして広告費も含まれます。アイランド・エアーの記者を禁止しても、これらの数値には何の変化もありません。重要なのは、座席表は収益源ではないという点です。収益に関して言えば、この禁止措置はほとんど影響がないに過ぎません。

見出しに隠されている数字

しかし、これは市場の不安が根拠がないという意味ではありません。単に間違った対象を狙っているだけです。Versantの業績における本当の問題は、ホワイトハウスではなく、ケーブル切断サービスの件です。第2四半期の収益は16.4億ドルで、前年比で3.8％減少しました。純利益は3割減少し、2億1100万ドルになった。同社は、単独で運営する際のコストや負債、税金を吸収していった。最も大きな部門である直線的な流通部門は6.3%減少し、広告収入も低下した。これは単なる数字上の減少ではなく、実際に収入が78億ドルから2024年には71億ドルに減少している。また、Versantは27億5000万ドルの負債を抱えており、S&PやFitchによる評価ではBBという低く見積もられるレベルだ。その理由は、収入が極端に直線的であるためだ。

だからこそ、この株価は安いのです。利益に対して約6.5倍、EBITDAに対しては約4倍の倍数になっています。この低い倍数は贈り物ではなく、市場が縮小する事業状況を反映した価格設定なのです。そして、このホワイトハウスの禁止措置が、この取引の中で最も安い部分である理由もあります。

実際に株価を決定する競争

では、投資の成否を左右するものは何でしょうか？それはマスコミ関係の情報ではありません。問題は、Versantのデジタル事業——Fandango、Rotten Tomatoes、GolfNow、デジタル広告、MS NOW自身の影響力など——が、負債や配当の負担が収益に与える影響を上回るほど急速に成長できるかどうかです。実際、この転換が現実的であるという証拠もあります。SportsEngine部門を除けば、同四半期におけるプラットフォームの収益は9.3％増加しました。また、経営陣は年間収益目標を62億〜64.5億ドルと設定し、自由現金流量は10億〜12億ドル程度を維持しています。また、3回連続で配当を支払い、さらに1億ドルの自己買い戻しを行うことも決定しました。

トランプが「失敗した」と言ったそのネットワークは、実際には数値上で成長している。MS NOWは6月までの7ヶ月間、視聴者数が増加し続け、今年中にYouTubeやTikTokで約30億回の視聴があった。この名称の変更は、視聴者数に関する判断ではなく、企業の再編みによるものだった。

ヴェルサントの株主にとって、真実は、政治的なニュースと業績報告が同じ株価指数で表される二つの異なる情報であるということです。第一修正条項に関する争いは確かに存在しますが、それによって運賃や広告料金には何の変化もありません。この問題を変える決定は、すでに進行中の競争です——つまり、デジタル化の進展とセット販売の衰退との間の競争です。そして、その競争は四半期ごとの報告書で評価され、ホワイトハウスの門ではなく、そこで行われます。もし、これほど大きなニュースが株価の状況を大きく変えるのであれば、適切な対応は、10-Q報告書を読み、報道機関がその話題を意見欄に残すようにすることです。