モルガン・スタンレーは警告しています：6月が、原油価格がこのサイクルを破る前の締め切りです。

ホルムズ海峡での混乱により、世界の石油市場において最大規模の供給不足が発生しました。この重要な輸送経路を通じての原油の流れは、日量約2000万バレルからほとんどゼロにまで減少しました。これにより、湾岸地域の産油国は、日量少なくとも1000万バレルの生産量を削減せざるを得なくなりました。この事態の規模は実に巨大です。もしこの状況が続けば、市場は大きな影響を受けることになります。毎週1億バレル分の供給があります。つまり、それは、主要な石油産出国が毎週市場から姿を消すということに相当します。

この衝撃は、非常に危険な時期に訪れています。世界の石油供給システムはすでに深刻な状況にあり、在庫量も記録的な速度で減少しています。モルガン・スタンレーによると、最近の期間において、在庫量は1日あたり約480万バレル減少しており、これは過去の最高値を大幅に上回る数値です。この急速な減少により、さらなる衝撃から身を守るためのシステム自体が崩壊してしまう可能性があります。JPMorganが指摘するように、このシステムは限界に達しているのです。「運用上の最低限の要件」実際の在庫がゼロになり始める前から、つまり、価格の急騰や在庫不足のリスクがますます高まっている状況です。

ここでの主なマクロ的なリスクは、インフレの再びの急騰です。IEAは、これを歴史的な混乱と表現しています。市場もすぐに価格上昇に反応しています。余剰生産能力や戦略的な備蓄がある程度使い果たされてしまうと、システムはこのような衝撃に耐えることができなくなります。長期的な閉鎖が続けば、石油価格は急激に上昇し、消費者物価や企業のコストにも大きな影響を与えます。これにより、比較的安定していたエネルギーコストによって支えられてきた成長パターンが脅かされ、インフレの管理と経済の拡大との間で難しい選択を迫られることになります。

価格の影響と、サイクルの破壊点

市場の初期の平静は、そのバッファの効果によるものであり、弱さの兆候ではありません。ほぼ失敗に終わったにもかかわらず…10億バレルもの石油の供給量未加工の先物価格は、ロシアが2022年にウクライナを侵略した後に見られたピークをまだ超えていません。この遅れは、マクロ経済の防御機能の一つです。モルガン・スタンレーのアナリストたちは、この影響を和らげる要因として、アメリカの輸出量が日量380万バレル増加し、中国の輸入量が日量550万バレル減少したことを挙げています。これらの措置により、世界の他の地域は、この深刻な状況から逃れることができ、外交努力や市場の調整のために時間を稼ぐことができました。

しかし、現在のシステムは時間との競争に直面しています。銀行の分析によると、もしこの閉鎖が6月末や7月まで続くならば、これらの国内の緩衝材が弱まり始めるでしょう。重要なポイントは、アメリカが自国の輸出を減らさざるを得ない時、そして中国が輸入の減少を止めなければならない時です。その時点で、世界市場はすでに対応する手段を使い果たしてしまい、実際の価格が上昇し、供給と需要のバランスを取り直さなければなりません。銀行が指摘しているように、「6月末や7月まで閉鎖が続く場合、ブレント原油の価格は、これまで避けてきた状況になってしまうだろう。」

これにより、持続的なショックの価格範囲が明確になりました。モルガン・スタンレーでは、ベースケースではブレントの価格は今期平均110ドルになると予想されています。しかし、より長期にわたる混乱を仮定した楽観的なシナリオでは、価格は1バレルあたり130ドルから150ドルの間に上昇すると予想されています。この範囲は、現在のサイクルにおける限界点です。つまり、インフレ圧力が強くなりすぎて、成長予測や金融政策を見直す必要があるレベルです。現時点では、市場は6月の再開を期待していますが、時間は刻々と過ぎていくだけです。

需要、成長、そしてドルの役割

国際貿易の流れがもたらす緩和効果は、一見すると良いことのように思えます。しかし、アメリカの原油輸出量が増え、中国の輸入量が減ったことで、世界の市場は一種の防御策を得ることができました。モルガン・スタンレーが指摘したように、こうした動きによって…世界の他の地域を、1日900万バレルという大量のガスから守った。しかし、これらの緩衝領域には限界があります。銀行は、アメリカが輸出の急増を維持できるかどうかが難しくなってきていると警告しています。また、圧力も増大しているようです。つまり、供給が途絶え続ける限り、需要の抑制が続くことになります。このような需要の抑制は、価格上昇を抑える効果がありますが、同時に世界経済の成長も妨げることになります。

このサイクルにおいて、ドルの役割は非常に重要です。価格が急騰すると、安全資産としてのドルの価値が高まります。また、ドルが世界の石油取引の通貨としての地位を確保することもあります。ドルが強くなると、ドル建ての商品の価格が他の通貨を持つ人々にとっては高くなります。これにより、世界全体の需要がさらに圧迫されます。こうした状況では、高い石油価格が経済活動を抑制し、結果として、本来ならば価格を支えるはずの石油需要の増加が妨げられます。現時点では、市場は6月に再開されることを期待しています。しかし、時間が経つほど、ドルが世界経済への影響を和らげるための重要な手段になる可能性が高くなります。

要するに、マクロ経済のサイクルは、複数の面から試されているのです。現在の価格の安定は、バッファーの力によるものであり、それは実際の強さの兆候ではありません。これらのバッファーが弱まると、システムは再平衡を行うために価格に依存する必要があります。しかし、その結果、ドル価格の上昇や、より広範な成長の停滞が起こるリスクがあります。今後の方向性は、外交努力にかかっていますが、市場はすでに、国際的な取引がこれまで避けてきたことを、物理的な価格が代わりに行うというシナリオを予想しています。

触媒、シナリオ、そして正常化への道筋

正常状態に戻るための道筋は、ただ一つの重要な要因によって決まります。それは、ホルムズ海峡を通じての貨物輸送が再開されることです。2月末に始まったこの紛争は、すでに3ヶ月に入っています。3月以降、その海峡は閉鎖されています。現在の市場の安定状態は、国々の対応力によって決まっているのであり、永続的な状態ではありません。これらの流れが止まっている限り、システムは時間との競争に直面しています。安定化のための主な契機は、6月にかけて海峡が再開されるという地政学的な解決策です。もしそうなれば、市場は大量に積み上げられていた石油タンクを減らし、正常な取引が可能になります。

このシナリオは、バッファの枯渇、価格信号、そして地理的なタイミングといった要因がどのように相互作用するかによって決まります。モルガン・スタンレーの分析によると、6月に再開されると、バッファが維持され、市場が急激な価格上昇を避けることができます。しかし、もし閉鎖が6月下旬や7月まで続く場合、そのバッファは徐々に弱まっていきます。湾岸地域からの供給が減少したことで、米国はより多くの原油を輸出せざるを得ないかもしれません。中国も輸入量を減らしているので、その減少を逆転させる必要があるでしょう。その時点で、実際の価格が上昇しなければならず、そうでなければ市場のバランスは取れなくなります。なぜなら、国家間の貿易の流れだけでは、世界全体を完全に保護することはできないからです。

要するに、このショックの持続期間によって、そのマクロ経済への影響が決まります。サウジアラムコのCEOは、もしこのような混乱がさらに数週間続けば、石油市場が正常な状態に戻るのは2027年以降になるだろうと警告しています。これは非常に悪いシナリオです。つまり、長期的に高価格が続き、インフレ圧力が残り続けることになり、需要の制限が続くことで、世界経済にも大きな影響を与えることになります。現時点では、6月に再開されるという見通しがあります。しかし、時間が過ぎていくにつれて、閉鎖が長期化すると、実際の価格が以前は避けられていたような問題が発生する可能性が高くなります。