Moonshot AIはさらに多くのBlackwellチップを求めている。輸出制限の抜け道が実際に存在し、資金はNVIDIAに従うのであって、その主張とは無関係だ。

その説明によると、中国のAI研究機関は、より少ない投資で急速に進歩しているということです。Moonshot AIのKimi K3もそうです。2.8兆パラメータのモデルが2026年7月に公開されました。そのベンチマークは、AnthropicのFable 5 MaxやOpenAIのGPT-5.6と肩を並べているようだった。これが証拠のようだ。また別の中国のスタートアップによる、素晴らしいモデルであり、先進的なチップも少ない。物事は簡単だった。

しかし、7月28日のThe Informationによると、Moonshotは…を求めているとのことだ。キミK4をトレーニングするための、より多くのNVIDIA BlackwellチップホワイトハウスのOSTSディレクターであるマイケル・クラティソスは7月22日、モーンショットがすでにNVIDIA GB300サーバーを入手し、それをタイで使用していると主張した。そして、これが可能になった原因は、商務省の規制の隙間であり、2025年5月から2026年5月までその規制が緩和されていたことから、実際にはハードウェアが市場が思っているほど不足していなかったようだ。

見出しを分解すると、3つの構造的層が明らかになります。それは、ハードウェアの側面、資本構造、そして輸出管理のメカニズムです。中国のAIが限られたリソースの中で進歩しているという記述は、結果については正しいかもしれませんが、その制約については間違っているかもしれません。

ハードウェアの経路：チップがどこから来たか

Kimi K3は、内部のアーキテクチャ上の革新技術に基づいて構築されています。具体的には、Kimi Delta Attention（ハイブリッド型の線形注意機構）やAttention Residualsといった技術です。Moonshotによると、これらの技術により一貫したスケーラビリティの向上が実現されています。このモデルは、100万トークンのコンテキストウィンドウを持ち、自然な視覚理解能力も備えています。GDPval-AA v2という実世界のタスクベンチマークにおいて、44種類の職業を対象とした評価で、K3は1,687点を獲得し、Claude Fable 5 MaxやGPT-5.6 Sol Maxに次いで3位になりました。

これらの数字は重要です。なぜなら、それが投資家が500億ドルを投じる理由だからです。しかし、Moonshotがその背後にあるトレーニングセンターをどのように提供したかという点が、実際の問題となっています。

クラティオスは、ムーンショットがそれを取得したと主張した。NVIDIA GB300 AIサーバーを使用し、タイで活用されている。モデルを訓練するためです。アメリカはタイを違法行為の対象とはしていませんが、その経路は商務省が対処したような、一般的な問題点を反映しているようです。2026年5月31日その指導方針では、中国に本社を置く企業の子会社に対しても、輸出制限が適用されるとされていました。たとえその子会社が中国の外に位置している場合でもです。

その停止前、業界関係者によると、BlackwellやMI350xを含む数十万個の高度なNVIDIAやAMDチップが、シンガポールやマレーシアにある海外子会社を通じて中国の企業に輸出された可能性があるという。これらの場所は単なる経由地ではなく、重要なデータセンターの拠点であるため、中国の企業が高品質なハードウェアを購入する際には、その買い付けが中国国内で行われているように見えないようにするのに適した場所だった。

この問題が生じたのは、2025年5月にトランプ政権が、バイデン時代に定められたAIディファレンスに関する規則を実施しなくなり、代わりの規則を定めることもできなかったからです。中国が拠点を置く企業に対するライセンス要件は、実際には2023年11月から既に適用されていました。問題は、規則が存在しないということではなく、すでに定められている規則が不十分に実施されていることです。前国務省官僚であるクリス・マクガイアは、これを「巨大な問題」と呼びました。中国の企業がこれらのチップを購入していました。おそらく大規模にです。.

しかし、この記述が見逃している制約があります。商務省の5月31日の措置では、データセンターがそのチップを使用することを停止したり、サービスを中止したりする必要はありません。すでに出荷されたチップは、そのまま残ります。閉鎖によっては、既存の在庫がなくなるわけではありません。そして、Moonshot社の要求については…もっとブラックウェル・チップスによると、現在の在庫は少なくなっているようです。

資本構成：18ヶ月で39億ドル、500億ドルの目標

Moonshot AIは、元Meta AIやGoogle Brainの研究者であった楊志林によって2023年に設立されました。資金調達の経緯を見ると、この会社が約18ヶ月の間に、単なる起業家から、実質的な大企業へと成長した様子がわかります。

この会社は2023年にシードラウンドで6000万ドルを調達しました。2024年2月のシリーズBラウンドでは、25億ドルの評価額で10億ドル以上を調達し、阿里巴巴や洪山が主導しています。2025年12月のシリーズCラウンドでは43億ドルの評価額で5億ドルを調達し、これは「GPUの能力を積極的に拡大し、AIインフラへの投資を加速する」ためです。2026年2月のラウンドでは7億ドル以上を調達し、会社の評価額は100億～120億ドルになりました。

そして、2026年5月のラウンドがやってきました。200億ドルの価値で、2000億ドルの評価で、メイトゥアンのベンチャー部門が主導しています。清華資本、中国移動、CPE元豊の参加により、過去6か月間で総額39億ドルが調達されました。

今、ブルームバーグの報道によると、ムーンショットが目をつけているそうです。500億ドルの評価額首都の経済成長率は非常に高い。しかし、43億ドルから500億ドルへの評価額の増加を分解してみると、その数値と実際の経済状況との間の差が問題となる。

2026年4月時点で、同社の年間固定収入は2億ドルを超えました。500億ドルの目標を達成するためには、250倍の収益率が求められます。これは、現在の収益力ではなく、オプション性にのみ期待しているAIスタートアップと同じです。2026年5月時点での200億ドルの評価額は、2025年末と比べて4.6倍の上昇であり、より信頼性があります。しかし、それでも、完璧な実行力、成功したIPO、そしてDeepSeekやZhipu AIといった国内の競争相手に対する持続的な競争優位性が必要です。

首都から資金が流入しているのは、Kimi K3のベンチマーク性能がそのオプション性を正当化しているからだ。しかし、Moonshotがより高性能なBlackwellチップを求めているという事実は、ハードウェア上の制約があることを示している。

構造的な皮肉：NVIDIAは自らの競争を助長している

ここでの資本の流れは、両方向に行われている。それが、輸出制限の論理が隠している構造的な特徴だ。

NVIDIAはかつて、データセンターから得られる収益の約5分の1を中国から得ていました。2025年第1四半期において、ジェンセン・ホアンはアナリストたちに対して、500億ドルの中国市場は、「アメリカ産業にとって実質的に閉ざされている」H20の輸出禁止措置により、NVIDIAの中国でのHopperデータセンター事業は終了しました。2026年初頭時点で、NVIDIAのCFOであるコレット・クレスはこう述べています。同社は、中国向けのH200の販売から収益を得るにはまだ至っていない。トランプ政権が、25％の収益共有を条件としたその輸送を許可しているにもかかわらず。

しかし、2025年5月から2026年5月の間に、本来阻止されるはずだったチップが何とか通過してしまった。数十万個ものチップがそうである。そして、それらのチップは、NVIDIAの国内顧客が依存している西洋のAIシステム――ClaudeやChatGPT――と競争するようなモデルを構築しているのだ。

皮肉なのは、アメリカが中国のAI業界を支援しているわけではないということです。実際の問題は、輸出管理制度が不規則に実施されているため、チップが中国のAI企業に渡ってしまったのです。一方、NVIDIAは公式のルートを通じて失った収益の一部も回復していません。同社は最近の決算説明会で、中国の競争企業が「最近のIPOによって力を得ており、長期的には世界のAI業界の構造を変える可能性がある」と警告しました。

クレスは、中国の開発者を含むすべての開発者がアメリカの技術を利用するように、アメリカが促進するべきだと主張しました。しかし、根本的な問題はアクセスの問題ではありません。実際の問題は、チップがすでに子会社を通じて他の場所に移されていることです。そして、それらを使って学習されたモデルは、オープンウェイトになっているため、世界中のどの開発者もNVIDIAのハードウェアを購入せずにそれを利用できるのです。

蒸留に関する主張：第二のベクトル

クラティオスはまた、モーンショットがアントラシックのFableモデルを「抽出」したと主張している。つまり、より大規模で高コストなアントラシックモデルの出力を利用して、より小さなシステムを訓練し、その機能を、計算コストのわずかな割合で実現しているのだ。4月にはアメリカ国務省が外交文書を発表し、これについて述べている。広範な中国での蒸留活動により、特定の基準で競争力のあるモデルが作られているが、実際の性能を完全に再現するわけではない。.

蒸留は、正当なAI工学技術です。それが「産業スパイ行為」に該当するかどうかは、トレーニングデータがどのように得られたかによって決まります。つまり、承認されたAPIアクセスを利用したのか、それとも秘密裏に大規模にデータを取得したのかによって異なります。Moonshotは何もコメントしていません。ワシントンにある中国大使館は、これらの主張を「全く根拠のないもの」と述べています。

この違いが重要なのは、もしKimi K3の性能上の優位性が、部分的にはアーキテクチャ上の革新によるものであり、また一部は米国の先進的なモデルからの借用によるものであるならば、Blackwellチップの計算能力の優位性はそれほど決定的ではないからです。その場合、同じトレーニング環境を必要とせずに、そのモデルは競争力を持つことができるでしょう。しかし、Moonshotが依然としてより多くのNVIDIAハードウェアを求めているという事実から、単なるディスタリューションだけでは次世代には不十分だということになります。

見るべきもの

• NVIDIAの公式な中国における収益情報承認されたH200の出荷が最終的に収益に変わるか、それとも公式のチャネルは依然として機能しないまま、隙間的なチャネルがすでに終了してしまうのか。
• 商務省の取り締まり5月31日のガイダンスにより、この問題点が将来に向けて解消される。これによって、中国本社が運営するハードウェアを利用している東南アジアのデータセンターが再評価されるか、それともそのチップが実質的に過去のコストとなってしまうかどうかが問われることになる。
• ムーンショットのIPOのタイムラインと開示要件500億ドルの香港上場には、インフラや収益の透明性が必要です。2億ドルの年間売上高とその評価額との差を埋めるためには、基準値を超えるような対策が求められます。
• Kimi K4のハードウェア依存関係もしMoonshotの次のモデルが、公式や非公式のチャネルを通じて必要な Blackwell数を調達できない場合、その制約は拡張の限界となります。
• 制裁のリスク財務長官のスコット・ベセントは、政府がモーンショットAIを米国の不買リストに加えることを検討していると述べました。これにより、残っている公式的な取引チャネルが遮断され、国内や代替的なハードウェアへの移行が必要になります。

輸出管理の問題というのは、アメリカが何を防ぎたいかということでした。しかし実際には、企業構造や執行の不足によって、何が起こったかが重要です。チップは移動しました。モデルも訓練されました。今問われるのは、このプロセスが止まってしまったかどうか、そしてMoonshotの500億ドルの夢を追う資本が、それを十分に評価しているかどうかです。