モノリシック・パワーのGlobalFoundriesとの取引は成長の促進要因ではなく、2027年を見越した生産能力の保証に過ぎない。

9月9日、GlobalFoundriesとMonolithic Power Systems（MPWR）は、「長期的な製造契約」を結んだと発表しました。この契約により、Monolithic Powerの独自のプロセス技術が、シンガポールにあるGlobalFoundriesの300mmウェハ製造工場で利用されることになります。量産は2027年初頭に開始される予定です。AIやクラウドインフラ、自動車アーキテクチャ、産業用ロボティクスにおけるパワー段階を目的としています。

もし、その見出しを、Monolithic Powerがより速く成長する理由として解釈するなら、それは時期を間違えていることになります。同社の成長率はすでに年間約50％で推移しており、新しい工場が整備されるのを待っているわけではありません。この取引は、2027年まで量産が始まらない新しい工場での生産権を得ることです。これは、まだ到来していない成長の制限に対する「保証」に過ぎず、今年の成長のための燃料ではありません。市場もこのことを理解しているようです。発表後、株価はほとんど動かず、今夏の高値から15～20％下回っています。

制約は需要から工場のスペースへと変わった

モノリシック・パワーは、顧客が目立つような企業ではない、そんな半導体企業です。彼らが製造するのは、サーバーラックやグラフィックプロセッサー、自動車、ロボットに電力を供給するためのパワーマネジメントチップです。これはアナログ分野での強力な企業であり、2026年の第2四半期は非常に好成績でした。980.6百万ドルの収入で、前年比47.6％の増加となりました。1株あたり6.50ドルの調整後の収益が予想を上回った。その原動力はデータセンターである。エンタープライズデータの売上が、現在、収益の約半分にまで達しています。また、経営陣はそのセグメントの全年成長見通しを85％から130％に引き上げました。

ここが、物語全体を再構築する部分です。需要がこれほど高い場合、Monolithic Powerの成長に与える制約は、もはやデザインや顧客という要素ではなく、電力管理部品が搭載される、より古くて安価なチップノードの製造能力になります。TSMCや他のファウンドリは、成熟したノードの生産能力を、より収益性の高いラインに移行させるか、再配分しています。AIの需要が高まっているため、パワーICが重要になっています。また、Monolithic Powerは、余剰のラインがあるどのファンドリにもウェーハを販売するわけにはいきません。彼らは独自のBipolar-CMOS-DMOS（BCD）プロセスを使用しており、そのプロセスは、利用する各ファンドリの専用機器で適切に処理されなければなりません。その「ファブレス・ライト」構造のため、どのファブリケーターからでも注文することができない。だから、どのファブリックを使うにしても、数年先のキャパシティを確保できるのです。

それがGlobalFoundriesの取引の真の意味です。これによって、両面性を持つロジックが理解できます。Monolithic Powerは、中国への地理的集中を避けながら、多様化を進めています。すでにVanguardや台湾のVISと協力しており、マレーシアや韓国でも事業を展開している今、非中国系の供給ルートも確立しようとしています。この会社は、年間収益が60億ドルを超えるレベルまで、生産能力の拡大計画を進めています。成長を支えるために。GlobalFoundriesも同じくらい必要としている。そのシンガポールでの拡大は…2023年に開業した40億ドルの施設そして、パワーマネジメントチップは、従来からその部品を供給している画像センサーやディスプレイドライバーよりも、より高い利益率で、より安定した製品として機能する。モノリシック・パワーは生産能力と多様性を得る。グローバルファウンドリズは、利用されていない製造施設の利用者としての地位を得る。

その株価はすでにその計画を反映している。

モノリシック・パワーというのは、企業が報告した数字をどう解釈するかに価値を見出す企業です。1株あたり約1,200ドルで、今年は約3分の1上昇していますが、その勢いは落ち着きました。2月の業績が好調だったその夜、1,470ドル近い高値を記録した。この下落は、事業上の問題ではありません。それは、評価価値が下がることに過ぎません。

数字がそれを示しています。Monolithic Powerの成長率は、約73倍です。これは、Texas Instruments、Analog Devices、ON Semiconductorといった他の半導体企業の約39倍から43倍に近い数値です。高品質な半導体企業と比べても、これはかなり高い成長率です。つまり、130%の成長率が続くという前提で評価されているのであり、単に少しでも高いというわけではありません。だからこそ、8月に発表された慎重な報告書には、「なぜ私が最高のクォーターを売っているのか」最良の業績を記録したにもかかわらず、株価を「売る」レベルに引き下げられている。問題は、会社自体ではなく、将来の成長性がすでに株価に反映されている点にある。

実際の財務状況は非常に強固です。負債がゼロで、約10億ドルの現金があり、粗利益率は55％、投資資本収益率は21％と、成長の余地があります。しかし、優れた経営成績だけでは、完璧な価格で取引されている株を守ることはできません。実際に、各四半期ごとに2027年までの成長が続けば初めて、その株を守ることができるのです。

何がその呼び出しを変えるでしょうか？

GlobalFoundriesの取引が「成長を促進する」ためには、具体的な条件が必要です。シンガポールの生産ラインは、2027年初頭に適正な規模に達し、利益率もモノリシック・パワーの利益率を維持できる水準になる必要があります。また、計画されている設計案が、他社では実現不可能なコストで製造されるモジュールに変換される必要があります。これは実行力や能力の問題であり、需要の問題ではありません。需要は既に存在しています。それを確認するための観察可能な事実としては、データセンターの収益が継続的に増加し、新しい設備が稼働し始めると粗利益率が安定していることです。逆に、モジュールの組み立てや新工場の認可にかかるコストが増えることで、利益率が低下することもあります。

この取引を、来年のために購入される保険証書として捉えましょう。今年中に利益を得るための手段ではありません。個人投資家にとって重要なのは、73倍の株価で約50％の成長が、すでに株価の上昇につながっているか、そしてその倍数が、期待に沿った成績を収めることができるかどうかです。