MoneyGramのスタブルコインカードが、ドルのデジタルシステムを活用する。Circleは利益を得る。

コロンビアでは、送金を受け取る人は、MoneyGramアプリ内でそのお金をドル形式で保持し、Visaカードで使うことができます。ペソに変換する必要もなく、銀行口座も必要ありません。そのカードの裏付けとなる通貨はUSDCであり、これはCircleの安定コインです。USDCはCircleの短期国債の預金とドル同額で裏付けられています。かつてRippleのトークンを利用してクロスボーダー送金を処理していた送金業者が、実際にはRippleの以前のパートナーのお金をCircleのシステムに乗せたのです。これは、ある国における一つのカードに過ぎません。注目すべき点は、その仕組みや、誰が報酬を受けるかということです。

マネーグラムが実際に行ったこと

マネーグラムは86歳の送金会社6000万以上の活発な顧客を持ち、200カ国以上で利用可能です。先週はスタブルコインを背景としたVisaカードを発表し、コロンビアではデジタル製品として登場しました。最初の安定コインを保証するVisaカード顧客はMoneyGramアプリ上で1ドルに固定された残高を持ち、Visaが受け付けている場所で利用できます。オンラインや店舗内、Apple PayやGoogle Walletを通じて使用可能です。ATMでの利用には実際のカードが必要で、その支払いは2026年末に行われる予定です。他のラテンアメリカ市場でも利用可能になると予想されています。初期段階では、月間または年間の料金はかかりません。MoneyGramの広報担当者によると…バランスがUSDCによって裏付けられていることが確認され、開始できます。MoneyGram自身のトークンであるMGUSDも同様です。

下層のプラグインについては、詳しく説明する必要があります。そのカード自体は、非公開のインフラを利用して動作しています。Rainが支払い処理を行い、Crossmintがウォレットとして機能し、Stellarネットワークが資金を移動させるのです。Western Unionも、同じインフラ企業を利用して、数十か所の市場で同様のスタブルコインカードを提供しています。つまり、これは単なるファインテクノロジーの技術的な工夫ではなく、遅い業界の中でも大きな2つの企業が、スタブルコインの資金を日常的なカード使用に活用しているのです。

リップルからサークルまでの道

それが、長い迂回を経ることの報酬です。2019年には、MoneyGramがRippleを自社の製品に採用しました。主要の国境を越えた決済パートナーリップルは、株式との交換で最大5000万ドルの投資を行うことを約束している。この関係は…2年間が早く終わり、2021年3月に終了しました。双方の合意により――SECがRippleのトークンを理由に訴えを起こしたのと同じように――MoneyGramはすでにRippleの流動性サービスの利用を停止していました。その後、MoneyGramは同年中にStellarネットワークに転換し、USDCを使用することにしました。このカードこそがその転換点です。MoneyGramの流動性コインはCircleのものであり、Rippleのものではありません。

リップルの角度を過度に重視する必要はありません。MoneyGramは何年も前からリップルのブリッジを利用していなかったので、機械的に見てもXRPの損失はほとんどありません。重要なのは方向性です。安定した暗号通貨を基盤としてこのようなプロジェクトを実現できる送金業者が存在すれば、Circleにとって有益です。重要なのは、それがCircleの経済にどのような影響を与えるかという点です。

誰が報酬を受けるか

このカードの重要性は、プラスチックの部分ではありません。重要なのは、お金がどこにあるかです。かつてペソに換金していた受取人は、今ではデジタルドルを保有しており、それはCircleの準備金や現金の中に含まれる担保となっています。Circleはその準備金から利息を得ています。これがすべてのビジネスです。2026年第1四半期には6億530万ドルの利息収入がありました。これはCircleの総収入7億9400万ドルの約94％に相当します。その基盤となるUSDCの価値は770億ドルです。前年比で28％の成長ローカル通貨での現金引き出しではなく、ステーブルコインの残高として決済されるすべての送金や日常的な支払いは、マージンの上で収益を生む基盤を増加させるものです。

その基盤となる送金の量は実際に存在し、測定可能です。昨年、コロンビアだけで131億ドルもの送金がありました。10％以上また、MoneyGramは、年間約30億ドルの外国為替取引をステーブルコインを通じて処理する予定だと述べています。そのドルを使える残高に変換するカードがあれば、ペソに変換させる必要がなくなり、そのお金の多くがCircleが利益を得る場所に残ります。

整然とした読み方を崩す障害

「サークルが勝つ」という状況を複雑にする要因が2つあります。そして、これらは同じローンチプロセスの中で組み込まれているのです。まず、MoneyGram自身のMGUSDトークンが、同じカード上に表示されることになっています。Stripeの子会社であるStripe’s BridgeがStellarで活動している。もしMoneyGramが自分のバランスをUSDCから自社のトークンに切り替えるなら、現在サークルが得ている収益は、代わりにMoneyGramとStripeが得ることになる。そうなれば、サークルはそのネットワークを運用する立場から、それを借りて利用する立場に変わることになる。

第二に、サークルの経済指標は拡大傾向にあり、その拡大は両方向から押し下げられています。USDCの成長率が28％だったにもかかわらず、準備金から得られる収益はわずか17％しか増加しませんでした。なぜなら、準備金の収益率が66ポイント低下したからです。このような利率への敏感さが、株価の動きを決定づけています。今年は約14％上昇していますが、前年と比べると約30％下落しており、インプリクテッドボラティリティは約80％です。これは高いベータを持つ、利率に依存する株式であり、ゆっくりと成長する株ではありません。

また、小売業者が利用する場合の構造的な問題もあります。ここでは送金を受け取ることはできません。MoneyGramは2022年にマディソン・デアボーンによって私企業化されました。1株あたり約11ドルそして、ナスダク市場から除外されることになった。この話において、上場している企業はCircle自身である。その収益源はスプレッドであり、カード手数料ではない。

この読み方を逆転させるものは何か

「顧客としてのサークル」と「競争者としてのサークル」を区別する条件は、今後数四半期で明らかになるでしょう。MGUSDが実際にMoneyGramのネットワーク上でUSDCを置き換えるかどうか、またUSDCの供給量が770億ドルという水準を超えても増え続けるかどうかが重要です。もし日常的なカード利用や送金がUSDCを増やし続けるなら、その安定通貨ネットワークは実際に機能しているということになり、サークルの利益率も上がるでしょう。しかし、MoneyGram自身のトークンが資産を奪い、利率が低下すれば、サークルを始めた同じカードが、その利益率を下げる要因となるでしょう。同じスタート、異なる結果――データが示すのは、どちらが正しいかです。