ブラックロックがスペースXに投資するお金は、一体誰のものなのでしょうか？

見出しには、「ブラックロックが投資を検討している」と書かれています。50億ドルから100億ドルスペースXが来月に行う初の公開発行において、そのようなことを言うのは大胆な主張です。奇妙な点は、その規模自体ではありません。奇妙な点は、その分類そのものです。

ブラックロックは、約14兆ドル相当の資産を管理しています。通常、その資産は独自のバランスシートに記載されておらず、ソブリン・ウェルスファンドや家族経営のオフィスが行うような、何十億ドルもの資金を個々のIPOに投じることはありません。ですから、最初の疑問は、これは一体誰のお金なのかということです。

ロイターが伝えた『ザ・インフォメーション』の報道によると、ブラックロックが自己資本を投入しているのか、それとも顧客の資金をファンドを通じて運用しているのかについては、明確にされていません。この曖昧さは、重要な点です。これこそが、この話の核心なのです。

ここに、その仕組みがあります。大規模な公開募集の際には、企業や引受会社は「アンカー投資家」と呼ばれる人々を雇います。これらは、通常、発行価格で大量の株式を購入することを約束する大手機関です。このような行為によって、市場の他の参加者たちも、信頼できる取引であると感じるようになります。アンカー投資家は、必ずしも最も賢い投資家である必要はありません。重要なのは、その名前が他の投資家に安心感を与えることです。

現在、アメリカでは、アンカー・インフィニティモデルは標準的なIPOの方法ではありません。一方、インドやその他の新興市場では、このモデルがより一般的です。しかし、販売を行おうとするときには…750億ドル相当の株式であり、その評価額は1.75兆ドルです。これにより、サウジアラビアのアラムコが行った256億ドルの公開募集による記録をほぼ3倍にすることができます。つまり、あなたは標準的なやり方に従っていないのです。可能な限り、あらゆる手段を使って対応しているのです。

スペースXは、多くのツールを組み立てている。IPOの時期はまだ決まっていない。6月12日主導的な株主は…モルガン・スタンレー、ゴールドマン・サックス、JPMorgan Chase、バンク・オブ・アメリカスペースXは、報告によると…参加する銀行は21軒です。そして、それは実行される予定です。最大で30％の株式を、直接、個人投資家に割り当てる。これは、このような規模の取引において、最大となる小売部分になるでしょう。

このアーキテクチャにおいて、ブラックロックは、機関としての信頼性を担う層として位置づけられています。

もし、ブラックロックが50億ドルから100億ドルを投じるというのは、顧客の資金であるとすれば、それは十分にあり得ることです。なぜなら、資産運用会社の運営方法を見ると、そうなる可能性が高いからです。つまり、ブラックロックは、年金基金や教育財団、個人投資家の資金を使ってiShares ETFやアクティブファンドを通じてSpaceXのIPOに投資しているのです。その代わりに、ブラックロックはSpaceXとの関係を築くことができ、優先的な配分を受けることができます。また、このような報道によって、ブラックロックは世界で最も重要な取引への入り口としての地位を確固たるものにしていくのです。

SpaceXは、地球上で最も大きな資産管理会社から、正当性の証明を受けました。

ブラックロックは、この取引に参加することができます。また、そのクライアントが、この新興企業の公開市場への上場にどれほど適しているかについても、詳しい情報が得られます。

おそらく、顧客は、SpaceXの株式を、発行時の価格で購入できることになります。この価格がどうなるかによって、それは良いことか、それともあまり意味のないことかが決まります。

これは詐欺ではありません。多くの点で、これが現代のIPOの仕組みです。大型アセットマネージャーは、発行会社や引受会社と相互に利益を得る関係にあります。発行会社は信頼できる機関投資家を欲しがっており、アセットマネージャーは自分の顧客に投資先を提供したり、会社との関係を築きたいと思っています。つまり、それぞれが望むものを得ているわけです。

しかし、「ブラックロック、SpaceXに100億ドルを投資する」という見出しを見ると、まるでブラックロックが自らの資金を投入し、独自の投資を行っているように思えます。この表現方法は重要です。なぜなら、どちらがリスクを負うかが変わってくるからです。もしそれがブラックロック自身の資金であれば、ブラックロックもリスクを負うことになります。一方、もしそれが顧客の資金であれば、リスクは年金基金やETFの保有者にあり、ブラックロックのリスクは純粋に信用に関するものになります。

どれなのかはわかりません。報道ではそうは書かれていません。このギャップは、見出しがどのようにしてお金を動かすかという問題を示しているので、一瞬考えてみる価値があります。「ブラックロックの投資」という言葉は、その投資が誰のバランスシート上にあるかを考えることなく、機関投資家の支持を得ているからです。

もう一つの層があります。たとえ、その資金が顧客の資金であるとしても、その規模の大きさは別の理由で重要です。1.75兆ドルの価値を持つ企業において、50億〜100億ドルという金額は、会社の総資産のわずか0.3％から0.6％に過ぎません。これは、どんなIPOにおいても注目すべき大きな金額です。そして、このような大規模な取引では、引受団体がこれまでこのような大きな金額を一度も扱ったことがないため、ある機関がこのような大きな金額を提供することで、市場の安定化に役立ちます。

モルガン・スタンレー、ゴールドマン・サックス、JPMorgan、バンク・オブ・アメリカといった企業は、巨大な引受リスクを背負っている。彼らは、募集が開始された時点で、50億〜100億ドルの需要があることを知っておく必要がある。その需要は、たとえプレスリリース上で何と呼ばれていても、ほぼ確実に満たされるだろう。これこそが、アンカー投資家の持つ機械的な価値である。

読者にとっては、これらの手続きよりも、問題は単純です。もしブラックロックのファンドを保有しているなら、最初からそのファンドを通じてSpaceXの株式を取得することになります。IPOに急いぶる必要はありません。その株式は、すでに保有しているファンドを通じて入手できるかもしれません。

もし、IPO時に直接SpaceXの株を購入しようと考えているのであれば、30％の小口投資者向け割当計画のおかげで、普通の投資家でも実際にそうすることが可能かもしれません。これは、ほとんどの大型IPOでは不可能なことです。主要な投資家が発行価格で株を購入することは、良い兆候です。しかし、それが必ずしも適切な価格であるという保証にはなりません。また、公共市場での価格決定を受けたことがない、かつて公開市場での価格が決定されたことのないこの民間航空会社に対して、1.75兆ドルの評価額を与えるというのは、あまりにも高すぎる可能性があります。

この構造的観点から見ると、SpaceXのIPOは、信頼性を高めるための手段として行われていると言えます。21社からなる銀行グループによる支援、一般投資家への分配方法、主要な投資家の存在感など、すべてが、750億ドルの資金調達という行為を、控えめに見せるために設計されているのです。ブラックロックの役割も、その一環に過ぎません。これは当然のことであり、怪しいことでもありません。これは、金融業界で長年にわたって使われてきた手法に過ぎないのです。