月曜日の「リスク削減」という見出しは、実際の状況を伝えていない：それは資金流動性の調整であり、撤退ではない。

月曜日の「リスク削減」という見出しは、実際の状況を捉えていない：それは資金流動性の再配分であり、撤退ではない。

月曜日の市場開放前のニュースは、自動的に決まってしまった。株先物価格が下がり、イランの制裁や貿易緊張が問題となり、主要企業の業績も重要な要素となった。通常通り読めば、今日はリスクを排除する日だと言える。慎重な投資家にとっては、待つべき日だ。

その後の記録には、別の話が語られていました。正午頃には、ナスダク指数は0.7％下がったが、ダウ指数は逆に上昇していた。そして、売上は、半導体やメモリ関連の企業が多い、混雑した一角に集中していた。サムスンはソウルで約9％下落した。また、AIの開発のために102億ドルのアリババ株を割引価格で売却することもあった。その他のことは、静かに別の方向に進んでいった。ワシントンがイランに対して「経済的攻撃日」を宣言した同じ朝、石油価格は約2％下がった。金価格は4,700ドルに達し、5月中旬以来の最高値となった。最大級の金投資ファンドは、1ヶ月で50億ドル以上の新規資金を集めた。ビットコイン価格は79,000ドル近くに上昇し、過去20営業日で24％も上昇した。このような動きは、実際にリスクを軽減している市場の特徴ではない。循環する市場の特徴である。

分割されたテープ、売却ではない

最も奇妙な国から始めましょう。イランです。財務長官のスコット・ベセントフィナンシャル・タイムズに書いた「経済的なD日――対手に対して行われたかつて最大の金融攻勢」と言われ、その詳細を説明するために月曜日の午後に記者会見を開催する予定です。彼は、テヘラとの残されたつながりが、その国の経済的孤立を加速させるだろう。そして、約2％の供給不足が発生している。市場は、そういった本物の供給ショックを好むわけではない。この状況は何ヶ月も続いている。海軍封鎖によって、イランは約48億ドルの石油収入を失ってしまった。政府自身の推定によると、リアルは記録的な低水準にあります。価格の動きからすると、市場は月曜日の発表を、石油市場からほとんど排除されている国に対する金融的な攻勢として捉えているようです。つまり、供給が止まるということではないのです。見出しに「制裁」と書かれている場合、実際の商品の動向が市場が何を信じているかを示しています。

カナダの事例は、別の種類のリスクであり、別途扱うべきです。ワシントンは週末に、200億ドル相当のカナダ製品に対して50％の関税を課した。; オタワは、対抗措置を取ると約束した。9月8日から始まります。トランプは、2027年1月1日からカナダの自動車、部品、鉄鋼製品に対して50％の関税を課すと脅した。月曜日には、GMとフォードの株価が下落しました。これは実体経済の悪化を示すもので、今後数ヶ月間の活動データにも反映されます。成長が遅れ、自動車部品の供給チェーンも圧迫されるでしょう。しかし、これは流動性に関する問題ではなく、全体の流動性の状況に変化を与えるわけでもありません。これは単なるビジネスサイクルの進行であり、市場の割引率とは関係ないのです。

財務省は静かに緩和策を実施している。

今週、市場で話題になっているのは債券市場です。先週、30年物の長期国債の利回りは5.34％に達しました。2007年以来最高の水準その影響により、8月には週単位で株価が下落し続けました。金曜日の518ポイントの上昇にもかかわらず、主要株価指数はその週中に下落した。そして、奇妙なことが起こった。財務省が長期の通貨を自ら固定し始めたのだ。彼らはそれを再購入したのである。今年、長期債務が1380億ドルに達した。, 8月19日には、その買い戻し業務の規模が2倍以上になった。そして、2人の高級官僚によると、さらに資金を提供するかどうかが検討されている。その現金口座の額は約1兆ドルに達する。月曜日には、まさにその報告により、生産量が減少しました。

そのメカニズムを詳しく説明しましょう。それが重要な点です。金融省が自社の長期債券を買い戻し、中央銀行の現金残高を減らすことで代金を支払う場合、それによって金融システムに準備金が注入されます。そして、その資金は何かしらの目的を見つけなければなりません。これは、長期金利が上昇し、連邦準備銀行が逆方向に動く瞬間に行われる、管理による緩和策です。ケビン・ワーシュの下で、7月にはFedの金利は3.50％から3.75％で推移し、3人のメンバーが金利引き上げに賛成した。先物トレーダーたちは、9月にFedが金利を維持し、12月には少なくとも1回の金利引き上げがある可能性が60％程度であると見ている。5月にはインフレ率が4％を超えた財政政策が緩和される一方で、Fedは政策を強化している。だからこそ、株式市場は一斉に下落するのではなく、分裂してしまうのだ。ナスダクは下落し、ダウは上昇し、石油価格は下落し、金とビットコインは上昇する。争いの多い流動性のサイクルが繰り返されるが、破綻することはない——どちらか一方が勝つまではね。

このコンテストは、信頼性を試すためのものでもある。ワーシュはそう述べている。金曜日、議長として初めてジャクソンホールで演説を行う。, 9月の会議の3週間前彼の下で連邦準備銀行が依然として独立した立場にあるかどうかという点に、債券市場の不安が根付いている。長期市場では、インフレ対策が政治的な干渉を受けないかどうかが不確かになったという状況を反映している。

これからのテスト日々

水曜日のNvidiaは、これらすべての中で評価の試金石です。それが導きとなってきたのです。報告されている四半期の収益は約910億ドルで、データセンター関連の収益は前年比で92％増加している。そして、2027年の初めに出荷されるシステムについては、価格が15％以上上昇することをサーバー購入者に伝えている。問題は、需要が落ち込むことではなく、期待値が高すぎることだ。つまり、「優れた企業、完璧な期待値」という状況が、たとえ成績が良くても罰を受けることになるのだ。これは指数関数的に普及が進む技術的な出来事であり、尊重されるべきものです。しかし、それは流動性の崩壊とは異なります。お金が循環するか、単に消えてしまうかを注意深く見ていく必要があります。

どのような方向で解決されるかを決定するのは、3つの指標です。1つ目は、30年間で5.34％の再割引が行われるかどうかです。もし買い戻しプログラムが不足に対して不十分なものだと判断されれば、金とビットコインの需要が逆転します。2つ目は、ワーシュの発言です。もし彼が19年来的に高い水準まで値下げするつもりのような発言をすれば、それは弱気な見方になります。3つ目は、イランが実際にその計画を実行するかどうかです。湾岸地域の石油輸出を全て停止させるという脅威— 本当の意味でのホルムーズショットアウトは、供給に起因するスタグフレーションの衝撃となり、流動性の問題を完全に上回ることになる。

そして、この1週間を超えても続く習慣があります。それは、リスク回避的なニュースを見たとき、先物市場の動向を信頼しないことです。内部構造を確認しましょう。幅広いのか、狭いのか？ニュースで上昇するはずの資産（制裁による石油価格やインフレによる金価格など）が実際に上昇したかどうかを確認します。そして、資金がどこへ流れているかを追跡します。サイクルがどこへ向かっているかを示すのは、赤い指数ではなく、最終的に買い手が購入する資産です。