モルソン・クワーズ：安価な商品はあるが、ビール事業の規模は依然として縮小している。

今週、モルソン・コーアス（TAP）がステージに登場しました。バークレイズ第19回グローバル消費者製品会議投資家に、会社が成長していると伝えること。「トランジション」アメリカの業界の勢いは向上しており、高品質なブランドも順調に成長している。AIを活用したマーケティング手法も進化しており、ビールだけでなくカクテルやスピリッツにも展開が進んでいる。これは自信に満ちた、前向きな状況だ。しかし、株価を見ると、約38ドルで、昨年最高値から約30％下回っている。52週間の安値とほぼ同じであり、資産価値よりも低く、配当金は5％である。ステージ上での説明と市場価格の差が、最終的な決定の基準となる。そして、その差は見かけよりも大きい。

「安価な」複数形は実際に役立っています。

表面上、TAPの株価は教科書的な水準に見えます。市場価値は70億ドル未満です。株価対株価比率は約0.65で、財務諸表上の価値の約3分の2の価格で会社を購入していることになります。フォワードP/Eは6倍程度で、Anheuser-Busch InBevの16倍よりも低く、還元率は1.3％です。また、トレーリングP/Eは負の値となっています。

最後の数字は、注意しない人を騙すための罠です。TAPが事業で損失を出しているわけではありません。2025年には…36.5億ドルのグッドワイアード減損— 資産の減損であり、現金が建物から出ていくわけではない。その結果、利益を上げる年が…約21億ドルの純損失が報告されました。それを取り除けば、その会社は利益を得ることができる。1株あたりの「基礎的な」利益が5.42ドルです。2025年です。つまり、ここでの「安い」というのは、部分的には事実です（市場がその株価を大幅に下げているからです）。また、一部は一時的な手数料によるものでもあります。低価格が得ることができる値段であるかどうかを判断する前に、これらを理解しておくべきです。

しかし、その安さが、依然として縮小している事業の価格設定となっている。

株価がこのように低値に落ちた理由は、会計上の問題ではありません。実際のビール事業が縮小しているため、今のところ明確な改善の兆しは見られません。2025年度の全年の売上高は約5％減少し、経営陣は2026年も同様の状況が続くと予測しています。せいぜい平らだ新CEOの2026年の目標は、基礎利益は15％から18％減少し、1株当たり収益は11％から15％減少する。.

8月初めに発表された第2四半期のデータを見ると、状況は悪化しているようです。良くなっているわけではありません。売上高が3.6%減少し、1株当たりの基礎利益は23%減少した。（それでも、低いアナリストの予測よりも高かった）総量は5.4%減少し、米国国内の輸送量も7.3%減少した。. 全米ビール業界は4.2%の減少となりました。その割合は——そしてTAPは、縮小する市場の受動的な被害者に過ぎないわけではない。自社のシェアも低下している。2025年後半には、およそ0.5ポイント程度「ミッドウェストプレミアム」アルミニウムの追加料金により、第2四半期に4000万ドルのコスト増が発生しました。これは、今後1年間を通じて会社にとって悪影響となる要因です。1億3000万ドルを超える見込みそして、低い値の原因も明らかです。数値が依然として下向きに推移しているからです。

「ビールを超える」という話は実際に存在する。しかし、それだけでは救世主にはなれない。

これは、カンファレンスのプレゼンテーションにおいて最も注目すべき部分です。経営陣は「Horizon 2030」戦略を掲げています。つまり、高級ブランドに注力し、3年間で4億5000万ドルのコストを削減し、さらにビールだけでなく、すぐ飲みできるカクテルやスピリッツにも事業を拡大するというものです。

これまでの証拠は真実性が高いものの、その程度は控えめです。モナコ（Atomic Brands）を取得したことについては…取得予想をわずかに上回る追跡状況そして、そのFever-Treeミクロロジックとのパートナーシップもまだ始まったばかりです。最高のアメリカの成績を発表した協力が始まってからです。しかし、その二つの事業は…売上総額の1～2％を追加する見込みです。それは実際に正の傾向です。しかし、これは、年間約5％の減少を続けているコアビール事業に対する丸め誤差に過ぎません。1対2％の収益を得る副業が成長し、90％の収益を得るコアビール事業の悪化を逆転させるという希望で購入される株券は、実際の業績に基づく投資ではありません。それが、この株を買うことに対する最も強い不利な点です。

「十分に安い」というのは、実際にはどういうことか。

つまり、それは安いのか、それとも安くなっていくのか？正直なところ、両方の要素がある。価格に関しては、TAPには真の安全余裕がある。予算以下で、6倍の先物価格、5％の利回り、今年は約11億ドルの自由キャッシュフローが期待され、負債は基準収益の2.5倍程度だ。23.5億ドルの株式買い戻し許可それは着実に進行している。すでにBクラスの株式の15％を買い戻しました。) キャッシュフローは配当を支払ったり、自己買い戻しを行うのに役立つ。これはバランスシート上の危機ではない。

買い手にとってのリスクは、会社が倒産することではありません。2027年も2026年と同じような状況になる可能性があり、5％の収益を得ることができますが、株価の下落幅は変わらないのです。「十分に安く、所有できる」という状態は、米国の取引量や輸送量、そして利益の推移が安定し、さらに下降しなくなるまで続きます。まだそうなっていないようで、第2四半期のデータから見ても、下落が続いているようです。

だから、今のところ正しい姿勢というのは、「恐れを買う」よりも「早すぎる」という状態に近いのです。評価はすでに多くの作業をしてくれていますが、事業が悪化する兆候はまだ見られません。この投資を変える要因となるのは、今後2～3四半期における米国の生産量や出荷量です。もしそれらが安定し、ビールの需要が持続するなら、こんなに安くて収益性の高い企業は無視できない存在になります。しかし、ビールの需要が下降し続けるなら、5％の利益率は待つ代償として受け入れるべきものです。それが目的ではありません。