ミズーリ州の2つの町が、オプティマムの8倍のレバレッジを解消しない

オプティモットは今週、ミズーリ州のカータービルとウェブシティの顧客が受け取れると発表しました。対称性を持つファイバーインターネットで、1秒あたり8ギガビットの速度が可能。サービス開始は10月になる予定です。ジャスパー郡の2つの小さな町にとっては、重要なインフラ関連のニュースです。投資家にとっては、プレスリリースの中で記載されている二行分のデータに過ぎます。そして、実際に役立つ情報は、ミズーリ州に関するものではありません。

このサービスの提供を行っている企業は、Optimum Communications（NYSE: OPTU）で、これは以前はAltice USAとして知られていた会社です。ミズーリ州での発表は、目指している目標を達成するための一歩に過ぎません。2028年までに、サービスエリアの約65％でマルチギガビットレートを実現する。現在、21州に約420万人の住宅・事業用顧客が利用している。しかし、全体と比べるとファイバー回線の規模は小さい。およそオプティマムの約400万人のブロードバンド加入者の中で、749,000人繊維であるか、あるいは5分の1以下程度で、管理記録にも記されている。住宅用ブロードバンドネットワークの53％が、より高速なサービスへ移行している。その構造は実際に存在する。問題は、それを支えているものが何かということだ。

借金が最初の問題であり、ファイバーではない。

農村地域に8ギガビット/秒の対称的な速度を提供できるどんなオペレーターも、お金を稼いでいるか、あるいは借金しているかのどちらかだ。Optimumの場合、財務状況がその問いに明確に答えてくれる。連結純負債は253億ドルであった。第2四半期の終わりには、純粋なレバレッジが約8.0倍に上昇し、第1四半期末の7.5倍から増加した。自由キャッシュフローは、この四半期で9190万ドルの赤字となり、前年同期の2840万ドルの正の値とは大きく異なる結果となった。運営キャッシュフローは年比で44.6％減少した。2025年度全体を通じて、自由キャッシュフローは…13.08百万ドルの赤字が、13.5億ドルの資本支出に伴うものです。株主資本の帳簿価値は非常に低く、その企業全体の価値は負債額のわずかな割合に過ぎない。

これは重要です。なぜなら、光通信の市場状況は、単独で評価できるような成長の可能性ではなく、修理が必要な状態だからです。Optimumは依然として、他の光ファイバーや有線無線ネットワークにユーザーを奪われています。第2四半期には、40,000人のネットブロードバンド利用者がいました。これは、前年同期の35,000人よりも悪化した数です。ただし、第1四半期に64,000人が失われた状況に比べれば、少し改善していると言えます。収益は前年比5.8％減少し、20.2億ドルになった。ファイバーネットワークは、このような収益の低下を抑え、平均収益を向上させるための手段であるが、その資金源は、現金が残らない財務状況にある。

高コストの資本、そして株式を決定する試験

圧力の明確な兆候は、経営陣が資本をどのように活用するかという点にあります。第2四半期には、彼らは…を発行しました。3億ドルの優先株が、年間13～15％の配当をもたらす。そして、その資金を使って、1株あたり2.50ドルで3億ドルの株式買い取り行為を行った。つまり、債務を返済する代わりに、二倍のコストをかけて株式を買い戻すということだ。価値の観点から見ると、これは、どの都市の光ファイバーに関するニュースよりも注目すべき重要な事実である。

安定した年々の損失と増加するレバレッジの数値から、これはまだキャッシュフローの制限がある状態ではない。ファイバーを持つ株主に与える価値は、一つのメカニズムに依存している。つまり、現在、ブロードバンド加入者数の約5分の1を占めるファイバー基盤が、安定した、高いARPUを持つアカウントに転換され、債務費用や優先ユニットのコストが修復費用を上回る前に無料のキャッシュフローが正の値になるかどうかである。収束は、そのメカニズムが機能していることを示す初期の証拠である。Optimumはこの四半期に50,000件のモバイル回線を追加し、ブロードバンド基盤のモバイル利用率を8.9％に引き上げ、ARPUを年間2.4％増加させ、79.80ドルにした。これが重要なデータ点であり、25十億ドルの負債と8倍のレバレッジを考慮すると、これはまだ小さな数値に過ぎない。

真実を知りたい小売投資家にとって、ミズーリ・ファイバーのリリース情報は、その投資の内容についてほとんど何も教えてくれません。2つの町と…高校のスポーツプログラムに20,000ドルの寄付およそ250億ドルの企業価値を持つ会社が、市場価値の約3億ドルに過ぎないという状況では、その会社を動かすことはできない。重要なのは、負債の返済が進むかどうかである。ファイバー通信の普及率が上昇し、四半期ごとの加入者数の減少が緩和され、自由現金流量が正のままであり、レバレッジも上昇しない限り、これは単なるレバレッジを利用した投資であり、実際の価値がある株式というわけではない。カータービルでインターネットが速くなっても、それは何の変化にもなりません。