ミッション・プロダクション：価格が確定した合併だが、実際の結果はまだ先のこと

Mission Produceは、矛盾した業績を報告しました。収益は26％増加して450百万ドルに達しましたが、修正後の利益はアナリストの予想を下回りました。そのため、市場終了後の取引では株価が約6％上昇しました。しかし、目次の数字を見ただけでは、この一連の数値は理解できません。過去4ヶ月間で同社がどのような状態になったかを知れば、その意味が理解できます。もはや単なるアボカド価格に関する投資ではなく、競合企業であるCalavo Growersを買収して設立された、より大きな、負債を利用したプラットフォームになったのです。

7月下旬まで続いた第3四半期の実際の出来事から始めましょう。ミッション社は、約2.53百万ポンドのアボカドを売り上げました。前年比で38％の成長を遂げ、収益は26％増え、4億5000万ドルに達した。表面上は、それは大きな打撃に見えます。しかし、その成長はほとんど得たものであり、努力で得られたものではありません。追加された量の大部分はカラヴォから来ているのです。5月28日をもって閉店そして、その本の影響で、今四半期の後半にはMissionの業績が向上しました。既存の事業に対するプレッシャーも明らかになっています。アボカドの平均販売価格は、業界全体の供給量が増加したことにより、前年比で9％低下しました。また、GAAP基準による純利益も変動しました。650万ドルの損失1200万ドルの一時的な取引費用と統合コストによって推進される。

そのため、調整後のEPSは減少した。前年は0.26ドルだったのに、今年は0.18ドル。およそ0.20ドルという共通認識よりも少し低い水準であり、売上高は上昇したもののです。この利益の「不足」は、統合によるノイズやアボカドの価格が低いためであり、合併後の会社の価値が低くなっている証拠ではありません。投資家たちはこれを無視する選択をし、その基準をもって判断しています。調整後のEBITDAは3240万ドルで、28百万ドルから32百万ドルの目標範囲の上限を上回っています。.

これは取引の転換点ですから、実際に何を購入したかを正確に把握することが重要です。カラヴォは、2位および3位のアボカドの生産量、包装能力を持っています。付加価値の高い調理食品事業――グアカモレ、サルサス、新鮮な切り盛り商品、プライベートラベルの商品の製造――に加えて、ブルーベリー関連の商品もあります。その任務には、それがなかった。戦略的な考え方は簡単です。ハッス・アボカドを扱う商品マーケターは、その収益や利益が果物の価格に左右される。つまり、高い利益率を持つ加工品の一部を得ることができ、また、供給の安定も得られるのです。経営者としては…年間のシナジー効果に関する見積もりを、少なくとも2500万ドルから3000万ドル以上に引き上げた。.

この株価の動きから、市場はこれを単発の出来事ではなく、ある種の変化と認識していることがわかります。6月初旬には、取引が成立する前に9.68ドル程度で取引されていましたが、この報告書が出る前には12.87ドル近くまで上昇していました。つまり、夏の間に約30％の評価上昇となりました。その時点での会社の市場価値は約11億ドル、企業価値は約12億ドルでした。過去の倍数もかなり高いです——過去のEBITDAに対して19倍、過去の収益に対しては約50倍です。しかし、これらの数値は誇張されている可能性があります。過去のEBITDAはアボカド価格が低かった数期間の影響で低くなっており、収益倍数は一時的な統合コストの影響で高められています。したがって、現在の価格が適正かどうかは明確ではありません。

より重要なのは、次の四半期への指針です。ミッション社は、第4四半期の調整済みEBITDAを5200万ドルから5500万ドルにまとめました。これは、先ほど報告された3240万ドルから大幅な上昇です。これには、ペルーで収穫される季節的な作物の売上が含まれており、また初期のシナジー効果による利益も含まれています。さらに、年間3000万ドル以上のシナジー効果を加えると、合併によって定期的な収益が十分に向上し、現在の株価配当率が合理的な水準になるということになります。

これは正直なジレンマです。だからこそ、これは「買い時を待つ」という姿勢であり、単なる買い注文や支払い行為ではないのです。再評価は既に行われているが、証拠はまだありません。同じ状況の中で二つのリスクが存在します。一方では、アボカドの価格が下がっている状態で、ミッション自身の農業部門も苦境に立たされています。価格が下がることで、調整後のEBITDAは前年同期比760万ドルにまで減少しました。もし価格の動きが続くなら、シナジー効果による利益も早く消えてしまうでしょう。なぜなら、これは依然としてアボカドを扱う企業であり、加工食品事業も手掛けているだけだからです。もう一方では、財務諸表には合併の影響が反映されているのです。長期債務は約4億ドル、現金は4700万ドルそのレバレッジの効果は、統合がうまくいかない場合や、グアテマラやペルーで生産される果物の季節が期待に沿わない場合には、あまり役に立たない。

重要なのは、今後2四半期のことです。EBITDAが5000万ドル前後を維持できるか、3000万ドル以上のシナジー効果が現金として実現できるか、そして調理食品やブルーベリー関連事業が収益ではなく利益をもたらすかどうかです。これらの点は検証可能ですが、まだ確証されていない状態です。ミッション社は戦略的に適切な措置を取っています。つまり、不安定な商品事業を多様化し、実際に高利益率の成長分野を加えたのです。しかし、世界で最も賢い取引でも、この価格での株価が良いかどうかは別問題です。30％の上昇を経て、会社が証拠を提供する前に、市場はほとんどその主張を受け入れています。今のところ、カラヴォ社の統合が来年のEBITDAで実証されるまで、現在の評価を安いものとは見なさない方が良いでしょう。