ミサイルの不足は構造的な問題です。問題は、RTXがその価格をどの程度に設定しているかということです。

ヨーロッパは、何十年もかけて獲得してきたパトリオットミサイルをスペインやギリシャに引き渡すよう求め始めています。この要求は一時的なもののように聞こえますが、実際にはそうではありません。問題の根本的な原因は他にあるのです。

APと話した米国の防衛当局者とNATOの関係者によると、ヨーロッパにあるアメリカのパトリオット迎撃機の備蓄量は、「重要ではない」イランとの継続的な対立により、アメリカのパトロイーミサイルの総数の約65％が使われています。戦略国際研究センターの推定によると、2,330基のミサイルのうち、約1,500基が使われているということです。一方、ウクライナでは…195基のロシアの弾道ミサイルのうち、わずか29基のみを阻止した。ヨーロッパの各政府は、キエフに対しても貢献するよう求められているにもかかわらず、自国の防衛力を再建するために必死になっている。しかし、そうすると数学的に成り立たない。

供給問題は、政治的なものではなく、構造的なものです。ロッキード・マーティンが生産しています。年間約600基の先進型PAC-3パトリオット迎撃機他のメーカーのRaytheonも、最近、古いPAC-2モデルの生産を再開しました。30年以上ぶりに4月にアメリカ陸軍が4億4160万ドルを注文した後、パンコットの生産目標は2030年までに年間2,000基のインテリペーターを生産することです。しかし、政府が求めるものと工場が実現できるものとの間には依然として大きな差があります。NATOの最初のパトロイ製造施設はドイツで9月に開業される予定ですが、これは新しいラインであり、既存のラインではありません。そのため、納品は来年の初めになるかもしれません。

投資家にとって重要な問題は、航空防衛ミサイルへの需要が実際に発生しているかどうかではありません。数年前には想像もできなかったほどの量が需要となっています。重要なのは、この不足から利益を得る可能性のある企業が、その状況に対応した価格設定をしているかどうかです。

Raytheonの親会社であるRTXは、対空戦闘機の需要に最も直接的に対応するアメリカの企業です。そのRaytheon部門は…2026年第2四半期には、Patriot Effectorの注文が50億ドル以上に達した。レイセオン社の総売上は、土地や航空防衛プログラムの影響で、前年比18％増加し、83億ドルに達した。RTX社は収益に関する会見でこのことを報告した。防御関連の仕事の残高は1190億ドルで、前年比22％増加しています。また、企業全体の仕事の残高は2890億ドルです。また、この会社はトマホーク巡航ミサイルに関する220億9000万ドルの海軍向け契約も獲得しました。これは、同社の既存の防衛事業の未収金額の約5分の1に相当します。JPMorganによると、RTXの最近の利益予測の上昇の3分の2はレイセオンからのものだとのことです。同社は2026年度の調整後の売上予測を950億ドル～960億ドルに引き上げ、調整後のEPSは6.70ドル～6.90ドルから7.10ドル～7.25ドルに上昇しました。

オーダーボックスの状況は非常に優れている。しかし問題は、オーダーから収益、そして利益への転換率である。また、投資家がそのプロセスを見るために支払う価格も重要だ。

RTXの市場評価は…です。約2860億ドルその後続の株価収益比は約37で、ほぼ同様です。10年間の平均値である27を上回る30％2026年のコンセンサス予測利益额に基づくフォワードP/Eは約29です。ほとんどのアナリストがこの株を「買い」と評価しており、AInvestの総合評価もその見解を支持しています。複合分析や基本面の評価も同様に強さを示しています。表面的には、過去期間と今後の予測を比較した時の評価差は、Raytheonの成長が次の12ヶ月間で評価倍数を低下させるという市場の期待を示しているものです。

その期待は合理的ですが、必ずしも実現されるとは限りません。防衛業者は、大規模な契約を獲得した後、供給チェーン上の問題や労働力不足、コスト超過などによって収益の認識が遅れるという経験があります。RTX自身も、米国の製造能力に100百万ドルを投資し、第二・第三の供給源を活用するようにしています。2026年上半期には、重要な兵器の生産量が2倍に増加しましたが、低い基準から2倍に増えるだけでは、無制限の需要を満たすことはできません。同社は、ポーランドの施設を含むヨーロッパの供給業者と協力し、KongsbergやMBDAといった企業と共に、産業基盤を拡大しています。しかし、こうした努力には時間が必要であり、時間は制約となります。

確かに、RTXは単一の製品やプログラムに基づく企業ではありません。コリンズ・エアロスペース部門は、地政学的なショックに対してあまり影響を受けない商業およびヘリコプター事業を提供しています。また、プラット&ホイットニーエンジンは、過去に問題がありましたが、依然としてキャッシュフローの重要な源です。レイセオン部門は3つの部門のうちの1つであり、その最近の業績が重要な要素ですが、全てではありません。RTXを単なるミサイル不足の指標として見る投資家は、急激な拡大に伴うリスクを過度に重視しています。また、円滑な実行を前提とした高額な価格を支払っているのです。

ヨーロッパの状況は、この主張をさらに複雑にしています。EUの防衛支出は…2024年には3430億ユーロになります。2025年には3810億ユーロに達すると予測されており、11％の増加となります。防衛関連への投資だけでも42％増加し、1060億ユーロに達しました。スペインは長らく控えめなNATOへの投資を行ってきた国です。2025年には軍事予算を50％増やし、402億ドルに達した。これにより、1994年以来初めてGDPの2％を超えることになった。ドイツの調達費用は増加すると予想されています。2024年時点で320億ユーロから、2029年までに1000億ユーロへそのお金は実在する。しかし、それを吸収できる生産能力はない。

2026年1月に発表されたエア・ストリート・プレスの分析によると、明らかなギャップが存在している。ドイツでは、防衛需要は2019年以降に2倍以上増加した一方で、生産量はわずか約4分の1しか増えていない。需要曲線は、生産量よりも5〜6倍速く成長している。これは意欲の欠如によるものではない。平和のために整備されたインフラが、今や紛争に直面してしまった結果である。

投資家にとっての結果として、RTXへの需要の説明は、収益の説明よりも容易になります。注文が成立した日には、それが収入になるわけではありません。ミサイルは、何年にも及ぶ期間をかけて製造され、テストされ、納品される必要があります。その間、株価は、まだ実現されていない利益の予想を反映しています。37という比率は、Raytheonが在庫を利益に変える速度が、そのプレミアムを維持するものであるという信念を表しています。もし生産が計画通りに進むなら、市場は合理的です。しかし、供給チェーン上の制約や人材不足、またはヨーロッパの代替製品であるAster 30、IRIS-T SLM、SAMP/T NGの出現によって、米国の輸出の速度が低下した場合、その比率はテーゼよりも早く低下する可能性があります。

また、ヨーロッパの自立性という、目に見えないリスクも存在する。CSISは、「空域防衛の迅速な実施」というプログラムを提案しており、これはEUの2023年の弾薬生産計画を参考にしたものである。このプログラムにより、50億～100億ドルのヨーロッパの資金が、Aster 30の生産量を3倍にし、IRIS-Tの生産を拡大するために使われる。この考え方には政治的意味がある。つまり、ヨーロッパはアメリカの工場に依存することなく、自国を守るためにアメリカの同盟国に頼ることを望んでいないのだ。また、RTXにとっても商業的な意味がある。より強力なヨーロッパの空域防衛産業基盤があれば、Raytheonの製品への需要は減少しない。むしろ、その需要の一部が他の方向に移行するだろう。

しかし、これらのことは、事業の進み方を変えるものではありません。インテグラーが不足しているのは現実的な問題であり、需要は長期的なものです。RTX社のRaytheon部門は、この問題の最も困難な部分に位置しています。問題は、株価が上昇するかどうかではなく、市場が株価に与えているプレミアムが、今後の状況を正しく反映しているか、あるいは規模拡大がスムーズに進むという仮定に基づいているかどうかです。

株価は忍耐を求め、実行の不足を罰する。RTXを保有している投資家は、注文の発表ではなく、生産率を注意深く監視すべきだ。そうすることで、業績の推移がその高値を正当化するかどうかを判断できる。まだRTXを持っていない人は、市場で最も明らかな取引が、実際には最も適切に評価されていることを考えるべきだ。