ミニメド：新しいポンプ装置がついに患者の支持を得ているが、その株価はその成果の一部を過大に評価している。

ミニメッドは、現在の市場で最も新しい公開企業の一つですが、誤解されやすい企業でもあります。メドトロニックは、2026年3月に糖尿病関連事業をIPOで分社化しました。株価を20ドルに設定し、会社の約90％を自社が保持する春以降、この株価は約30％上昇しており、現在は最高値から数ドル程度の範囲で取引されています。市場は単純な事情に従って動いているのです。長年にわたって劣勢だったミニメッド社の新しいポンプやセンサーが、ついに患者を取り戻すことに成功したのです。

最新の四半期報告によると、これが単なる発売日時の話ではないという実証が得られた。MiniMedはこう報告した。米国の収入は13.1%増加した。2026年7月31日までの3か月間において、前四半期の1.5％から大幅に上昇しました。これは何が原因で起こったのか…新しいMiniMed Flexスマートフォンで操作できるポンプ、そしてSimpleraおよびInstinctセンサーそれと組み合わせる。ポンプ事業の収益は21.5％増加し、1億4400万ドルになった。, アメリカで販売される新しいポンプの数量は20％以上増加しました。また、MiniMedポンプとMiniMed連続血糖モニターを同時に使用している患者の割合もあります。69％に上昇し、1年で5ポイント増加した。.

最後の数字こそが、投資の根拠において最も重要なものです。MiniMedの収益の約82％は定期的な収入です。パンプルは一時的な販売品ですが、センサーやチューブの場合は、患者が再購入することで毎四半期ごとに収益が得られます。「装着率」が上昇しているということは、新しいパンプルの購入者が再び購入者となり、持続的な収益源になるということです。これが、医療機器企業が製品の成功を長期的な経済効果に変える方法です。

ここが、成長率がより詳しく分析されるべき点です。この四半期における15.8％のオーガニック成長です。財政暦の1週間余分な期間から得られた、約4〜6ポイントが含まれています。患者からではない。それを除けば、成長率は低い2桁の数値であり、特にアメリカの成長率は高い1桁の数値であった。これらは悪いことではなく、実際に成長が加速しているということだ。前四半期の8.7%からしかし、四半期ごとの急増を悪化させることに対する警告です。

経営陣の指示がその意味を示しています。ミニメドの全年については…予測を約10.5%のオーガニック収益成長に引き上げました。これは以前の約10%からの向上です。そして、その数値には、約1.5ポイントの追加の週給も含まれている。つまり、会社は今年度で約9%の成長を見込んでいるが、今期の実績は16%に過ぎない。印刷量が5％増加した発射の急増が新しい運用レートであると仮定しているが、ガイダンス自体ではそうではないと述べられている。

マージンランプこそが、真の試練です。

MiniMedの成長storyは、今や利益に変わる必要があります。しかし、それがどうなるかはまだ証明されていない。この四半期は…約同額の純利益が得られ、前年は1900万ドルの損失だった。、そして加速的な投資や通貨変動による影響を除いた後、調整後のEBITDA利益率は約12.2%であった。総売上利益は55.9%で、予想を上回りました。

しかし、同社は依然として現金を消耗しているだけで、現金を生み出すことはできていない。今四半期においては…9000万ドルの自由キャッシュフローが使われました。IPOにかかった1億1100万ドルを除けば、損益分岐点からわずかに正の状態になる程度でした。前12ヶ月間のデータを見ると、自由現金流は明らかに負の値になっています。経営陣は…全年で16％の調整後EBITDA利益率を目指す第二部で改善が進む必要があるが、それはまだ実現された結果ではない。つまり、後半部分での改善が期待されているだけである。

フロートも注目に値します。メドトロニックが10株のうち約9株を所有しているため、63億ドルの市場価値は、自由に取引される株式のごく一部に基づいています。価格のわずかな変動は、ごく少数の株式の取引を示しており、ミニメッドの価値の大部分は、現在は親会社の内部に留まっています。

既に価格が示されているもの

1株あたり22ドルという価格では、MiniMedの取引価格は過去の売上高の約2倍です。これは、成長型の競合企業であるInsulet（Omnipod）の約3倍であり、CGM分野のリーディングカンパニーであるDexcomの約6倍に比べてはるかに低いです。ただし、これらの企業は安定した利益を上げているのに対し、MiniMedはそうではありません。利益面では、MiniMedにはまだ何の倍数もありません。今は、損失を出すことがなくなっただけです。

この事業は本当に大きな障害を克服しました。10年間続いてきた製品ラインが、新世代のデザインに対応するようになり、米国での成長も停滞から加速へと変わりました。新しい所有者にとって最も重要な問題は、その証明がすでに実現されているかどうかです。今期の業績は、1週間の余分な時間があったことで好調でしたが、予想通り成長率は約9％程度に低下しています。これは、下半期の利益やキャッシュフローの改善がまだ確認されていない状態です。

つまり、これは安く参入できる投資ではなく、様子を見る必要がある状況です。パンプのラインナップが患者を獲得しているのは確かですが、それが本当に新しい成果であるかどうかはまだわかりません。16％のEBITDA利益率を予定通りに達成でき、一時的な費用を除けば自由キャッシュフローがプラスになり、米国での成長も2桁を維持できるかどうかが重要です。第2四半期の利益率を注視し、次の数四半期で新規患者から得られる定期収入が現金の消費を補うかどうかを判断しましょう。今のところ、価格が適切かどうかを判断するには早すぎます。