マイクロストラテジーは8月に20億ドルをビットコインではなく、その他の通貨で購入した。これは時間を稼ぐためなのか、それともシステムを破壊するためなのか？

マイクロストラテジーは8月に20億ドルをビットコインではなく他の通貨で購入した。それは時間を稼ぐためなのか、それともシステムを破壊するためなのか？

3年間、ニュース記事の見出しは自動的に「MicroStrategyがさらにX十億ドルのビットコインを購入した」となっていました。しかし、2026年8月にその見出しは変わりました。自社の名前をStrategyに変えたその会社は、先週だけで20億ドルの新規普通株式が発行されました。そして、米ドルで購入された資金は、51億ドルの「USD Reserve」と、15.9億ドルの新しい、制限のない現金プールになっている。8月に購入したビットコインはなし；6月以降、その購入機械は静かだった。バルーバーとベアーは最終的に同じ帳簿を共有することになり、その内容を巡って争いが起こる。バルーバーはそのドル資金を武器として利用する：安く時間を得られ、低価格で借金を返済でき、常に不安定だった通貨への投資が可能になる。ベアーはそれを逆方向でお金を印刷する装置として捉える：株価がビットコインよりも割引価格で売られ、優先クーポンがドルで支払われ、会社が支払った価格よりも低い価格で通貨が売られる。約125ドルで、この株価はすでにその対立状態で取引されている。その割引が機会なのか、それとも評価なのか、それが問題である。

2026年8月24日時点での共有情報です。

• 株価：MSTRは1日中で約125ドル付近を推移し、5日間で約28％上昇。市場価値は482億ドル、企業価値は525億ドル。52週間の範囲は81.81ドルから365.21ドルです。
• コインの価格：ビットコインが約79,000ドル近くに1年前比で30％以上減少そして、会社の平均コスト以下で働くため、数日間は悪い日々があった。
• スタックの内容：840,447ビットコインを購入し、平均価格は約75,400ドルでした。つまり、63.4十億ドルのコストがかかりましたが、市場価値は約660億ドルです。そのビットコイン1ドルあたりの市場価格は約73セントでした。また、約43億ドルの純負債が減少し、優先株が普通株よりも優先される状況もあります。
• 負荷：67億ドルの転換可能債務さらに、年間18億ドル規模の優先配当や利息の支払いもあります。6月四半期だけでも4,007万ドルの優先配当が行われており、前年同期は4,910万ドルでした。これらの支払いは、年間約5億ドルを生み出すソフトウェア事業から得られる収益によって行われています。
• ポイント：5月以降、6,948枚のコインが売れ、約4億3250万ドルになりました。2022年以降初のコイン販売取締役会が承認した資金化プログラムを通じて資金が提供されました。

第一ラウンド――ブル：割引価格で時間を稼ぐ。

ブルーの最も強力な打撃とは、ビットコインに関する希望ではない。それは準備金の計算方法だ。51億ドルという額の米ドル準備金は、2年以上分の配当金や利息支払いを賄える。3億7500百万ドルという少ない額でも、経営陣はそれを「2年半分以上の支払い能力」と表現している。戦略にとって、急激な上昇が必要というわけではない。3年以内にそのような状態になればよい。そして、そのためには、何のコストもかからない形で資金を調達しているのだ。一方で、負荷を強みに変えている。5月には、それを廃止した。15億ドルの2029年時点のゼロクーポン債は、8％の割引で転換されます。— セイラーの言葉です。「今週は、ビットコインではなく、債券を購入しました」というものです。また、STRCの優先株を、額面価格から13％割引で繰り返し買い戻しています。10億ドルのMSTRの買い戻しが承認されていますが、まだ使われていない状態です。

ブルの提案は恥ずかしいものです。『決して売らない』とされている財産で、平均して1枚あたり62,000ドルで売られています。これは、本来のコストである75,400ドルよりも約17％低い値です。市場に出回ったすべての株式が割引価格で売られることで、1株あたりのビットコインの価値は減少します。しかし、売上は小さく、840,000枚のコインに対して4億3,250万ドルに過ぎません。また、1億2500万ドルの制限もあります。つまり、財産は基本的に無事ですが、割引が行われることで、共有者の手元から実際のお金が失われることになります。

第二ラウンド――熊の場合：プリンターが今度は希釈された液を印刷する。

熊は価格そのものから始めて、逆方向に考えます。戦略は下がります。71.5%2024年11月のピーク価格である473.83ドルから、2026年初頭のMarketVectorの評価基準によると、ビットコインは43.4％下落しました。この場合、その株価はビットコインの価格に大きく遅れを取っており、その差は今も拡大しています。この低いパフォーマンスが問題です。2024年11月19日にビットコインETFオプションが取引開始されると、投資家は企業の財務状況よりも安く、より透明性の高いビットコイン関連商品を手に入れることができました。そして、その機構を支える「希少性プレミアム」も消え去りました。2024年後半には、保有株式に対するプレミアムは229％にも達しました。2026年6月には、Strategyの評価額が初めてビットコインの価格を下回り、市場シェアも2024年のピーク時より半分以上減少しました。

その逆転により、今後行われるすべての値上がりの計算が変わってしまいます。かつてはビットコインの価格の2〜3倍の価格で株式を販売して価値を生み出していた企業も、今では1ドルあたり73セントの価格で株式を販売するようになりました。つまり、1株あたりの価値が即座に、機械的に失われるのです。先週に平均109.88ドルで売却された18.26百万株の株式を見れば、その状況がわかります。だからこそ、「ビットコイン収益率」は急落してしまったのです。22.8%2025年度は4.5％となり、2026年も同様です（ただし、会社は年末に指標の算出方法を変更しましたが、傾向は同じです）。現在はマイナスになっています。なぜなら、割引価格での株式売却によって、ビットコイン1株あたりの利益が減少するからです。また、クーポンをドルで支払わなければなりません。今四半期の400.7百万ドルの優先配当は、ソフトウェア事業全体の四半期収入の3倍以上です。STRCの配当率は12％に上がり、そうすることで優先株式の価値を100ドル近くに保つことができます。もしビットコインの価格が79,000ドル程度であれば、年間の損失は約18億ドルになります。スプレッドシートによると、次のマイナスドルがどこから来るかが明らかです。それは、割引された株権や、コスト以下で販売されるビットコインです。バイヤーの主張は、これらのことが生き残ることを脅かすものではないということです。加重負債のクーポンは薄く、7月に58,000ドルのビットコインがあったとしても、破産には至りませんでした。回復力は論点ではありません。論点は、今やこのシステムがビットコインを株主価値に変換しているということです。バイヤーは、実際の行動を見れば、この主張が正しいことがわかります。

価格が求めるもの。

今、どちらのストーリーも「家賃を支払う」必要があります。1ドルあたり73セントのビットコイン価格で、負債が加わっているため、市場はこの状況を大惨事とは見なしていません。市場が評価しているのは、2つの可能性のうちの一つです。一つは、ビットコインの価格が7万ドル前後に戻ること、もう一つは、この割引が永続的な現象になることです。ETFオプションによってレバレッジが維持されているだけで、会社がそれを提供する独占権はなくなりました。その割引が安く見えても、どちらの仮定も素晴らしいものではありません。だから、負担はバル側にかかっています。上昇を実現するためには、ビットコインの価格が10万ドル近くに戻る必要があります。そして、機械も逆方向で再起動される必要があります。つまり、純粋な蓄積や買い戻し、そしてプレミアムが再び現れる必要があります。ベア側は、旧来の資金調達方法が再び使えないという点を正しく判断すればよいのです。それは、より大きな結果を伴う小さな仮定です。そして、それが勝敗を決定します。

判決。

その資産については、何の問題もありません。84万コインが含まれるもので、価値は約79,000ドルです。誰でも直接それを所有することができます。問題は、その「包装」部分です。この価格では、普通株の場合、コインの価値から27％の割引を受け入れなければならず、さらにクーポンや希薄化の影響もあります。これは、コインの価格がコストを大幅に上回る場合にのみ解決可能です。株式の発行は停止されます。125ドルで、バイラーがその株式を手に入れます。証明責任はバックスにありますが、バックスはビットコインと会社の行動の両方を考慮して再評価を行う必要があります。

逆転条項。

2027年Q1の決算が出る前に再確認しておきましょう。週次報告も早めに行うべきです。2つの条件が同時に満たされると、状況が変わります。つまり、ビットコインの価格が約9万ドルから10万ドルに回復し、戦略的な投資が純正の買い増えに戻ることです。その結果、保有量は月ごとに増加し、市場で売却が停止され、株価がビットコインより低くなると、割引率は1倍程度になります。この組み合わせにより、ドルは無価値なものになり、「デジタルクレジット」が再び始まります。負けている側の最も明確な兆候は、準備金が増加し続け、保有量が減少し続けることです。もし9月8日の8-Kにそのようなパターンが記載されていれば、ドルの買い注文を単なる戦術ではなく、一種のトレンドとして扱うべきです。