マイクロソフトはデータセンターの規模を3倍にする。問題は需要ではなく、費用だ。

マイクロソフトは、対応できない顧客を拒否している。これが、今週報道された彼らの計画の背景にある実情です。つまり、データセンターの容量を3倍以上に増強するというものです。現在は約12ギガワットで、2032年には38ギガワットを超えるようになる。アン8時間にわたるGitHubの障害、8月に発生Xboxクラウドゲームにおいては、遊びの時間に制限が設けられており、米国やヨーロッパの拠点ではクラウドサービスの利用が制限されている。また、小売業者であるTemuもOracleと大規模なクラウド契約を結んでいる。これは、マイクロソフトが自ら望む地域でサービスを提供できないためだ。この不足は、プレスリリースだけでなく、収益にも影響している。

興味深いのは、この不足は部分的に自ら招いたものだったという点です。2025年の初め頃、アミー・ホード財務担当社長は、過剰な投資を避けるためにデータセンターの建設を一時停止するよう命じました。マイクロソフトの経営者たちもその後、その電話をしたことを後悔した報告によると、その中断が原因で、通常の供給遅れがボトルネックとなり、ビジネスが失われてしまった。これは資本配分の決定による可視的な結果であり、この点こそが全体の問題を理解するための枠組みである。今日、マイクロソフトが直面している問題は需要の問題ではなく、解決策も簡単なものではない。

実際の解決策とは何か

新しい計画は、何が最大限に実現されるか、そして何が無視されているかを理解する必要があります。マイクロソフトは、2032年までに、所有している施設やレンタルしている施設の発電能力を約12ギガワットから38ギガワット以上に拡大します。これにより、最も高い電力消費量が達成されるでしょう。ニューヨーク州のそれを超えるだろう。問題点であり、一般的な「AIの投資」という考え方を覆う点は、2032年までにその能力の約3分の1しかAI専用として利用されるわけではないということです。現在、約12ギガワットのうち、約2ギガワットがAIアクセラレーターとして使われているだけです。残りは…汎用CPUによる計算つまり、マイクロソフトはすべての事業を3倍にしているわけですが、AIとシリコンの分野では、少数派から約3分の1程度に成長しています。

経営者はその点を明確に述べています。GPU自体だけでは、優れたAIインフラにはなりません。マイクロソフトは、多目的なCPUベースのコンピューティングに多額の投資をしています。アトランタ近郊にある東米国3地域用クラスターでは、Nvidia GPUではなくインテルサーバーが使用されており、その規模もある程度です。今年は300メガワットを達成し、1ギガワットを超えるようになりました。これは、ハイパースケールサービスが構築される際に見られるトレーニングから推論への移行過程です。これは単なる議論の対象ではなく、実際にインストールされるコンピュータの構成要素として存在します。ほとんどの負荷は推論処理や日常的なクラウドトラフィックであり、これらは、トレーニング用に割り当てられている限られたアクセラレーターではなく、より安価で低遅延の一般的なコンピューティング能力に依存しています。

法案が先に届きます。

これらすべてを正当化する需要は実際に存在します。Azureは恒常通貨基準で約40％成長しました。5回の直線的な加速年間収入が1000億ドルに達し、契約されている受注件数や残りの履行義務もほぼ同様です。6000億ドルを超えるまでに増加したマイクロソフトは、何もない状態で投資を行っていないのです。

問題は、支出が生み出される現金を上回ることであり、この状況は何年も続く。昨年度の財政年度において、マイクロソフトは不動産や設備に約1160億ドルを費やした。これは収入の約35％に相当する。5年間の平均は約18％—そして、2026年度の予算は1750億ドル以上に達すると見込まれています。250億ドルこれは、新しい生産能力によるものではなく、部品の価格上昇によるものです。その結果は明確にわかります。収益が18％の割合で増加したにもかかわらず、自由現金流量は減少しました。29％前後の歴史的平均値から20％に低下した投資資本利益率は、数年前の約30％から、現在は20％台に低下しています。建設工事による減価償却費が増加するため、総売上高に対する利益率も最も低い水準にあります。

これは、ある観点から見ると供給に関するコミットメントのサインであり、別の観点から見るとそうではない。如此大きな能力のコミットメントは、同時に需要の強さや、納品量や利益率のリスクが高まっていることを示しています。この違いは投資家にとって重要です。つまり、成長株を買うのか、それとも収益が得られる前に支払われる長期的な契約を買うのかを決定するのです。マイクロソフト自身も、このボトルネックをそのように捉えています。少なくとも年末まで頑張り続けるそして、自社のAI製品を自社で運用するか、またはAzureの顧客に同じコンピューティングリソースを提供するかのどちらかを選ばなければならないと述べています。つまり、現在の制約が問題であり、利益ではないということです。

これが株価に与える影響とは

この論文の内容は何も変わっていない。Azureは依然として成長が最も速いハイパースカーラー企業であり、利益率も依然として非常に高く、会社は純現金のバランスを保っている。しかし、これらの事実は、株式の分配に関する問題を解決することには役立たない。なぜなら、その株式は1年間も何も成長していないからだ。つまり、過去12ヶ月間はほぼ横ばい状態であり、Azureが成長しても、その株価は自己価格よりも割安な状態だったのである。歴史的な複数形それは、需要が維持されるかどうかということを問うているのではなく、投資として株式を販売してきた市場です。市場が問いかけているのは、この投資が実際に成果を上げるかどうかです。

それが物語の真実の中心です。この計画とは、2032年までに投資を行う意思についての主張です。証明となるのは、1ギガワットの新規設備が「収益化可能」になるかどうかということです。CFOホードの言葉– 自社の減価償却費を賄うのに十分な速さです。個人投資家にとって重要なのは、マイクロソフトの需要が強いという事実に対して賭けをするのではなく、短期的な収益曲線が実際には長期的な問題であることを認識し、その点を他の投資先との比較で考えることです。この株価の昨年の動きから、市場がすでにそのコストを認識していることがわかります。最終的にこの比率が上昇するか、それとも変わらないかは、コンピュータの売上が減価償却費による利益圧力よりも早く収益に変わるかどうかにかかっています。重要なのは、目標となるギガワット数ではなく、その点です。