マイクロソフトは、年間1900億ドルをAIに投資しています。データによると、需要もそれに見合うほど高まっているようです。

マイクロソフトは、自身の歴史上最も良い四半期を記録したと発表しました。90十億ドルの収益を記録し、運営収入は18％増加した。そして、その核心的な成長要因であるアズーレは、1年間の減速の不安があった後、再び加速しています。株価は依然として1年前の低値付近にあり、約3分の1低下しています。2025年7月に達した555の高値約1.3兆ドルに及ぶ市場価値が失われた。世界で最も利益を上げている企業の一つが、過去最高の業績を記録しているが、その所有者は貧しくなってしまう。どちらが真実か――結果か、それとも売却行為か？どちらも真実だ。両者の間の差異こそが、全ての問題なのだ。

ウォール・ストリートは、マイクロソフトの業績を売っているわけではありません。実際には、マイクロソフトの「小切手」を売っているのです。

この会社は、企業史上最大規模のインフラ建設プロジェクトの最中にあります。2026年の目標として、マイクロソフトは…約1900億ドルの資本支出サーバー、チップ、土地、そしてそれらを収容するデータセンターの価格は、前年比で61％上昇しました。需要の変化ではなく、会計処理の変更によるものとして、数値を約1750億ドルに修正する。それは、ほとんどの年において会社が得る純利益を超えるものです。これは、AIコンピューティングが今日の構築コストよりも、将来の価値が高くなるという考えに、どの会社も投じた最大の投資です。その費用は控えめなものではありません。2026年度の第1四半期だけでも、マイクロソフトは大量の資金を投じました。349億ドル。そのうち111億ドルはデータセンターのスペースを借りるための費用です。これは、実際の状況にとって重要な問題であり、損益計算書上の計算誤差ではありません。

正直に言えば、この「ベアケース」という状況は、過剰な投資が生み出す問題の一例です。巨大なクラウドやAIサービスプロバイダーたちがAIコンピュータを世界中に大量に提供するにつれて、単位当たりのコストが下がり、価格も低下します。そして、そのような支出による減価償却費が、収入が増えても利益率を低下させてしまいます。この懸念は確かに根拠があります。最大5社のクラウドやAIサービスプロバイダーは、共に…2026年の投資費用は6600億ドルから6900億ドルに達し、前年比でほぼ2倍になった。みんなが同時に生産を始めると、心配が増え、その結果、市場には安価な商品が溢れかえる。

これが対照的なデータであり、マイクロソフトが不足しているとベアーズが指摘する点、つまり実証された需要を狙っているのです。

アズール――コンピューティングリソースを収益に変えるために存在する事業です。6月四半期には43％の成長率で成長し、さらに加速しました。経営陣は成長ペースを45％に向けて推進しています。そして、販売の制限要因は需要ではなく、能力であったため、成長が速かった。マイクロソフトのクラウド事業は、需要を追い求めるのではなく、需要を引き下げる方向で進んでいる。つまり、需要に制限される企業ではなく、能力に制限される企業なのだ。同社のAI事業はある程度まで成長した。年間収入は370億ドル程度で、1年間で120％以上の増加となりました。— 搭載されているクラウドの速度より、2倍以上速く成長している。

その組み合わせによって、全体が「豊富な状態」と「不足している状態」の間で揺れ動くことになる。コンピュータ自体が、業界全体で豊富に利用されるものになっているのだ。つまり、6600億ドルもの投資が意味するのは、そういうことである。その世界で不足しているのは、チップや電力ではなく、豊富なコンピュータを収益に変換できる企業の数だけだ。マイクロソフトの数字から判断すると、彼らはその一員である。そして、最も重要なのは、先日の利益説明会でCFOが多くの時間を費やしたハイパースカラー企業である。過剰な設備投資という話を直接否定し、クラウド需要の動向が変わった場合には、サーバーの購入を控えることができると投資家に伝えました。— バーズが言うような制御レバーは存在しない。

今、正直に答えるべき部分です。なぜなら、その判断は本当に曖昧だからです。

ほとんどの場合、これは需要が供給に追いつくかどうかということです。取引を決定する最も重要な指標は、2027年度の設備投資に関するデータです。アナリストたちは、7月の報告前に「AI取引全体が待っている数値」と呼んでいました。つまり、それによってマイクロソフトがそのバージョンを自らの正当性を証明するものとして捉えているか、それともより深く希望を追求するものとして捉えているかがわかるからです。2つのリスクがあります。第一は、データセンターの価値の低下です。収入が得られるかどうかにかかわらず、データセンターの価値は固定のスケジュールに従って減少していきます。そのため、冷却需要が低下すると、利益率が悪化する可能性があります。第二はOpenAIの問題です。マイクロソフトは、1350億ドル以上の価値を持つスタートアップに出資している。そして、2026年の春に、両者は協力関係を解消しました。つまり、クラウドやモデルの独占的な利用権を放棄したのです。マイクロソフトは、依存度を低減するために、独自のモデルを構築している。OpenAIの問題が、依然としてマイクロソフトの財務状況や株価に影響を与えている。

正直なところ、市場は1900億ドルという資産を、誰も使わないようなコンピューティング能力として評価しているようです。しかし、今期のデータを見ると、Azureの成長がクラウド業界の2倍のペースで進んでいること、そして信頼できるCFOがいることがわかります。つまり、重要なのはその資産そのものではなく、それに付随する需要です。これは、次の統計が依然として効果的である限り、正当な見解です。2027年の財務数値を注目し、容量制約の問題が解消された後、Azureの成長が続くかどうかを見てみましょう。それがこの取引の評価基準であり、まだその基準をクリアしていない状態です。つまり、まだ進行中なだけです。