ミクロン：番組は続いているが、すでにチケットを購入した人もいる

毎四半期、このスキームは繰り返される。マイクロン社は2年前には考えられなかったような数値を発表し、次の四半期にはさらに高い数値に押し上げ、まだ製造されていないメモリを販売する。第3四半期では、それによって約420億ドルの収益—前年収入の約90億ドルを4倍程度に上回り、ウォールストリートが予測していた約360億ドルを大幅に上回った。この株価は2026年現在、約260%上昇しており、既に…1兆ドル規模の市場価値5月以降、AI分野で最も期待されていない投資家たちが、彼らに報酬を支払うことになった。

公演は続いていく。この株を保有している人や視聴している人が考えるべき問題は、次の幕が時間通りに開幕するかどうかではない。重要なのは、どれだけの人がチケットを購入したか、そして、そのチケットを持つ人たちが何かを取り戻したいと思った時、劇場の様子はどうなるかということだ。

同じブームに関する二つの主張

正直な問題を真剣に受け止めるべきです。なぜなら、それは非常に重要だからです。マイクロンの第3四半期の売上総利益率は…81％以上前四半期の69％から、前年同期の27％へと上昇した。同社は2026年全体の高帯域幅メモリの供給—AIアクセラレーターの隣に配置されている特殊なチップは、長期契約によって販売が終了しており、同社のCEOはマイクロンがそれを補充できるのは限られていると述べています。顧客の需要の半分から3分の2の間次世代のHBM4チップから得られる収益は既に10億ドルを超え、2倍の速さで成長している。前の世代がそうだったように。世界でHBMを製造できる企業はわずか3社だけです。全くもなく、Micronは市場が拡大する様子をスケッチしている。2025年には約350億ドルで、2028年には約1000億ドルに達する。.

それは本当の構造的な話であり、希望ではない。しかし、その中で各要素が成り立つためには何が必要かを考えてみよう。「一年間完売」というのは、その話の一部であり、まるで判決のようなものだ。実際、それは契約であり、契約には第二の当事者が存在する。

それを自信と呼ぶか、あるいは預金と呼ぶか。

同じ季節に完売が発表された時、その下にある実体も明らかになった。およそ…220億ドルの現金預金ハイパースカラー企業が事前に引き渡したものです。資本支出予算が、約200億ドルから250億ドル以上に増加した。経営者は、預金を構造的な需要の証拠として捉えている。ある意味で、それは事実だ。しかし別の意味では、それは罠を作る行為に過ぎない。

これが強制選択算数です。ミクロンはそうするつもりだと言っています。余剰な自由現金フローを、株主に100％還元する。その約束が寛大に見えるのは、株主ではなく顧客が投資を提供しているからです。預金によって、企業は追加の資金を調達せずに生産能力を拡大することができます。これにより、現在のリスクが低減します。また、マイクロンの株主は、工場を建設するために必要な資本を支払われることになります。つまり、この事業の成長は、その資本によって支えられているのです。

隠された支払人

資金を提供するハイパースカーラーは、その能力が存在する必要がある。そして彼らは、その能力を取得する権利の代価を既に支払っている。つまり、彼らはこの状況において最も安全な取引相手となるのだ。しかし、彼らだけがそうであるわけではない。

従来のDRAMサーバー、PC、携帯電話、自動車内にある「主力メモリ」は、製造業者が高利益をもたらすHBMに生産を移行し続けるため、ますます不足していきます。そうなると、他のユーザー向けのメモリの需要は減少してしまいます。今日の不足状況を埋めるために、普通の消費者が支払う金額が増えています。そして、3大サプライヤーが優先度を下げている、低利益率の消費者層こそが、実際には最も苦しんでいる人々です。中国のCXMTは株式を構築中です。この繁栄をもたらしたのと同じ3社によるカルテルが、前回の周期には存在しなかった競争相手に市場の底を渡しているのだ。

請求書

今、そのショーの最良の価格を算出します。なぜなら、市場にはすでにその価格があるからです。マイクロンの時価総額は1兆ドルを超え、その株価も上昇しています。昨年比で約700％、と共に12ヶ月平均価格目標は1,568ドル程度で、中には2,200ドルにもなるものもあります。。管理そのもの信号2027は、2026よりもさらに厳密になる可能性があります。その評価によると、スーパーサイクルというのは単なる仮定ではなく、チケット価格に組み込まれている前提なのです。

不快な点は、ブームを報告可能にするという設計が、実際には景気後退をもたらすものだということです。この会社の過去のすべての景気拡大期は、ピーク時に真剣なものでした。そして、それぞれの景気拡大期も同じように終わりました。つまり、生産能力が急増し、利益率が急速に低下してしまうのです。先払いをした顧客がいるからといって、事態が悪化することはありません。経営陣自身も同様のことを認めています。AIインフラへの投資が減少すると、現在の利益率は…急速に圧縮される.

つまり、フォークは本物であり、どちらの側も重大な非難を免れない。持ち主たちは、売り切れた契約や前払いチケット、そして3社しかサービスを提供できない市場を挙げることができる。そして、これが過去10年間の状況ではないというのは正しい。懐疑的な人々は、25十億ドルの投資が同じ買い手によって資金調達されており、40年間の業界の歴史を考慮して三度確認されていることを指摘する。そして、この能力の向上は景気好況のおかげで実現されているというのも正しい。

既に支払われているチケット

このプログラムは続いていくでしょう。おそらく、少なくともさらに1四半期間は続くでしょう。マイクロン社は9月30日付の第4四半期の財務報告を発表しています。約500億ドルの収入しかし、今日の価格を支払ってチケットを手にする読者は、席を購入する最初の人ではありません。大規模な事業者たちは、予め料金を支払ってその安心感を得ています。固定された契約によって、短期的には安全だと見なされますが、それが市場が長期的な価格を高く設定する理由です。全員が同じセットを作ることで、ドアの近くにいる、最上級のチケットを持っている人が、最終的に支払うべき金額を受け取るのです。上昇する過程では、預金は確信となります。下降する過程では、それは単なる既に使われたお金に過ぎません。